Q1业绩亮眼，再度强化信心

贵州茅台2023年一季度财报总结

主要财务数据概览：

• 营业收入：2023年一季度，贵州茅台实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.7%；其中，营业收入为387.56亿元，同比增长20%。
• 净利润：归母净利润达207.95亿元，同比增长20.59%，略超出此前的预告值（205.2亿元，同比增长19%）。

产品与渠道分析：

• 产品结构：茅台酒与系列酒分别贡献337.22亿元与50.14亿元收入，占主营业务收入的87%与13%。茅台酒的增量主要来自于非标产品，如生肖茅台等；系列酒增长迅速，主要得益于茅台1935的推动，一季度投放加速。
• 销售渠道：直销渠道收入达到178.07亿元，占46%，而批发渠道为209.29亿元，占54%。直销渠道的显著增长（同比+63.56%）主要归功于“i茅台”的贡献，其在一季度实现了约49亿元的不含税收入，占直销增量的近80%。

结构与费用分析：

• 毛利率与净利率：销售毛利率为92.60%，同比上升0.23个百分点，主要由于直销渠道占比提升和产品结构优化。净利率为54.66%，同比提升0.57个百分点，显示结构优化与管理效率提升对盈利能力的正面影响。
• 费用管理：销售费用率为1.92%，与去年持平；管理费用率降至5.11%，同比下降1.32个百分点，体现了成本控制和管理效能的提升。

经营活动与现金流：

• 回款与现金流：销售现金回款357.63亿元，同比增长13.58%；经营活动现金流净额为52.45亿元，相较于去年同期的负数实现了显著改善。
• 合同负债：截至一季度末，合同负债余额为83.3亿元，较上一年度减少46.2%，可能反映了季度间的业务节奏调整。

战略与市场展望：

• 持续增长目标：公司设定2023年的总营收增长目标为15%。
• 产品与渠道策略：茅台1935已成功推出，2023年目标为打造一个千亿级别的大单品。公司通过推出二十四节气春系列文化新品，进一步强化了在文创领域的布局。同时，“i茅台”作为数字化运营的核心平台，预计未来将提供更多产品选择。
• 市场信心与增长预期：亮眼的一季度业绩预计将增强市场对公司的信心，全年有望实现高质量增长，甚至超额完成增长目标。

投资分析与风险提示：

• 盈利预测：基于当前财务数据，维持2023-25年的归母净利润预测，并给出每股收益的预测值。
• 估值与评级：当前股价对应的市盈率为30、26、23倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：包括高端白酒市场需求疲软、渠道改革执行不达预期、以及飞天茅台市场价格下滑的风险。

此财报显示，贵州茅台在2023年一季度展现出强劲的增长势头，尤其是在直销渠道和“i茅台”平台的推动下，实现了销售收入和净利润的双增长。公司通过优化产品结构和费用管理，提升了整体盈利能力。未来，随着战略目标的持续实施和市场信心的加强，预期将保持高质量的发展态势。