公司信息更新报告：2023Q1下游去库存节奏放缓，数通预期转向强劲

沪电股份（002463.SZ） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2023Q1下游去库存节奏放缓，数通预期转向强劲 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）林承瑜（分析师） 日期2023/4/25 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 当前股价(元)24.35 一年最高最低(元)26.50/9.50 总市值(亿元)463.88 流通市值(亿元)463.64 总股本(亿股)19.05 流通股本(亿股)19.04 近3个月换手率(%)243.15 股价走势图 沪电股份沪深300 160% 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩预告高增长，PCB毛利率创历年新高—公司信息更新报告》 -2023.2.2 《2022Q3业绩高增长，核心网络PCB 生产结构优化—公司信息更新报告》 -2022.10.25 《2022Q2疫情之下凸显经营韧性，数通升级趋势仍在—公司信息更新报告》-2022.8.24 卡位数通及汽车PCB应用，有望迎来交换机迭代机遇，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，实现营业收入18.7亿元，YoY-2.6%，归母净利润2.0亿元，YoY-19.7%，扣非归母净利润1.8亿元，YoY-22.4%。短期受到下游交换机及服务器的去库存压力，预计2023Q4开始迎来交换机升级换代推动的PCB价格上升，我们下调2023、上调2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.1/21.3（前值17.6/22.7）/27.6亿元，当前股价对应PE为30.6/21.8/16.8倍，公司是PCB技术实力第一阵营的厂商，受益于AI应用推动算力增长,汽车PCB走向智能化及新能源化，维持“买入”评级。 2023Q1下游交换机及服务器厂商存货消化幅度放缓，待2023H2新品放量公司2023Q1因受下游交换机及服务器厂商持续去库存的影响，数通类产品稼动 率处于低位，且数通类产品是公司产品组合中盈利较高的部分，导致单季度毛利率同比下降0.22pct至25.7%，存货为16.0亿元，环比2022Q4的17.9亿元小幅回落，单季度净利率10.7%，YoY-2.3pct，财务费用受人民币升值影响达到0.13亿元，同比2022Q1增长0.38亿元。预计2023Q2在通信类订单较为平淡的情况下，存货进一步确认收入有望贡献业绩。2023H2AI需求将推动通信类PCB量价上升，交换机迎来升级换代，800G交换机相较于400G交换机采用的高速覆铜板材料升级、层数上升、线宽线距缩小，每平米定价将实现非线性的大幅提升，公司在交换机领域掌握全球领先客户，有望受益于产品迭代浪潮。 数据流量及算力增长推动数通PCB需求，汽车PCB卡位高阶应用 数通领域，公司在国内位数第一梯队，仍在开发HPC、数据中心交换机、加速模块等相关的高端产品线。目前已在开发的产品包括pre800G交换机、用于GPU、FPGA等加速的产品，开发高端半导体芯片测试板。汽车领域，公司合作开发汽车中央控制器、高速HDI及高压可靠性PCB产品，盈利持续改善。 风险提示：客户缩减资本开支、汽车PCB行业竞争加剧、服务器及交换机平台迭代不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,419 8,336 9,085 12,897 15,311 YOY(%) -0.6 12.4 9.0 42.0 18.7 归母净利润(百万元) 1,064 1,362 1,514 2,129 2,757 YOY(%) -20.8 28.0 11.2 40.6 29.5 毛利率(%) 27.2 30.3 30.3 30.1 31.3 净利率(%) 14.3 16.3 16.7 16.5 18.0 ROE(%) 14.7 16.5 15.9 18.9 20.1 EPS(摊薄/元) 0.56 0.71 0.79 1.12 1.45 P/E(倍) 43.6 34.1 30.6 21.8 16.8 P/B(倍) 6.4 5.6 4.9 4.1 3.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5777 6726 8392 12372 12267 营业收入 7419 8336 9085 12897 15311 现金 1191 1292 2416 3272 4093 营业成本 5403 5812 6328 9013 10517 应收票据及应收账款 1974 2254 2354 4188 3578 营业税金及附加 57 64 72 100 119 其他应收款 76 25 85 72 115 营业费用 222 273 282 400 459 预付账款 14 10 16 21 23 管理费用 152 163 164 232 245 存货 1841 1786 2163 3462 3101 研发费用 411 468 491 684 796 其他流动资产 682 1358 1358 1358 1358 财务费用 -72 -136 41 66 43 非流动资产 5871 5775 5726 6776 7138 资产减值损失 -127 -152 0 0 0 长期投资 50 43 2 -47 -97 其他收益 99 71 