收入增长略有放缓，新品表现值得期待

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泛微网络（603039） 证券研究报告 2018年11月01日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 102.52 流通A股股本(百万股) 39.90 A股总市值(百万元) 6,897.51 流通A股市值(百万元) 2,684.53 每股净资产(元) 6.45 资产负债率(%) 53.23 一年内最高/最低(元) 118.00/59.30 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《泛微网络-年报点评报告:业绩快速增长，SaaS化 转 型 持 续 发 力 》 2018-03-25 2 《泛微网络-公司深度研究:企业协同管理软件龙头助力中国企业IT升级 ——优质新股系列深度报告之一》 2017-04-26 3 《泛微网络-首次覆盖报告:首次覆盖报告及年报点评》 2017-03-31 股价走势 收入增长略有放缓，新品表现值得期待 事件： 10月29日晚间公司公布三季报：前三季度公司实现收入6.22亿元，同比增长38.82%。实现归属于上市公司股东的净利润为0.59亿元，同比增长21.34%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为0.49亿元，同比增长27.70%。经营性现金流量净额0.91亿元，同比增长20.34%。 点评： 收入增长略有放缓，扣除股权激励成本后利润维持高增长。第三季度，公司实现收入2.22亿元，同比增长34%。增速略有下滑，但仍维持较高水平。实现净利润0.23亿元，同比增长9.21%。前三季度，公司实现归母净利润为0.59亿元，同比增长21.34%，其中受股权激励影响约为1720万元，若剔除股权激励影响，公司实现归母利润0.76亿元，同比增长56.66%，维持高增长态势。 预收款项高增长表明在手订单充足，高额研发投入提升长期竞争力。报告期内，公司预收款项4.96亿元，同比增长32.53%，预收款项维持高增长态势，表明公司市场开拓顺利，在手订单充裕。前三季度，公司合计研发投入0.91亿元，较去年同期0.59亿元增长54.77%。高额研发投入有望持续提升产品竞争力，扩大公司竞争优势。 云业务推进顺利，E-colgoy 9新品有望驱动业绩进一步增长。年初，公司发布鲲鹏计划，投入近亿元推广Saas产品eteams，目前eteams客户数已超40万，发展势头良好。9月，公司推出新一代“智能化、平台化，全程电子化”OA产品E-cology 9.0。E-cology 9.0集智能语音助手、CA认证和契约锁三大新功能于一身，显著提升了公司产品竞争力，有望进一步驱动公司业绩高增长。 OA行业高速发展且行业集中度不断提升，公司有望长期受益。据我们测算，国内OA行业市场规模超过160亿元，潜在空间巨大。随着OA协同办公应用的深化，具备综合竞争优势的企业有望胜出，扩大市场占有率。泛微网络作为OA行业龙头，在产品、渠道和品牌方面具备突出的竞争优势，有望长期受益OA市场大发展。 投资建议：OA市场高速发展且行业集中度提升，公司作为行业龙头，有望持续受益。考虑股权激励成本及三季报数据影响，我们将公司2018-2020年收入由10.6、14.8、17.7亿元下调至9.7、13.2、17.2亿元，归母净利润由1.22、1.78、2.50亿元下调至1.09、1.56、2.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品市场拓展不及预期、宏观经济下行、行业竞争加剧。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 461.31 704.22 971.82 1,318.76 1,720.98 增长率(%) 45.56 52.66 38.00 35.70 30.50 EBITDA(百万元) 28.80 40.33 48.65 79.10 116.06 净利润(百万元) 65.22 86.97 108.81 156.46 213.11 增长率(%) 29.41 33.35 25.11 43.79 36.21 EPS(元/股) 0.64 0.85 1.06 1.53 2.08 市盈率(P/E) 105.76 79.31 63.39 44.09 32.37 市净率(P/B) 23.38 11.64 8.44 7.19 5.96 市销率(P/S) 14.95 9.79 7.10 5.23 4.01 EV/EBITDA 0.00 89.24 119.83 70.45 44.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-10%12%34%56%78%100%122%2017-112018-032018-07泛微网络 计算机应用 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 s财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 365.60 725.59 1,042.54 1,289.05 1,664.99 营业收入 461.31 704.22 971.82 1,318.76 1,720.98 应收账款 32.74 52.25 108.79 10.14 145.06 营业成本 18.78 32.32 45.68 61.98 80.89 预付账款 115.67 193.86 303.62 338.61 492.64 营业税金及附加 4.46 5.75 9.01 11.92 15.19 存货 6.24 11.64 20.74 17.94 38.03 营业费用 324.36 502.71 671.82 913.90 1,192.64 其他 84.07 78.22 87.86 84.75 85.71 管理费用 99.36 151.34 231.29 299.49 378.62 流动资产合计 604.32 1,061.56 1,563.54 1,740.49 2,426.43 财务费用 (1.05) (1.36) (12.50) (12.50) (12.50) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.01 3.01 2.50 2.50 2.50 固定资产 117.43 122.51 139.44 176.44 212.