23Q1收入同比增长，新品和海外布局值得期待

纳芯微(688052) /半导体 /公司点评 /2023.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 23Q1收入同比增长，新品和海外布局值得期待 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-25 收盘价(元) 281.00 流通股本(亿股) 0.53 每股净资产(元) 65.28 总股本(亿股) 1.01 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《景气复苏可期，车规模拟龙头蓄势待发》 2023-02-22 ❖ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年公司实现收入16.70亿元，同比+93.76%；归母净利润2.51亿元，同比+12.00%。23Q1公司实现收入4.71亿元，同比+38.87%；实现归母净利润156.65万元，同比-98.14%。 ❖ 收入环比高增。单23Q1来看，公司实现收入4.71亿元，同比+38.87%，环比+19.47%；实现归母净利润156.65万元，同比-98.14%，环比-81.71%；扣非归母净利润-0.23亿元，同比-126.84%，环比-18.67%。加回股份支付费用后，公司实现归母净利润1.00亿元，环比-4.33%；实现扣非归母净利润0.76亿元，环比-1.39%。23Q1公司收入环比实现两位数增长，我们认为主要原因系新能源行业景气维持，工业市场下游客户库存回补，公司积极进取新产品新客户新市场持续放量等。 ❖ 毛利率降幅显著收窄。2022年公司毛利率50.01%，同比-3.49pcts；单22Q4来看，公司毛利率为46.26%，同比-6.02pcts，环比-5.60pcts。23Q1公司毛利率为45.31%，同比-5.87pcts，环比-0.95pct。23Q1环比22Q4毛利率降幅显著收窄，我们认为主要系年末产品议价逐步落地，上游产能价格有所松动所致。 ❖ 新产品研发稳健推进。公司聚焦汽车、泛能源下游高壁垒市场，围绕传感器、信号链和电源管理三大产品方向不断丰富产品矩阵。2022年至今，公司在汽车市场推出汽车电机驱动、车灯照明LED驱动、汽车高压LDO等产品，在光伏储能市场推出栅极驱动、磁电流传感器、通用信号链、电源管理等产品。丰富的产品组合有望进一步提升公司综合竞争力，奠定长期发展基础。 ❖ 海外布局值得期待。公司已在日本、韩国、德国三地设立分支机构，向海外客户提供优质便捷的本地化支持服务。公司开启国际化布局，着力提高市场覆盖度，与行业领先客户保持深度合作。通过创新的技术和产品支持公司客户实现面向全球市场的需求，未来公司海外营收有望进一步扩大。 ❖ 外延布局打开更大成长空间。公司布局有纳星创业投资、重元纳星创业投资等平台，对外投资了英纳威、翠展微、樊塔、芯弦、传周、鸿翼芯等多家优质芯片企业。外延拓展是模拟芯片企业长期发展的重要动力，随着国内模拟芯片行业逐步进入国产替代深水区，企业外延布局方向需给予更高关注权重。我们认为全面的外延布局是纳芯微长期成长的有力支撑，有望助力公司在服务器、车规数模混合芯片等多个重要新兴领域取得突破。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.42/5.84/9.48亿元，对应PE分别为117.38/48.65/29.96倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 862 1670 2187 2825 3655 收入增长率(%) 256.26 93.76 30.92 29.17 29.40 归母净利润(百万元) 224 251 242 584 948 净利润增长率(%) 340.29 12.00 -3.45 141.29 62.37 EPS(元/股) 2.95 2.70 2.39 5.78 9.38 PE 0.00 117.63 117.38 48.65 29.96 ROE(%) 40.70 3.86 3.58 7.96 11.45 PB 0.00 4.94 4.21 3.87 3.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -8%12%32%52%72%92%纳芯微沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 862.09 1670.39 2186.94 2824.80 3655.22 成长性 减:营业成本 400.87 835.04 1163.75 1481.76 1891.33 营业收入增长率 256.3% 93.8% 30.9% 29.2% 29.4% 营业税费 3.83 3.31 10.93 14.12 18.28 营业利润增长率 356.5% 2.1% -2.7% 141.3% 62.4% 销售费用 36.30 69.98 69.98 90.39 116.97 净利润增长率 340.3% 12.0% -3.4% 141.3% 62.4% 管理费用 60.28 165.62 174.96 197.74 219.31 EBITDA增长率 388.0% -14.0% 8.3% 128.8% 65.0% 研发费用 107.28 403.81 565.44 511.77 509.93 EBIT增长率 420.6% -29.7% 14.3% 162.0% 70.0% 财务费用 3.04 -24.03 -10.33 -10.18 -13.03 NOPLAT增长率 399.8% -23.0% 13.4% 162.0% 