事件:公司发布2022年年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入102.72亿元,同比增长1.22%;实现归母净利润15.72亿元,同比增长18.07%。其中,2022Q4单季营业收入为30.35亿元,同比-1.38%;归母净利润为3.39亿元,同比增长3252.61%。2023Q1实现营业收入21.77亿元,同比增长4.37%;实现归母净利润3.89亿元,同比增长5.72%。另外,根据公司公告,22Q4计提坏账2.6亿元,还原21、22年坏账减值影响、考虑抵税情况下(以15%税率估算),22全年/Q4单季度归母分别为17/5亿元,同比下滑12%/19%。 传统品类保持行业第一,新兴品类持续发力。1)从增速情况看,第一品类群基本稳定,二、三品类群、集成灶保持高速增长,蒸烤一体机/洗碗机/热水器/集成灶同增14.3%/31.81%/24.09%/17.92%;2)从占比情况看,品类结构持续优化 , 加大新兴品类布局 , 蒸烤一体机/洗碗机/集成灶占比同增0.8/1.3/0.5pct至7.2%/5.8%/3.8%;3)从市占率看,22年公司油烟机线上、线下保持行业第一,市占率分别为16.1%/31.7%;厨电套餐在线上市场的零售额、零售量市场占有率为30.5%、24.0%。 原材料价格下行作用显现,盈利能力同比改善。1)毛利率:原材料成本下降带来单季毛利率改善 ,22年/22单Q4/23Q1公司毛利率同比-2.37/+4.72/+2.23pct至49.98%/48.45%/54.79%;2)费用率:22Q4销售/管理/研发/财务费率同比+9.57/+0.51/-0.08/-0.29pct至23%/4.5%/4.26%/-1.13%,23Q1销售/管理/研发/财务费率同比+1.86/+0.21/-0.09/-0.09pct至30.88%/4.18%/3.15%/-1.57%;3)净利率:22年/22单Q4/23Q1公司净利率分别为15.17%/10.73%/17.77%,23Q1净利率同比小幅提升0.23pct。 发布股票期权激励计划,彰显经营信心。公司发布2023年股票期权激励计划。1)激励对象:325人,包括中层管理人员及核心技术骨干;2)授予数量:552万份,约占公告时总股本的0.58%;3)行权价格:22.51元/份;4)考核目标:考核收入,以2022年营收为基数,2023-2025年营收CAGR目标值为10%,触发值为5%;5)费用摊销:23-26年需摊销的总费用为3505.2万元。 盈利预测与投资建议 。 我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.22/21.71/24.07亿元,同比增长22.2%/12.9%/10.9%,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)