数字中国之空间信息底座，海外市场高速增长

2023年4月26日 公司研究 数字中国之空间信息底座，海外市场高速增长 ——华测导航（300627.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 当前价：26.98元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.35 总市值(亿元)：144.45 一年最低/最高(元)：18.68/38.52近3月换手率：56.78% 股价相对走势 58% 38% 18% -1% -21% 04/2207/2210/2201/23 华测导航沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -8.55 -5.66 -6.12 绝对 -9.80 -11.34 37.99 资料来源：Wind 相关研报疫情短期影响营收增长，看好下半年业绩加速释放——华测导航（300627.SZ）跟踪报告之一（2022-08-14） 多维布局拥抱未来，车载业务扬帆起航——华测导航(300627.SZ)投资价值分析报告 （2022-06-30） 要点 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收22.36亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长22.69%；实现扣非后归母净利润 2.84亿元，同比增长23.29%。23年Q1公司实现营收5.12亿元，同比增长21.19%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长18.49%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比增长23.06%。 点评： 业绩符合预期，23年预期稳步增长：22年在宏观环境不确定性较大的背景下，公司及时调整经营策略、市场拓展策略，仍然能够实现营收和利润稳定增长，显示了其高精度导航应用市场的强大竞争力和高效的组织能力。23年Q1公司毛利率为59.17%，环比+7.66pct，经营趋势向好。2023年公司整体经营目标为营收28亿元，同比+25.21%，归母净利润4.5亿元，同比+24.61%，显示出公司良好的发展信心 高精度定位应用深度契合数字中国发展方向：高精度空间信息是智能化和数字中国的基础信息底座之一，公司基于各行业的高精度导航定位应用在数字中国建设背景下有着广阔的发展空间：①三维智能产品广泛应用于智慧城市空间数字底座的建设、自动驾驶高精度地图数据获取，以及国土调查、勘测、智慧城市等应用领域所需空间数据智能化获取，构建实景三维城市；②基于物联网+北斗高精度定位，针对不同行业应用的位移监测系统解决方案，可广泛应用于地质灾害、矿山安全、交通边坡监测、水利水电监测、应急监测和建筑形变监测等；③公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息，打造一体化解决方案。我们认为，随着数字中国建设的深入，将长期带动公司三维智能测绘、无人船测绘、位移监测、农机自动驾驶等产品和解决方案的业务增长。 测量测绘产品和解决方案将受益于基建高投资：在地质勘探、矿产开发、水利、交通、建筑等国民经济建设中，进行控制测量、矿山测量和线路测量等是必不可少的。因此，当传统基建投入加大时，会催生出对于公司RTK、航测无人机、无人船等测量测绘工具的增量需求。根据国家统计局数据，23年1-3月基础设施建设投资同比增长10.82%，基建投资仍保持较高增速。22年公司建筑与基建板块收入为9.17亿元，同比增长6.68%，增速受宏观环境影响有所放缓，我们预计23年在基建投资持续增长背景下该板块增速有望回暖。 海外市场打开新空间：海外仍存在大量国家基础设施建设与区域经济合作带来的机会，高精度定位导航智能装备的市场潜力较大。公司在海外建立了强大的经销商网络，海外市场的开拓将是公司未来重点的战略方向。22年公司海外市场实现收入 4.87亿元，同比增长54.56%。 持续强化核心技术布局，实现产业链自主可控：公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件。公司将进一步投入高精度GNSS核心芯片的研发，增强核心技术竞争力，实现产业链自主可控。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司23Q1业绩，公司23年经营目标以及行业景气度情况，下调23-24年归母净利润预测由5.19/6.87亿元至4.62/6.18亿元，调整幅度为-11%/-10%，并增加25年预测为8.1亿元，23-25年对应PE分别为31/23/18X。展望23年，公司海外市场成长空间广阔，三维智能测绘、无人船测绘、位移监测、农机自动驾驶等产品和解决方案深度受益于数字中国建设，同时主业测量测绘装备景气度也有所复苏，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；新兴业务拓展低于预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,903 2,236 2,869 3,657 4,615 营业收入增长率 35.02% 17.50% 28.32% 27.46% 26.18% 归母净利润（百万元） 294 361 462 618 810 归母净利润增长率 49.45% 22.69% 27.94% 33.86% 30.89% EPS（元） 0.78 0.67 0.86 1.16 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.44% 14.26% 16.21% 18.85% 21.08% P/E 35 40 31 23 18 P/B 4.7 5.7 5.1 4.4 