70.0% 资产减值损失 -2.94 -43.89 -20.00 0.00 0.00 投资资本增长率 81.7% 866.9% 3.8% 8.6% 12.8% 加:公允价值变动收益 0.00 13.69 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 72.0% 1,069.4% 3.9% 8.6% 12.9% 投资和汇兑收益 0.06 58.13 54.67 56.50 54.83 利润率 营业利润 248.43 253.69 246.89 595.71 967.26 毛利率 53.5% 50.0% 46.8% 47.5% 48.3% 加:营业外净收支 -0.03 -0.55 0.00 0.00 0.00 营业利润率 28.8% 15.2% 11.3% 21.1% 26.5% 利润总额 248.40 253.15 246.89 595.71 967.26 净利润率 26.0% 15.0% 11.1% 20.7% 25.9% 减:所得税 24.61 3.02 4.94 11.91 19.35 EBITDA/营业收入 32.7% 14.5% 12.0% 21.2% 27.1% 净利润 223.74 250.58 241.95 583.79 947.92 EBIT/营业收入 29.2% 10.6% 9.2% 18.7% 24.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 77.74 1265.18 1250.63 1534.70 2155.61 固定资产周转天数 76 75 81 66 62 交易性金融资产 0.00 3463.59 3463.59 3463.59 3463.59 流动营业资本周转天数 114 907 714 588 476 应收帐款 106.45 188.47 176.02 294.78 314.43 流动资产周转天数 220 1251 980 874 753 应收票据 4.63 9.12 52.23 27.02 75.53 应收帐款周转天数 31 32 30 30 30 预付帐款 79.96 35.51 232.75 296.35 378.27 存货周转天数 139 179 180 160 140 存货 223.57 605.47 548.27 758.84 712.19 总资产周转天数 267 830 1153 970 839 其他流动资产 7.04 35.95 35.95 35.95 35.95 投资资本周转天数 287 1431 1135 954 832 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 40.7% 3.9% 3.6% 8.0% 11.4% 长期股权投资 0.00 44.22 44.22 44.22 44.22 ROA 26.6% 3.7% 3.4% 7.2% 10.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 33.4% 2.7% 2.9% 7.0% 10.6% 固定资产 179.04 344.26 483.95 513.13 622.82 费用率 在建工程 34.55 191.36 191.36 191.36 191.36 销售费用率 4.2% 4.2% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 21.82 32.18 32.18 32.18 32.18 管理费用率 7.0% 9.9% 8.0% 7.0% 6.0% 其他非流动资产 18.58 107.58 107.58 107.58 107.58 财务费用率 0.4% -1.4% -0.5% -0.4% -0.4% 资产总额 840.80 6860.68 7149.96 8072.74 8954.78 三费/营业收入 11.6% 12.7% 10.7% 9.8% 8.8% 短期债务 93.73 20.35 20.35 20.35 20.35 偿债能力 应付帐款 74.13 143.59 179.67 478.89 361.70 资产负债率 33.9% 5.3% 5.6% 9.1% 7.5% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 51.3% 5.6% 5.9% 10.1% 8.1% 其他流动负债 3.51 2.49 2.49 2.49 2.49 流动比率 1.95 17.52 16.14 9.63 11.83 长期借款 0.00 7.01 7.01 7.01 7.01 速动比率 0.78 15.21 13.68 7.96 9.94 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 84.32 23.70 86.94 227.83 387.34 负债总额 285.10 362.11 399.45 738.44 672.56 分红指标 少数股东权益 5.98 1.02 1.02 1.02 1.02 DPS(元) 0.80 0.80 0.00 0.00 0.00 股本 75.80 101.06 101.06 101.06 101.06 分红比率 留存收益 274.06 443.79 695.74 1279.53 2227.45 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 555.71 6498.57 6750.51 7334.31 8282.22 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 2.95 2.