钢矿月报：钢厂减产面扩大，延续弱势调整

钢矿月报：钢厂减产面扩大，延续弱势调整 2023年4月26日报告联系人 黑色研究团队 联系方式：0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 钢材 供应端，市场交易减产预期，螺纹供应压力减弱。分工艺看，长短流程生产均受到即期生产利润限制，电炉先于高炉开启减产。五月份随着钢材旺季需求证伪、钢厂生产持续小幅亏损、铁矿补库结束、钢厂继续提降焦炭，黑色板块负反馈交易延续。 需求端，基建投资持续发力，房地产竣工情况明显好转，国内制造业景气回升，而海外延续下行。金三银四旺季需求证伪，市场对今年需求回暖的预期再次落空。进入五月，钢市开启传统淡季，需求难以提振。 库存端，供需矛盾弱化，去库周期进入尾声。从季节性角度统计，供需差逐步缩小，预计五月进入累库周期。但倘若钢厂减产面扩大，产量将主导库存走势，去库周期将拉长。 综合看，螺纹估值中性，驱动向下，延续偏弱走势。关注钢厂自发减产情况。操作建议单边反弹沽空，套利做多钢厂利润。 铁矿 供给端，澳矿发运微降，巴矿发运回升。受天气影响的低发货量将于未来一至两周到港，对我国港口铁矿整体库存影响有限，二季度发运整体呈现回升态势。 需求端，年初以来，钢厂日均铁水产量持续上行，于4月14日触及年内 高点246.7万吨。随着钢厂自发性减产面的扩大，以及五一节前铁矿补库告一段落，铁矿需求预计高位回落。 库存端，港口疏港量目前维持高位水平，但随着钢厂对炉料需求下滑，港口环节库存将逐渐进入累库周期，铁矿等炉料的消耗高位下滑，厂内保持低库策略，对矿价拉动作用减弱。 综合看，铁矿现货/近月供需偏紧的格局将有所缓解，未来呈现供增需降的趋势。这轮下跌后，铁矿商品结构呈现深Back结构，主力估值相对偏低，结合产业驱动向下，走势震荡偏弱。关注钢厂减产情况。操作建议反弹沽空。 一、行情回顾 四月份，在政策监管、钢材旺季需求证伪、板块负反馈预期、焦炭多轮提降等多重作用叠加下，螺纹、铁矿主力盘面均向下突破年内平台，回吐一季度涨幅，进行下行通道。截止4月25日，螺纹2310合约开盘4137 元/吨，上探4140元/吨，收于3685元/吨。铁矿2309合约开盘829.0元/吨，上触840.0元/吨后，收于711.0元 /吨。 图1-1：螺纹主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 图1-2：铁矿主力合约月线走势图 数据来源：文华赢顺、信达期货研究所 二、螺纹 2.1钢厂开启自发减产，高供应压力减弱 市场交易减产预期，螺纹高供应压力减弱：钢联样本下247家钢厂的盈利率大幅下滑，自58.87%降至42.42%。因生产持续小幅亏损，近期钢厂生产意愿走低，五大材产量出现见顶信号。截至4月21日，五大材总产量964.6万吨，周环比下降1.89%，螺纹产量294.26万吨，周环比下降2.4%。螺纹周产量虽较往年同期属于偏低水平，但较今年需求 分工艺看，长短流程生产均受到即期生产利润限制，电炉先于高炉开启减产：截至4月21日，85家独立电弧炉钢厂产能利用率于四月连续下降至59.37%，螺纹短流程实际周产量降至35.48万吨，月环比下降10.84万吨，周环比下降3.35万吨；247家钢企高炉产能利用率出现下降，计91.5%，螺纹长流程实际周产量258.78万吨，月环比上升5.08万吨，周环比下降4.03万吨。 进入五月份，钢厂自发性减产逐步开启，市场负反馈交易延续：结合2021年三季度的行政减产和2022年二三季度的自发减产，总结出板块负反馈启动须具备以下条件：一是终端钢材需求疲软，二是钢厂即期生产已持续亏损一段时间，三是原料品种估值较高。若符合以上条件，负反馈开启——因生产亏损，钢厂自发减产，从而对原料的需求下降，使得原料下跌，引起成本坍塌，最终带动成材价格中枢同样下移。那么五月份随着钢材旺季需求证伪、钢厂生产持续小幅亏损、铁矿补库结束、钢厂继续提降焦炭，黑色板块负反馈交易延续。 图2-1：五大钢材周产量见顶回落图2-2：螺纹钢周产量见顶回落 五大品种钢材产量 万吨2018 1150 1100 2019 2020 2021 2022 2023 1050 1000 950 900 850 800 螺纹钢周度产量 201820192020202120222023 450 400 350 300 250 200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实 图2-3：螺纹钢长流程周产量见顶回落图2-4：螺纹钢短流程周产量大幅走低 360340320 2018201920202021 际产量：长流程 20222023 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程 201820192020202120222023 6050 300 40 280 30 260240 20 220 10 200 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 图2-5：铁水日均产量筑顶回落图2-6：247家钢企盈利率下降 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国 20192020202120222023 260 250 240 230 220 210 200 190 247家钢铁企业：盈利率：中国 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.2需求进入淡季，去库周期进入尾声 基建投资持续发力：截至2023年3月，基础设施建设投资累计同比10.82%，基础设施建设投资(不含电力)累计同比为8.80%，电力、热力、燃力的固投完成额同比增速为22.30%，水利、环境和公共设施管理业固投累积同比为7.80%，交通运输、仓储和邮政业固投同比为8.90%。 