一季度业绩点评：锂盐产能顺利投产，传统业务助力业绩增长

威华股份（002240）公司动态点评 2018年04月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年04月17日 目前股价 14.60 总市值（亿元） 78.16 流通市值（亿元） 71.60 总股本（万股） 53,534 流通股本（万股） 49,039 12个月最高/最低 19.46/9.94 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 吴轩021-61680360 Email:wu_xuan @cgws.com 从业证书编号:S1070117040042 数据来源：贝格数据 <<员工持股顺利完成 助力锂盐黑马腾飞>> 2018-01-15 锂盐产能顺利投产 传统业务助力业绩增长 ——威华股份（002240）一季度业绩点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,441.57 5,359.21 6,210.79 (+/-%) 70.52% 55.72% 15.89% 净利润 162.54 308.90 418.80 (+/-%) 518.91% 90.05% 35.58% 摊薄EPS 0.30 0.58 0.78 PE 49.73 26.17 19.30 资料来源：长城证券研究所  传统纤维板业务逐步回暖 一季度业绩稳步增长 ：4月17日威华股份发布2018年一季度业绩报告，公司2018年1-3月实现营业收入4.73亿，同比增长55.93%；实现归母净利润411万，同比增长133.36%。公司预计2018年上半年净利润4850-5200万元，同比增长523.5%-568.49%。受益于环保监管趋严，公司传统纤维板业务显著回暖，行业集中度逐步提升，价格稳中有升，2017年产品售价增长4.67%，毛利率达10.51%，同比上涨3.13%，未来有望持续贡献利润。  锂盐产能顺利达产 有望成为今年利润主要增长点： 公司3月30日发布公告，旗下全资子公司四川致远锂业4万吨锂盐募投项目首条1.3万吨生产线成功建成投产，二期产线有望今年年底建成，预计今年锂盐产量可达6000-8000吨。公司目前锂盐规划位居行业前列，团队技术成熟，市场认可度较高，未来有望成为公司业绩主要增长点。  与雅宝达成代工协议 锁定锂盐短期利润：公司2月28日发布公告，公司与全球锂盐巨头雅宝公司达成三年合作框架协议，全资子公司致远锂业2018年将为其代加工6875-8430吨锂盐产品，2019年至2020年将为其代加工至少10000吨锂盐产品。通过与雅宝公司的合作，反映了市场对公司锂盐产线的高度认可，同时基本锁定了今年锂盐业务利润。  投资建议：我们预计公司2018年EPS0.3元，对应当前PE49.73倍；2019年EPS0.58元，对应当前PE26.17倍。公司有望成为国内锂盐黑马，未来业绩弹性较大，维持“推荐”评级。  风险提示：碳酸锂价格波动 产能建设不及预期 -50% 0% 50% 100% 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 威华股份 有色金属 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,401.57 2,018.28 3,441.57 5,359.21 6,210.79 成长性 营业成本 1,294.49 1,859.36 2,810.38 4,283.08 4,847.52 营业收入增长 -2.66% 44.00% 70.52% 55.72% 15.89% 销售费用 67.04 73.27 156.25 243.84 295.01 营业成本增长 -4.53% 43.64% 51.15% 52.40% 13.18% 管理费用 102.47 93.42 195.14 303.87 352.15 营业利润增长 -78.90% -146.64% 685.83% 102.55% 33.07% 财务费用 41.42 33.62 59.54 92.71 143.47 利润总额增长 -110.85% -19.44% 1159.74% 89.59% 31.05% 投资净收益 93.78 4.24 32.10 34.20 35.00 净利润增长 -112.01% 12.20% 518.91% 90.05% 35.58% 营业利润 -51.94 24.23 190.37 385.59 513.11 盈利能力 营业外收支 73.30 -7.01 26.44 25.46 25.56 毛利率 7.64% 7.87% 18.34% 20.08% 21.95% 利润总额 21.36 17.21 216.81 411.05 538.67 销售净利率 -3.71% 1.20% 5.53% 7.19% 8.26% 所得税 -0.31 -1.40 37.31 70.74 92.70 ROE 1.40% 0.87% 8.06% 13.31% 14.85% 少数股东损益 -1.73 -7.65 