新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出

新材料投产助力业绩增长，产能规划成长性突出 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收8.93亿元，同比下降5.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长31.49%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第四季 度单季实现营收2.08亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降4.62%。2023Q1，公司实现营收1.86亿元，同比下降2.82%；归母净利润0.13亿元，同比增长2.88%。 毛利率上涨&费用率改善，公司净利率实现提升。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为25.05%，同比提升2.08pct。其中，Q4单季毛利率为34.45%，同比提升7.18pct，环比提升14.11pct。23Q1单季毛利率为22.28%，同比提升3.33pct，环比下降12.17 pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.48%，同比下降 0.76pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.12%/5.39%/5.31%/-1.34%，分别同比变动+0.57pct/+0.84pct/-0.03pct/-2.13pct。2023Q1，公司期间费用率为14.26%，同比提升2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/5.06%/ 3.52%/2.51%，分别同比变动+0.89pct/-0.49pct/-0.13pct/+1.94pct。净利率方面，2022年，公司净利率为14.08%，同比提升3.81pct，其中，Q4单季净利率为9.58%，同比下降0.31pct，环比下 降12.57pct。23Q1单季公司净利率为6.62%，同比提升0.07pct，环比下降2.96pct。 功能性安防手套同比微降，内销市场快速拓展。外销方面，公司在稳定北美、欧洲市场基础上，加大新兴市场开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作。内销方面，公司持续强化对工业用品大客户渠道、流通批发渠道的统筹布局， 22年同知名国产汽车制造、新能源科技企业建立战略合作，包括 比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司启动年产7,200万打功能性安防手套项目，预计将于2024年底完成建设。2022年，公司功能性安全防护手套实现营收8.83亿元，同比下降5.17%；境外/境内市场分别实现营收8.18/0.76亿元，分别同比变动-8.28%/+30.01%。 掌握超高分子量聚乙烯技术，快速推进产能建设。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、高端纺织、体育器械等诸多领域。公司经过多年深耕研发，目前已可规模化生产从50D到1,600D不同规格的超高分子量聚乙烯 纤维。2022年，公司募投项目“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”一期建成并投入运营，超高分子量聚乙烯纤维项目设计产能600吨，实际生产343吨；二期、三期新增2,400吨超高分子量聚乙烯产能已经全部释放。 投资建议：公司为功能性安防手套龙头，掌握超高分子量聚乙烯生产能力，快速推进产能建设，未来成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.12/1.57/2元，对应PE为16X /11X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 恒辉安防(300952.SZ) 推荐首次覆盖 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据2023/4/25 A股收盘价(元)17.35 股票代码300952.SZ A股一年内最高价(元)21.39 A股一年内最低价(元)14.6 上证指数3,264.87 市盈率TTM20.6 总股本（万股）14,493 实际流通A股(万股)4,485 流通A股市值(亿元)7.78 市场表现2023/4/25 恒辉安防 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -30% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·纺服行业 2023年4月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 893.12 1297.52 1710.01 2233.61 同比增速（%） -5.94 45.28 31.79 30.62 归母净利润 121.70 162.04 227.79 289.18 同比增速（%） 31.49 33.15 40.57 26.95 EPS(元/股) 0.84 1.12 1.57 2.00 PE 20.66 15.52 11.04 8.70 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/25收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 893.12 1297.52 1710.01 2233.61 流动资产 580.40 788.13 1045.17 1466.12 营业成本 669.41 960.95 1261.81 1644.38 现金 150.79 23.00 152.00 120.93 营业税金及附加 9.91 15.57 22.23 31.27 应收账款 171.38 318.80 365.20 565.47 营业费用 18.95 28.55 34.20 44.67 其它应收款 8.54 13.08 17.32 26.12 管理费用 48.16 68.77 88.92 116.15 预付账款 11.80 4.80 6.31 8.22 财务费用 -11.97 -0.48 2.34 0.14 存货 214.49 399.45 476.81 710.80 资产减值损失 -1.97 0.00 0.00 0.00 其他 23.40 28.98 27.53 34.58 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 931.53 1022.90 1106.34 1182.10 投资净收益 1.82 2.60 3.42 4.47 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 150.55 199.75 280.40 355.25 固定资产 600.67 696.83 785.48 866.63 营业外收入 0.35 0.16 0.17 0.65 无形资产 113.12 108.34 103.13 97.74 营业外支出 1.75 1.03 1.00 0.99 其他 217.74 217.74 217.74 217.74 利润总额 149.15 198.88 279.56 354.91 资产总计 1511.93 1811.03 2151.51 2648.22 所得税 23.37 31.82 44.73 56.79 流动负债 333.12 465.16 570.81 769.40 净利润 125.78 167.06 234.83 298.12 短期借款 40.03 42.69 52.14 59.33 少数股东损益 4.08 5.01 7.04 8.94 应付账款 219.31 314.55 393.47 538.35 归属母公司净利润 121.70 162.04 227.79 289.18 其他 73.78 107.91 125.20 171.72 EBITDA 193.04 256.37 347.17 426.70 非流动负债 110.97 110.97 110.97 110.97 EPS（元/股） 0.84 1.12 1.57 2.00 长期借款 32.00 32.00 32.00 32.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 78.97 78.97 78.97 78.97 经营活动现金流 190.72 21.43 271.06 112.34 负债合计 444.08 576.13 681.78 880.37 净利润 125.78 167.06 234.83 298.12 少数股东权益 36.13 41.14 48.18 57.13 折旧摊销 56.09 58.63 66.56 74.24 归属母公司股东权益 1031.72 1193.76 1421.55 1710.72 财务费用 -4.62 2.53 2.80 3.18 负债和股东权益 1511.93 1811.03 2151.51 2648.22 投资损失 -1.82 -2.60 -3.42 -4.47 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 10.93 -206.14 -31.84 -260.61 营业收入 -5.94% 45.28% 31.79% 30.62% 其它 4.34 1.95 2.13 1.89 营业利润 55.76% 32.68% 40.37% 26.70% 投资活动现金流 -175.48 -149.35 -148.71 -147.42 归属母公司净利润 31.49% 33.15% 40.57% 26.95% 资本支出 -317.57 -151.95 -152.13 -151.89 毛利率 25.05% 25.94% 26.21% 26.38% 长期投资 142.09 0.00 0.00 0.00 净利率 13.63% 12.49% 13.32% 12.95% 其他 0.00 2.60 3.42 4.47 ROE 11.80% 13.57% 16.02% 16.90% 筹资活动现金流 12.77 0.13 6.64 4.01 ROIC 9.96% 12.50% 14.98% 15.76% 短期借款 23.02 2.66 9.45 7.19 P/E 20.66 15.52 11.04 8.70 长期借款 16.67 0.00 0.00 0.00 P/B 2.44 2.11 1.77 1.47 其他 -26.91 -2.53 -2.80 -3.18 EV/EBITDA 13.64 10.09 7.10 5.87 现金净增加额 34.10 -127.79 128.99 -31.07 PS 2.82 1.94 1.47 1.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队