2022年收入翻倍增长，费用率持续下降

年月日 昱能科技 买入维持评级 公司点评 2022年收入翻倍增长，费用率持续下降 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年4月25日，公司发布年报及一季报，2022年实现营业收 入13.4亿元，同比增长101%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长250%，略高于业绩快报数据。 2023年一季度实现营业收入4.4亿元，同比增长151%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长283%。 经营分析 微逆收入翻倍增长，毛利率同比提升：公司2022年微型逆变器出 货93.5万台，同比增长92%，实现收入10.6亿元，同比增长108%，占收入比重为79%，毛利率38.28%，同比增加1.41pct。受益于全球分布式市场的高速增长及产品规模效应，公司微逆盈利能力有所提升。 海外、美国收入占比分别98%、31%：公司2022年海外实现收入 799.00 5,000 比增加2.14pct。 706.00 4,000 收入高增长，费用率持续降低：2023Q1公司实现毛利率41.59%， 613.00 3,000 同比增加1.37pct，环比增加2.68pct，净利率26.71%，同比增加9.00pct，环比增加0.56pct。受益于收入高速增长，2023Q1公司 520.00 427.00 334.00 2,0001,000 各项费用率显著下降，销售、管理、研发费用率分别为6.4%、3.6%、 13.1亿元，占比达到98%，其中美国市场收入4.1亿元，占比达到31%。公司主营产品微型逆变器市场主要集中在海外，尤其是以欧洲、美国为主的市场。公司2022年海外业务毛利率39.70%，同 联系人：张嘉文 市价（人民币）：元相关报告： 存货反映订单旺盛，受益美国市场政策改善昱能科技 年三 中报略超预告上限，户用光储持续高景气度昱能科技年中 高温加剧电力短缺，分布式及微逆有望超预期昱能科技点评报告》， 人民币(元)成交金额(百万元) 241.00 0 4.3%，较去年同期分别下降1.3pct、1.2pct、2.5pct。随着2023 220608 年公司储能业务收入规模的爆发式增长，预计公司各项费用率将进一步降低。 盈利预测、估值与评级 微调公司2023/2024年归母净利润分别为9.63、16.36亿元，预计2025年归母净利润为21.83亿元，对应EPS为12.04、20.46、 27.28元，对应PE估值为23.10、13.60、10.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 成交金额昱能科技沪深300 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 665 1,338 3,450 5,742 8,298 营业收入增长率 35.85% 101.27% 157.79% 66.43% 44.51% 归母净利润(百万元) 103 361 963 1,636 2,183 归母净利润增长率 33.99% 250.30% 167.14% 69.91% 33.38% 摊薄每股收益(元) 1.715 4.507 12.039 20.456 27.284 每股经营性现金流净额 0.85 -4.04 9.70 10.82 15.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 35.26% 9.69% 21.45% 28.22% 28.93% P/E 0.00 126.15 23.10 13.60 10.19 P/B 0.00 12.23 4.96 3.84 2.95 公司基本情况（人民币） 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 489 665 1,338 3,450 5,742 8,298 货币资金 158 220 1,630 1,983 2,458 3,055 增长率 35.8% 101.3% 157.8% 66.4% 44.5% 应收款项 87 160 368 834 1,464 2,212 主营业务成本 -301 -417 -812 -1,982 -3,354 -5,137 存货 133 178 1,304 1,721 2,716 4,163 %销售收入 61.6% 62.6% 60.7% 57.5% 58.4% 61.9% 其他流动资产 25 34 1,350 1,853 1,937 2,081 毛利 188 248 526 1,468 2,388 3,162 流动资产 403 592 4,652 6,390 8,574 11,511 %销售收入 38.4% 37.4% 39.3% 42.5% 41.6% 38.1% %总资产 92.1% 94.4% 93.8% 96.2% 96.8% 97.4% 营业税金及附加 -1 -1 -3 -7 -11 -17 长期投资 0 0 147 147 147 147 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 24 24 53 75 95 111 销售费用 -46 -56 -85 -183 -247 -299 %总资产 5.5% 3.8% 1.1% 1.1% 1.1% 0.9% %销售收入 9.3% 8.5% 6.4% 5.3% 4.3% 3.6% 无形资产 8 7 9 10 10 11 管理费用 -23 -30 -43 -104 -161 -207 非流动资产 35 35 307 253 283 313 %销售收入 4.7% 4.6% 3.2% 3.0% 2.8% 2.5% %总资产 7.9% 5.6% 6.2% 3.8% 3.2% 2.6% 研发费用 -25 -31 -55 -104 -172 -249 资产总计 438 627 4,958 6,643 8,858 11,825 %销售收入 5.2% 4.7% 4.