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 9.92 21.68 29.92 40.60 52.98 无形资产 6.42 6.28 6.13 5.99 5.85 其他 (19.85) (99.74) (116.87) (158.85) (207.05) 其他 18.54 120.55 57.34 66.24 78.77 营业利润 23.30 88.51 110.97 159.72 217.72 非流动资产合计 142.39 249.33 238.91 318.27 368.88 营业外收入 49.98 3.28 4.50 5.85 7.88 资产总计 746.70 1,310.89 1,802.45 2,058.76 2,795.31 营业外支出 0.05 0.03 0.03 0.04 0.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 73.23 91.76 115.44 165.53 225.57 应付账款 55.05 119.48 148.85 187.70 262.69 所得税 8.79 5.85 7.50 10.76 14.66 其他 365.22 485.38 779.43 847.11 1,300.41 净利润 64.43 85.92 107.94 154.77 210.91 流动负债合计 420.28 604.85 928.27 1,034.81 1,563.10 少数股东损益 (0.79) (1.06) (0.87) (1.68) (2.20) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 65.22 86.97 108.81 156.46 213.11 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.64 0.85 1.06 1.53 2.08 其他 0.00 83.04 27.68 36.91 49.21 非流动负债合计 0.00 83.04 27.68 36.91 49.21 负债合计 420.28 687.89 955.95 1,071.72 1,612.31 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 31.46 30.41 29.53 27.85 25.65 成长能力 股本 50.00 69.27 102.52 102.52 102.52 营业收入 45.56% 52.66% 38.00% 35.70% 30.50% 资本公积 0.00 283.70 283.70 283.70 283.70 营业利润 -15.10% 279.86% 25.39% 43.93% 36.32% 留存收益 244.96 605.63 714.44 856.67 1,054.83 归属于母公司净利润 29.41% 33.35% 25.11% 43.79% 36.21% 其他 0.00 (366.01) (283.70) (283.70) (283.70) 获利能力 股东权益合计 326.43 623.00 846.50 987.04 1,183.00 毛利率 95.93% 95.41% 95.30% 95.30% 95.30% 负债和股东权益总计 746.70 1,310.89 1,802.45 2,058.76 2,795.31 净利率 14.14% 12.35% 11.20% 11.86% 12.38% ROE 22.11% 14.68% 13.32% 16.31% 18.41% ROIC 106.29% -148.67% -41.76% -54.91% -52.50% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 64.43 85.92 108.81 156.46 213.11 资产负债率 56.28% 52.48% 53.04% 52.06% 57.68% 折旧摊销 7.13 10.21 7.21 9.53 11.92 净负债率 25.38% 8.75% -4.45% -8.78% -18.38% 财务费用 (0.96) (1.01) (12.50) (12.50) (12.50) 流动比率 1.44 1.76 1.68 1.68 1.55 投资损失 (9.92) (21.68) (29.92) (40.60) (52.98) 速动比率 1.42 1.74 1.66 1.66 1.53 营运资金变动 84.05 (7.19) 146.19 176.41 218.09 营运能力 其它 (21.90) 90.32 (0.87) (1.68) (2.20) 应收账款周转率 13.26 16.57 12.07 22.18 22.18 经营活动现金流 122.82 156.57 218.92 287.62 375.44 存货周转率 80.58 78.7