房地产竣工情况明显好转：截至2023年3月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-5.80%、-19.20%、-5.20%，维持负增速。后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为+14.70%和-1.80%。竣工情况明显好转，但传导至前端仍需时间。地产回暖仍需市场信心建立和企业资金回转。 国内制造业景气回升，海外延续下行：2023年3月，我国制造业PMI指数维持在荣枯线以上，为51.90%，表明制造业景气水平较快回升。而海外美国3月PMI为46.30%，日本3月PMI为49.20%，欧元区4月PMI为45.50%，均位于荣枯线以下。 图2-11：基建投资持续发力图2-12：房地产竣工情况明显好转 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同 60.00比 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 房地产开发投资完成额:累计同比本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比120.00 70.00 20.00 -30.00 -80.00 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 70 60 海内外制造业PMI 中国 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 50 40 30 100 80 60 40 20 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 数据来源：Wind、信达期货研究所数据来源：Wind、信达期货研究所 旺季需求证伪，市场信心不足：金三银四旺季需求预期在四月再次证伪。截至4月21日，五大材表观消费量合计1002.53万吨，四月均处于低位波动。螺纹表观消费量321.45万吨，从农历和阳历上看，均处于偏低水平。建材消费量少有突破20万吨，截至4月25日，日平均成交仅15.97万吨。市场对今年金三银四需求回暖的预期再次落空。进入五月，钢市进入传统淡季，需求难以提振。 图2-7：五大钢材周度表观需求低位图2-8：螺纹钢表观需求量疲软 五大品种钢材表观需求 万吨 1400 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1200 1000 800 600 400 200 螺纹钢表观需求量 20182019202020212022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 万吨 6 00 螺纹表需农历季节性图 500 400 300 200 100 0 -100 建筑用钢：成交量合计：中国：主流贸易商（日） 201820192020202120222023 1月初1 1月19 2月初6 2月24 3月13 3月31 4月18 5月初6 5月24 6月11 6月29 7月17 8月初5 8月23 9月10 9月28 10月15 11月初2 11月20 12月初8 12月26 图2-9：从农历看，螺纹钢表观需求量偏低图2-10：主流贸易商建材成交量偏低 吨 400000 2018 350000 2019 300000 2020 250000 2021 200000 2022 150000100000 2023 50000 0 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 供需双降，去库周期进入尾声：在连续两个月的去库周期后，五大材总库存去化趋缓。截至4月21日，五大材钢材库存降至570.28万吨，处于中性水平；五大材社会库存降至1417.48万吨，降幅明显弱于往年。螺纹钢材库存合计268.97万吨，已于四月下旬小幅累库；螺纹社会库存降至771.38万吨，降幅同样弱于往年。 从季节性角度统计，供需差逐步缩小，预计五月进入累库周期。但倘若钢厂减产面扩大，产量将主导库存走势，去库周期将拉长。 五大品种钢材厂库 万吨20181600 2019 2020 2021 2022 2023 1400 五大品种钢材社库 万吨2018 3000 2019 2020 2021 2022 2023 图2-15：五大材钢厂库存降幅变缓图2-16：五大材社会库存降幅变缓 1200 2500 1000 2000 800 1500 600400200 1000 500 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 螺纹钢社会库存 201820192020202120222023 图2-17：螺纹钢钢厂库存转为累库图2-18：螺纹钢社会库存降幅变缓 900800700600500400 2018 螺纹 2019 钢钢厂库存 20202021 2022 2023 1600140012001000800 300 600 200 400 100 200 数据来源：Mysteel、信达期货研究所数据来源：Mysteel、信达期货研究所 2.3螺纹估值中性 高炉生产利润于盈亏线，电炉生产持续亏损：截至4月25日，天津高炉螺纹钢生产成本为3798元/吨，利润下降至-48元/吨（-124），主要是因为钢材价格跌幅大于成本降幅。华东电炉螺纹钢生产成本3995元/吨，面临-165元/的亏损，亏损月环比扩大81元/吨，主要源于钢价跌幅大于废钢和电极原料价格降幅。在今年粗钢产量要实现同比下降的市场预期下，螺纹盘面尚有利润，RB2310盘面利润报127元/吨，RB2401