年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升

公司研究报 告农林牧渔种植业 2023-04-25 公司点评报告 增持/维持登海种业(002041) 目标价：20.63 昨收盘：16.74 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 走势比较 18% 太10% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 平2% 洋(6%) 证(14%) 券(22%) 股登海种业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)880/880公总市值/流通(百万元)14,731/14,731司12个月最高/最低(元)24.32/16.74证相关研究报告： 券登海种业（002041）《季报点评：费研用率下降明显，合同负债同增究6.7%》--2022/10/30 报登海种业（002041）《中报点评：核 告心玉米种业延续增长，品种资源优 势明显前途可期》--2022/08/29 登海种业（002041）《年报点评：玉米种子业务量利双升，推动全年业绩大增》--2022/04/24 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年报。2022年，实现营收132.57亿元，同增20.45%；归母净利2.53亿元，同增8.77%；扣非后归母净利1.62亿元，同减11.69%。基本每股收益0.28元，加权平均ROE为7.92%， 较上年提升0.13个百分点。点评如下： 玉米种子业务增长良好，助力业绩上升。2022年，公司玉米种子业务实现营收11.74亿元，同增20.06%，占全部营收的88.6%。其中，母公司实现营收5.96亿元，同增24.06%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收3.6亿元，同增51%。母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。2022年，玉米种子业务毛利率为33.24%，较上年下降了4.91个百分点， 毛利率下降主要是由于母公司制种成本上升较快所致。 多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。2022年，公司自主研发的玉米新品种“登海2035”、“登海2052”等共计18个玉米新品种获国审通过。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推 广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。我们看好公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势，给予“增持”评级。预计公司23/24/25年归母净利润3.14/4.23/5.07亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价21.63元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1326 1424 1694 1813 （+/-%）20.44 7.39 18.96 7.02 归母净利(百万元）253 314 423 507 （+/-%）21.10 12.10 35.20 20.30 摊薄每股收益(元)0.29 0.36 0.48 0.58 市盈率(PE)58.80 47.43 35.20 29.37 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升3 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2 货币资金 10311140 1396 1676 2399 0 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 1101 1326 14241694 1813 存货 498 799 540 972 577 营业税金及附加 6 5 6 7 7 应收和预付款项48171228296361营业成本70190393210701090 流动资产合计 34693895 3980 4754 5154 管理费用 169 148 135 161 172 其他流动资产18921786181618101818销售费用7661828899 投资性房地产 9 9 0 0 0 资产减值损失 13(38) 14 17 18 长期股权投资00000财务费用(26)(29)(15)(34)(48) 在建工程 13 5 22 31 36 公允价值变动 11 7 10 10 10 固定资产611601548508463投资收益4277404040 长期待摊费用 1 0 0 0 0 其他非经营损益 240 293 327 442 532 无形资产开发支出8684858586营业利润215359321435525 资产总计 42104628 4636 5379 5739 所得税 1 4 3 4 5 其他非流动资产2032000利润总额240293327442532 应付和预收款项 570 591 541 743 687 少数股东损益 6 36 10 15 20 短期借款92222净利润239289324438527 其他负债 281 448 192 305 205 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润233253314423507 股本 880 880 880 880 880 负债合计86010417351050893 留存收益 21862407 2721 3144 3651 销售净利率 21.7%21.8%22.7%25.9%29.1% 资本公积2929292929毛利率36.3%31.9%34.6%36.8%39.9% 少数股东权益 260 273 283 298 318 EBIT增长率 287.9%24.0%17.8%31.0%18.7% 归母公司股东权益30913314361840314528销售收入增长率22.2%20.4%7.4%18.9%7.1% 负债和股东权益 42104628 4636 5379 5739 ROE 7.4% 8.3% 8.7%10.6%11.5% 股东权益合计33513587390143294846净利润增长率388.2%21.1%12.1%35.2%20.3% 现金流量表(百万） ROIC 11.3%16.6%10.5%10.2%12.3% ROA6.0%6.5%7.0%8.7%9.5% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.260.290.360.480.58 经营性现金流 365 39(1580) 259 682 PE(X) 63.9658.8047.4335.2029.37 融资性现金流 (33)(23) 15 34 48 PS(X) 投资性现金流(299)601821(13)(6)PB(X)4.824.494.123.693.29 13.5311.2310.458.798.21 现金增加额3476256280723EV/EBITDA(X)52.7344.7837.6830.0224.23 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。