0 0 0 固定资产 2570 2719 2834 3918 4365 公允价值变动收益 1 35 11 14 15 无形资产 104 102 94 87 79 投资净收益 -12 -57 -23 -31 -31 其他非流动资产 3147 2911 2797 2819 2791 资产处置收益 -6 -6 0 0 0 资产总计 11649 12501 14118 19149 19405 营业利润 1193 1573 1697 2386 3117 流动负债 4016 3829 4224 7471 5307 营业外收入 7 1 3 3 3 短期借款 1577 1406 1406 3107 1406 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1957 1926 2302 3720 3307 利润总额 1199 1573 1698 2388 3120 其他流动负债 482 498 516 645 595 所得税 136 212 185 260 363 非流动负债 398 405 389 378 363 净利润 1064 1362 1514 2129 2757 长期借款 0 78 62 51 36 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 398 327 327 327 327 归属母公司净利润 1064 1362 1514 2129 2757 负债合计 4414 4234 4613 7849 5671 EBITDA 1605 1952 2045 2857 3694 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.56 0.71 0.79 1.12 1.45 股本 1897 1897 1905 1905 1905 资本公积 300 356 356 356 356 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 4912 5989 7117 8719 10802 成长能力 归属母公司股东权益 7234 8267 9504 11300 13735 营业收入(%) -0.6 12.4 9.0 42.0 18.7 负债和股东权益 11649 12501 14118 19149 19405 营业利润(%) -18.1 31.8 7.9 40.6 30.6 归属于母公司净利润(%) -20.8 28.0 11.2 40.6 29.5 获利能力毛利率(%) 27.2 30.3 30.3 30.1 31.3 净利率(%) 14.3 16.3 16.7 16.5 18.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 14.7 16.5 15.9 18.9 20.1 经营活动现金流 1410 1566 1727 1047 3824 ROIC(%) 12.2 14.0 13.6 14.7 17.9 净利润 1064 1362 1514 2129 2757 偿债能力 折旧摊销 346 327 315 416 547 资产负债率(%) 37.9 33.9 32.7 41.0 29.2 财务费用 -72 -136 41 66 43 净负债比率(%) 10.3 6.3 -6.4 2.0 -16.8 投资损失 12 57 23 31 31 流动比率 1.4 1.8 2.0 1.7 2.3 营运资金变动 -56 -358 -155 -1580 463 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.0 1.5 其他经营现金流 118 315 -11 -14 -15 营运能力 投资活动现金流 -1521 -802 -278 -1482 -924 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 504 877 -7 1098 412 应收账款周转率 4.0 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 6 -75 42 52 50 应付账款周转率 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -1011 -1 -244 -332 -462 每股指标（元） 筹资活动现金流 185 -515 -325 -410 -379 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.71 0.79 1.12 1.45 短期借款 719 -171 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.82 0.91 0.55 2.01 长期借款 0 78 -16 -11 -15 每股净资产(最新摊薄) 3.80 4.34 4.98 5.93 7.21 普通股增加 172 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 56 0 0 0 P/E 43.6 34.1 30.6 21.8 16.8 其他筹资现金流 -602 -479 -318 -399 -364 P/B 6.4 5.6 4.9 4.1 3.4 现金净增加额 68 278 1124 -845 2522 EV/EBITDA 29.3 24.0 22.4 16.3 11.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强