业绩符合预期，订单持续增长

公司研究/公司快报 2023年4月26日 买入-B(维持) 江龙船艇（300589.SZ） 业绩符合预期，订单持续增长 船舶制造 市场数据：2023年4月25日 收盘价（元）： 12.93 年内最高/最低（元）： 20.43/10.04 流通A股/总股本（亿）： 2.20/3.78 流通A股市值（亿）： 28.43 总市值（亿）： 48.83 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.01 摊薄每股收益： 0.01 每股净资产(元)： 2.10 净资产收益率： 0.57 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：李孔逸 执业登记编码：S0760522030007邮箱：likongyi@sxzq.com 事件描述 2023年4月26日，公司同时发布2022年年度报告与2023年一季度报告，公司2022年营业收入达到6.81亿元，同比下降1.47%，归母净利润达 0.13亿元，同比下降68.19%，基本符合预期；公司2023年一季度，营业收入达到1.70亿元，同比增长47.55%。归母净利润达到0.05亿元，同比增长23.20%。 事件点评 2022年业绩符合预期，一季度营收高增长。根据公司2022年年度报告，公司2022年营业收入基本持平，但净利润下滑68.19%。主要原因是疫情影响公司订单集中在下半年，船艇交货周期延长以及员工持股摊销费用增加。2023年一季度以来，公司订单增长兑现，疫情后生产加快，营收增长47.55%。考虑到春节假期影响，一季度为开工淡季，政府部门客户付款集中在下半年等季节性因素，公司全年业绩有望进一步提升。 船舶替代周期启动，需求维持高位，公司扩产加速。自2000年上一轮造船周期上行开始，已经过超20年，船舶服役年限为20-25年，替换需求上升。此外，碳中和、限硫令等政策也加速了船舶行业新周期的到来。供给方面，根据Clarksons数据，2022年全球活跃船厂为373家，较2008年下降63.2%。根据中国船舶工业协会《2022年船舶工业经济运行分析》，2022年，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7年，部分企业交船期已排至2026年，行业整体产能偏紧。公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已于2022年底完工，已经可部分满足船舶下水前的生产需求，预计2024年完成水下工程，预计税后年产值可达9.1亿元。 受益行业景气，公司主要产品增长前景向好。2023年以来，南海形势紧张，中美多次对峙，海洋执法水域面积不断扩大，执法要求不断提升，公务执法船艇升级和列装需求旺盛；疫情后消费旅游回暖，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%。据交通运输部统计数据，2023年1-2月水路旅客运输量3257万人，同比增长64.5%，滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，旅游休闲船艇市场前景广阔；船舶行业绿色化趋势延续，据中国船舶工业协会数据显示，2022年，全年新接订单中绿色动力船舶占比达到49.1%，新能源船艇继续扩张； 研发成果辉煌，多项新型船舶为国内首艘。2022年公司新增授权专利 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 59项，通过持续不断地研发投入和市场拓展，公司报告期内新开发了智能机 舱沿海工业执法船、纯电动推进大型豪华游览船、远射程高机动性消防指挥艇、氢燃料电池动力工作船、风电运维船等新产品。公司与子公司承担的CCS入级500KW氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”与30米级CAT-SWATH双模式风电运维船“三峡运维001”均为国内首艘，在多项指标上达到发达国家水平。 订单持续增长，长期空间打开。自2023年1月中标的15亿军品以来，公司分别于2023年2月至3月签订总计超2亿的趸船等产品订单，延续高增长。截至2023年3月31日，公司及子公司在手订单不含税达26.34亿元。我们预计2023-2025年公司归母净利润0.66/1.27/1.72亿元，同比增长407.4%/90.8%/35.5%，2023/2024/2025年PE分别为73.5/38.5/28.4倍，综合公司成长性与可比公司估值，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 691 681 995 1,701 2,346 YoY(%) 12.7 -1.5 46.3 70.9 37.9 净利润(百万元) 41 13 66 127 172 YoY(%) 18.1 -68.2 407.4 90.8 35.5 毛利率(%) 20.6 16.8 21.1 23.2 23.9 EPS(摊薄/元) 0.11 0.03 0.18 0.34 0.45 ROE(%) 5.3 1.8 7.9 13.2 15.3 P/E(倍) 118.6 372.8 73.5 38.5 28.4 P/B(倍) 6.3 6.4 5.9 5.1 4.3 净利率(%) 6.0 1.9 6.7 7.5 7.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1012 956 1182 1865 1946 营业收入 691 681 995 1701 2346 现金 554 438 466 658 578 营业成本 549 566 786 1306 1786 应收票据及应收账款 188 184 360 569 712 营业税金及附加 4 5 6 11 15 预付账款 24 80 34 162 120 营业费用 21 23 29 48 72 存货 107 116 193 320 382 管理费用 41 52 64 108 151 其他流动资产 139 139 129 157 154 研发费用 41 45 61 107 147 非流动资产 437 593 730 1051 1314 财务费用 1 -12 -14 -8 -10 长期投资 0 0 5 12 18 资产减值损失 -6 -7 -3 -5 -11 固定资产 259 363 485 763 991 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 无形资产 55 54 55 56 59 投资净收益 3 1 0 0 0 其他非流动资产 122 176 185 220 246 营业利润 39 8 69 134 183 资产总计 1448 1549 1912 2916 3259 营业外收入 3 1 2 2 2 流动负债 649 741 1036 1913 2083 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 135 3 69 83 99 利润总额 41 8 69 134 184 应付票据及应付账款 262 287 475 792 941 所得税 0 -6 2 5 7 其他流动负债 251 452 492 1038 1043 税后利润 41 14 68 130 177 非流动负债 21 20 20 20 20 少数股东损益 0 1 1 3 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 41 13 66 127 172 其他非流动负债 21 20 20 20 20 EBITDA 61 27 95 178 251 负债合计 670 761 1056 1933 2103 少数股东权益 0 23 24 27 32 主要财务比率 股本 222 378 378 378 378 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 357 182 182 182 182 成长能力 留存收益 200 206 271 394 560 营业收入(%) 12.7 -1.5 46.3 70.9 37.9 归属母公司股东权益 779 766 833 957 1125 营业利润(%) 12.5 -78.9 730.5 94.7 36.9 负债和股东权益 1448 1549 1912 2916 3259 归属于母公司净利润(%) 18.1 -68.2 407.4 90.8 35.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.6 16.8 21.1 23.2 23.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 6.0 1.9 6.7 7.5 7.3 经营活动现金流 101 143 120 548 240 ROE(%) 5.3 1.8 7.9 13.2 15.3 净利润 41 14 68 130 177 ROIC(%) 3.4 -0.9 6.2 11.1 13.2 折旧摊销 29 31 37 56 81 偿债能力 财务费用 1 -12 -14 -8 -10 资产负债率(%) 46.2 49.1 55.2 66.3 64.5 投资损失 -3 -1 -0 -0 -0 流动比率 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 26 92 31 371 -7 速动比率 1.2 0.9 0.8 0.7 0.6 其他经营现金流 7 19 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -112 -117 -173 -376 -343 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 336 -165 81 19 23 应收账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.03 0.18 0.34 0.45 P/E 118.6 372.8 73.5 38.5 28.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.38 0.32 1.45 0.64 P/B 6.3 6.4 5.9 5.1 4.3 每股净资产(最新摊薄) 2.06 2.03 2.20 2.53 2.98 EV/EBITDA 72.9 167.3 47.6 24.5 17.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业