短期承压，长期稳健

单季度业绩下滑，全年稳健成长 海天味业公布2022年报与2023年一季报，2022年营收256.1亿元，同比增2.4%； 归母净利润62.0亿元，同比降7.1%。2022Q4营收65.2亿元，同比降7.1%；归母净利15.3亿元，同比降22.0%。2023Q1营收69.8亿元，同比降3.2%；归母净利17.2亿元，同比降6.2%。考虑到行业弱复苏，略下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别68.2（-14.9）、79.2（-18.8）、92.7亿元，EPS分别1.47（-0.32）、1.71（-0.40）、2.00元，同比增10.0%、16.2%、17.0%，当前股价对应PE分别为48.1、41.4、35.4倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，维持“买入”评级。 2022Q4与2023Q1业绩略低于预期 2022Q4受到添加剂事件影响以及年底疫情达峰过程餐饮渠道动销较慢，调味品营收下滑。单四季度酱油、调味酱、蚝油分别降13.7%、7.9%、10.0%。全年经销商净缩减258家至7172家水平，在疫情及渠道扰动的双重压力下，公司更多重视大商作用。公司给出2023年收入281.7亿指引，增速约10%。在消费行业弱复苏背景下，该目标符合客观实际情况。公司2023Q1营收下滑3.2%，原因一是春节配货时间提前；二是行业整体弱复苏。分品类来看酱油、蚝油、酱料分别下滑8.9%、6.8%、增长3.3%，小品类增长13.8%。随着经济逐渐企稳，消费逐渐回暖，我们判断下半年公司增速应加速增长。 短期利润压力仍存，全年利润率持平 2022Q4毛利率同比降4.1pct，主因原料成本上涨及产品结构影响。销售费用率同比增1.3pct，主因在于公司加大投入促进零添加系列发展。管理费用率变化不大。财务费用率下降1.6pct，主因利息收入增加。四季度整体净利率下降4.5pct，盈利能力承压。2023Q1毛利率同比降1.2pct至36.9%，主因可能在于产品结构变化；三项费用率变化不大。往下半年展望，成本压力有望减轻；市场有效投放可推动费用率稳中有降，预计全年净利率维持同期水平。 复苏趋势不变，期待业绩改善 2023年消费复复苏主线贯穿全年。调味品受益于餐饮回暖，需求也有恢复性增长。公司一方面加速布局新零售渠道，加快市场转型；另一方面积极与大商合作，实现厂商之间强强联合。新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场，将构建未来新的增长点。压力之下海天更加注重竞争实力的强化，消费复苏到来此时更加从容。 风险提示：原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要