在手订单充盈，加大研发投入彰显信心

博杰股份（002975） 公司研究/公司点评 在手订单充盈，加大研发投入彰显信心 2023-04-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2022年业绩符合预期，2023年Q1增大研发投入彰显转型决心 收盘价（元）40.60 近12个月最高/最低（元）49.61/28.01 总股本（百万股）139.38 流通股本（百万股）70.31 流通股比例（%）50.44 总市值（亿元）56.59 流通市值（亿元）28.55 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军》2023-03-29 公司发布2022年年报，2022年实现营收12.17亿元，同比增长0.23%；归母净利润2.02亿元，同比增长-17.0%；扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长-14.74%。公司2023年Q1实现营收1.94亿元，同比下降25.97%；归母净利润-1055.26万元，同比下降122.92%；公司研发投入4854.58万元，同比增加67.29%。年报符合我们预期，研发投入的增加彰显公司转型决心。 服务器检测设备人工替换+新增需求逻辑，供货英伟达GPU检测技术优势凸显。当前，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作 为IT基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。“云产业”是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间超十万亿元。未来几年，在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长。公司通过传统业务积累优质的客户资源，供货英伟达GPU检测设备，布局服务器检测领域，存在人工替换以及未来增量需求的强逻辑。 MLCC设备国产替代优势大，全产线设备布局增加市场份额。随着5G、新能源汽车、AR/VR、光伏储能等多应用需求的不断提升，未来陶瓷电容的市场空间有望加速增长。其中，根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的93%，2021-2026年中国电容器行业市场规模将以4.5%左右速度增长，由2021年的1,214亿元增至2026年的1,513亿元。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等设备主要为日韩企业供应，而目前公司在MLCC产业链布局超过50%价值量的核心设备亦将直接受益于国内市场的发展及实现进口替代。 公司积极转型高端标品设备生产商。公司传统消费电子ICT检测设备全球市占率30%，是该领域的行业龙头。目前积极转型高端标品设备领域，提高市场份额，依靠自身技术优势实现突破。 投资建议 我们看好公司高端标品布局，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为14.60/20.44/28.61亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.59/3.82/5.18亿元；2023-2025年对应的EPS为1.86/2.74/3.72元。公司当前股价对应的PE为22/15/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,217 1,460 2,044 2,861 收入同比(%)归属母公司净利润 0.2% 202 20.0%259 40.0%382 40.0%518 净利润同比(%) -17.0% 28.1% 47.7% 35.6% 毛利率(%) 48.7% 49.5% 50.5% 51.2% ROE(%) 12.2% 14.3% 18.3% 21.0% 每股收益(元) 1.45 1.86 2.74 3.72 P/E 28.01 21.87 14.80 10.92 P/B 3.32 2.94 2.51 2.10 EV/EBITDA 25.88 18.58 13.80 10.48 资料来源：wind，华安证券研究所 公司AI服务器检测的产品（通过设备内的探针测试GPU电信号）：图1AI服务器BOM图 来源：公司交流资料，华安证券研究所整理图2PCB板产品 来源：公司交流资料，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,954 2,615 3,175 3,939 营业收入 1,217 1,460 2,044 2,861 现金 411 827 617 909 营业成本 624 736 1,013 1,396 应收账款 540 516 906 1,085 营业税金及附加 8 10 13 19 其他应收款 10 13 18 25 销售费用 109 133 185 287 预付账款 15 18 25 35 管理费用 284 322 446 634 存货 299 362 547 706 财务费用 (7) 36 48 57 其他流动资产 679 1,242 1,609 1,886 资产减值损失 21 (7) (11) (13) 非流动资产 646 769 914 1,081 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 81 81 81 81 投资净收益 5 7 9 11 固定资产 315 410 526 677 营业利润 211 269 398 540 无形资产 110 145 173 187 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 139 133 134 136 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,601 3,384 4,089 5,020 利润总额 210 269 398 540 流动负债 365 933 1,311 1,806 所得税 10 13 20 27 短期借款 9 457 640 896 净利润 200 256 378 513 应付账款 233 330 471 634 少数股东损益 (2) (3) (4) (6) 其他流动负债 124 146 201 277 归属母公司净利润 202 259 382 518 非流动负债 490 490 490 490 EBITDA 236 332 480 641 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.45 1.86 2.74 3.72 其他非流动负债 490 490 490 490 负债合计 855 1,423 1,802 2,296 主要财务比率 少数股东权益 41 39 34 29 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 139 139 139 139 成长能力 资本公积 712 803 942 1,126 营业收入 0.23% 19.97% 40.00% 40.00% 留存收益 852 979 1,172 1,429 营业利润 -24.25% 27.91% 47.73% 35.59% 归属母公司股东权 1,704 1,922 2,253 2,695 归属于母公司净利润 -16.96% 28.10% 47.73% 35.59% 负债和股东权益 2,601 3,384 4,089 5,020 获利能力 毛利率(%) 48.71% 49.55% 50.46% 51.20% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.60% 17.73% 18.71% 18.12% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.24% 14.27% 18.32% 20.96% 经营活动现金流 74 383 48 471 ROIC(%) 11.89% 18.41% 22.02% 23.20% 净利润 200 256 378 513 偿债能力 折旧摊销 18 27 34 44 资产负债率(%) 32.89% 42.06% 44.07% 45.75% 财务费用 (7) 36 48 57 净负债比率(%) -23.06% -18.88% 0.98% -0.50% 投资损失 (5) (7) (9) (11) 流动比率 5.35 2.80 2.42 2.18 营运资金变动 (172) 72 (403) (132) 速动比率 4.53 2.42 2.00 1.79 其他经营现金流 40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (267) (339) (341) (302) 总资产周转率 0.48 0.49 0.55 0.63 资本支出 (178) (149) (180) (210) 应收账款周转率 2.57 2.77 2.87 2.87 长期投资 (435) (190) (161) (91) 应付账款周转率 2.82 2.62 2.53 2.53 其他投资现金流 346 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (124) 372 83 123 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.86 2.74 3.72 短期借款 2 448 183 256 每股经营现金流(最新摊薄 0.53 2.75 0.35 3.38 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.22 13.79 16.16 19.33 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 28.0 21.9 14.8 10.9 其他筹资现金流 (126) (76) (100) (133) P/B 3.3 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 (316) 416 (210) 292 EV/EBITDA 25.88 18.58 13.80 10.48 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司