16.96 31.41 27.16 ROIC -0.57% 3.27% 9.85% 16.60% 20.17% 净利润 23.41 26.26 162.54 308.90 418.80 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.78% 3.63% 4.54% 4.55% 4.75% 流动资产 984.03 1,269.34 2,285.95 3,145.22 3,361.14 管理费用/营业收入 7.31% 4.63% 5.67% 5.67% 5.67% 货币资金 123.05 370.46 628.43 978.59 1,134.09 财务费用/营业收入 2.96% 1.67% 1.73% 1.73% 2.31% 应收账款 274.42 78.02 526.17 414.67 675.67 投资收益/营业利润 -180.54% 17.49% 16.86% 8.87% 6.82% 应收票据 23.69 19.62 53.04 60.10 71.01 所得税/利润总额 -0.01 -0.08 0.17 0.17 0.17 存货 502.11 566.65 1,013.72 1,418.60 1,334.26 应收账款周转率 6.75 11.45 11.39 11.39 11.39 非流动资产 1,538.41 1,687.45 1,682.20 1,696.23 1,608.45 存货周转率 2.76 3.78 4.36 4.41 4.51 固定资产 1,238.89 1,228.32 1,264.83 1,365.78 1,334.77 流动资产周转率 1.53 1.79 1.94 1.97 1.91 资产总计 2,522.44 2,956.79 3,968.15 4,841.45 4,969.59 总资产周转率 56.92% 73.67% 99.40% 121.67% 126.61% 流动负债 847.53 804.73 1,621.04 1,997.49 1,818.98 偿债能力 短期借款 326.80 407.00 659.68 841.09 623.83 资产负债率 38.78% 28.04% 43.87% 47.17% 39.56% 应付款项 356.67 264.70 710.13 809.39 875.45 流动比率 1.16 1.58 1.41 1.57 1.85 非流动负债 130.72 24.26 119.82 286.36 147.04 速动比率 0.57 0.87 0.78 0.86 1.11 长期借款 126.62 0.00 109.00 273.30 131.00 每股指标（元） 负债合计 978.25 828.99 1,740.85 2,283.84 1,966.02 EPS 0.05 0.05 0.30 0.58 0.78 股东权益 1,544.19 2,127.80 2,227.30 2,557.61 3,003.57 每股净资产 2.89 3.81 4.11 4.69 5.47 股本 490.70 535.34 535.34 535.34 535.34 每股经营现金流 0.10 0.10 0.21 0.47 1.36 留存收益 925.30 1,503.44 1,665.98 1,974.88 2,393.68 每股经营现金/EPS 2.04 2.07 0.70 0.82 1.74 少数股东权益 128.18 89.01 25.98 47.39 74.55 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 2,522.44 2,956.79 3,968.15 4,841.45 4,969.59 PE 302.00 302.00 49.73 26.17 19.30 现金流量表 （百万） PEG 2.01 1.60 -0.25 0.17 0.10 经营活动现金流 50.07 55.51 113.16 253.25 726.79 PB 5.23 3.96 3.67 3.22 2.76 其中营运资本减少 -98.13 -212.18 -233.35 -311.74 -8.66 EV/EBITDA 49.81 99.08 21.23 12.83 9.27 投资活动现金流 -89.20 -230.44 -127.70 -137.80 -57.00 EV/SALES 4.41 1.88 -1.97 1.50 1.88 其中资本支出 88.79 9.71 216.70 222.00 92.00 EV/IC 3.23 3.81 3.47 3.07 2.97 融资活动现金流 67.63 422.75 272.50 234.71 -514.30 ROIC/WACC -0.04 0.24 0.72 1.21 1.47 净现金总变化 28.50 247.82 257.97 350.16 155.50 REP -77.23 15.97 4.83 2.54 2.02 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收