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 38 45 54 361 341 182 息税前利润（EBIT） 93 130 340 1,071 1,796 2,390 应付款项 140 207 976 1,492 2,274 3,481 %销售收入 19.0% 19.5% 25.4% 31.0% 31.3% 28.8% 其他流动负债 30 34 127 158 231 325 财务费用 -9 -16 73 27 28 43 流动负债 208 287 1,157 2,011 2,846 3,988 %销售收入 1.8% 2.4% -5.5% -0.8% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 2 2 2 2 资产减值损失 -3 -5 -19 -43 -43 -55 其他长期负债 38 48 73 133 204 282 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 246 335 1,232 2,146 3,052 4,272 投资收益 2 0 12 8 10 13 普通股股东权益 192 292 3,719 4,489 5,798 7,545 %税前利润 2.2% 0.1% 2.7% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 60 60 80 80 80 80 营业利润 90 116 423 1,070 1,798 2,398 未分配利润 11 107 437 1,207 2,517 4,263 营业利润率 18.4% 17.5% 31.6% 31.0% 31.3% 28.9% 少数股东权益 0 0 8 8 8 8 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 438 627 4,958 6,643 8,858 11,825 税前利润利润率 9018.4% 11617.5% 42331.6% 1,07031.0% 1,79831.3% 2,39928.9% 比率分析 所得税 -14 -13 -63 -107 -162 -216 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.0% 11.4% 14.8% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 76 103 360 963 1,636 2,183 每股收益 1.28 1.72 4.51 12.04 20.46 27.28 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 每股净资产 3.20 4.86 46.49 56.12 72.48 94.31 归属于母公司的净利润 77 103 361 963 1,636 2,183 每股经营现金净流 0.46 0.85 -4.04 9.70 10.82 15.39 净利率 15.7% 15.5% 26.9% 27.9% 28.5% 26.3% 每股股利 0.00 0.00 0.00 2.41 4.09 5.46 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 39.98% 35.26% 9.69% 21.45% 28.22% 28.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.55% 16.41% 7.27% 14.50% 18.47% 18.46% 净利润 76 103 360 963 1,636 2,183 投入资本收益率 33.87% 34.12% 7.65% 19.83% 26.59% 28.11% 少数股东损益 -1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 9 27 51 55 70 主营业务收入增长率 27.29% 35.85% 101.27% 157.79% 66.43% 44.51% 非经营收益 6 15 -101 27 3 -4 EBIT增长率 214.18% 39.68% 161.63% 215.24% 67.73% 33.03% 营运资金变动 -61 -76 -609 -265 -829 -1,017 净利润增长率 256.22% 33.99% 250.30% 167.14% 69.91% 33.38% 经营活动现金净流 27 51 -323 776 865 1,231 总资产增长率 48.40% 43.26% 690.61% 33.97% 33.35% 33.49% 资本开支 -2 -4 -39 25 -33 -36 资产管理能力 投资 -8 4 -1,296 -550 0 0 应收账款周转天数 50.4 66.9 71.8 90.0 95.0 100.0 其他 6 0 -2 8 10 13 存货周转天数 145.6 136.3 332.9 320.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -5 1 -1,337 -517 -23 -23 应付账款周转天数 120.7 99.6 168.3 200.0 180.0 180.0 股权募资 60 0 3,070 0 0 0 固定资产周转天数 18.0 13.2 14.3 7.9 6.0 4.9 债权募资 -9 8 8 298 -20 -159 偿债能力 其他 -2 -15 -25 -203 -345 -450 净负债/股东权益 -64.77% -59.72% -71.83% -72.78% -64.90% -59.91% 筹资活动现金净流 49 -7 3,053 95 -365 -609 EBIT利息保障倍数 10.8 8.2 -4.7 -39.9 -64.2 -55.0 现金净流量 67 37 1,412 354 477 599 资产负债率 56.08% 53.47% 24.84% 32.30% 34.45% 36.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投