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-25；21、22年股本分别为3.79亿、5.35亿股 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,903 2,236 2,869 3,657 4,615 营业成本 863 970 1,308 1,721 2,220 折旧和摊销 52 75 144 163 183 税金及附加 13 17 17 22 28 销售费用 421 447 574 713 900 管理费用 116 184 215 256 277 研发费用 333 403 488 585 738 财务费用 10 -15 -8 -18 -23 投资收益 17 24 18 20 30 营业利润 296 349 481 639 840 利润总额 292 353 472 630 831 所得税 2 -7 5 6 17 净利润 290 360 467 623 815 少数股东损益 -5 -1 5 5 5 归属母公司净利润 294 361 462 618 810 EPS(元) 0.78 0.67 0.86 1.16 1.51 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 271 354 651 603 757 净利润 294 361 462 618 810 折旧摊销 52 75 144 163 183 净营运资金增加 138 142 49 224 283 其他 -213 -225 -4 -402 -518 投资活动产生现金流 -598 -283 122 -180 -170 净资本支出 -166 -353 -150 -150 -150 长期投资变化 21 58 0 0 0 其他资产变化 -453 12 272 -30 -20 融资活动现金流 843 -52 -244 -169 -227 股本变化 37 156 0 0 0 债务净变化 138 46 -108 0 0 无息负债变化 189 232 250 319 393 净现金流 508 48 529 254 360 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,396 4,018 4,482 5,237 6,195 货币资金 1,018 1,088 1,617 1,871 2,232 交易性金融资产 441 336 30 30 30 应收账款 481 741 963 1,228 1,566 应收票据 13 23 29 37 47 其他应收款（合计） 81 71 91 116 146 存货 377 425 456 600 775 其他流动资产 176 210 210 210 210 流动资产合计 2,694 3,033 3,466 4,185 5,125 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 21 58 58 58 58 固定资产 78 620 520 418 309 在建工程 256 3 55 94 123 无形资产 148 174 220 265 309 商誉 39 39 39 39 39 其他非流动资产 8 14 14 14 14 非流动资产合计 702 985 1,016 1,053 1,070 总负债 1,160 1,438 1,580 1,899 2,292 短期借款 170 115 0 0 0 应付账款 199 326 440 579 747 应付票据 156 159 215 282 364 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 54 56 56 56 56 流动负债合计 1,004 1,213 1,363 1,682 2,075 长期借款 31 138 138 138 138 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 75 63 63 63 63 非流动负债合计 156 225 217 217 217 股东权益 2,236 2,579 2,902 3,338 3,903 股本 379 535 535 535 535 公积金 1,204 1,164 1,210 1,272 1,277 未分配利润 651 861 1,132 1,501 2,056 归属母公司权益 2,189 2,533 2,850 3,281 3,841 少数股东权益 47 47 52 57 62 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 22.10% 19.97% 20.00% 19.50% 19.50% 管理费用率 6.09% 8.25% 7.50% 7.00% 6.00% 财务费用率 0.52% -0.65% -0.30% -0.49% -0.50% 研发费用率 17.49% 18.02% 17.00% 16.00% 16.00% 所得税率 1% -2% 1% 1% 2% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.27 0.35 0.47 0.61 每股经营现金流 0.72 0.66 1.22 1.13 1.41 每股净资产 5.78 4.73 5.33 6.13 7.18 每股销售收入 5.03 4.18 5.36 6.83 8.62 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 54.6% 56.6% 54.4% 53.0% 51.9% EBITDA率 18.1% 19.1% 20.8% 21.5% 21.3% EBIT率 15.4% 15.7% 15.7% 17.1% 17.3% 税前净利润率 15.3% 15.8% 16.4% 17.2% 18.0% 归母净利润率 15.5% 16.1% 16.1% 16.9% 17.5% ROA 8.5% 9.0% 10.4% 11.9% 13.1% ROE（摊薄）