天弘基金周楷宁：深耕大科技，攻守兼备

公募基金专题报告 撰写日期：2023年04月25日 证券研究报告--公募基金专题报告 天弘基金周楷宁：深耕大科技，攻守兼备 基金经理投资价值分析报告 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：主动权益基金增配权益仓位，加仓计算机、食品饮料、通信-2023年一季度公募基金季报数据点评》2023-04-24 2《公募基金：如何遴选优质小盘风格基金？-公募基金专题报告》 2023-04-11 3《公募基金：监管收紧新发债基投资，债基久期在分歧中下行-纯债型基金久期跟踪报告（2023/04）》2023-04-11 ◎投资要点： 周楷宁，11年证券从业经验，3.2年基金管理经验。北京大学工商管理硕士、武汉大学理学学士，历任华创证券高级分析师、招商证券高级分析师、天弘基金研究员、基金经理助理，现任天弘基金股票投资科技组基金经理。 在专注TMT板块的基金中，天弘创新成长特色明显，一方面，在TMT板块回撤阶段，基金能较好控制回撤和波动（如2022.01.03-2022.04.26和2022.08.12-2022.10.11），另一方面，基金呈现一定左侧布局特征，尤其在较多TMT主题基金转向新能源等景气行业时，基金对计算机等行业进行了逆向布局，2022年四季度以来基金表现突出。 以天弘创新成长为代表产品，对基金经理投资能力展开分析。我们认为基金经理有以下几点特征： （1）专注于科技领域投研，对TMT、计算机、半导体、智能汽车、互联网、光伏、储能等科技领域有深入研究。电子、计算机、传媒、通信在历史行业配置中占据重要角色，和基金经理能力圈较为契合。 （2）关注两类行业性投资机会：优选“中长期成长的行业”以及“阶段性爆发的行业”，行业机会来自于新技术、新产品、新内容供给创造需求或者新市场的出现，注重数据验证和产业链验证。 （3）捕捉两类公司投资机会：根据质量、成长、估值三因子选股，高质量提升投资的概率，高成长提升投资的赔率，选“高概率、中赔率”或者“中概率、高赔率”两类公司。投资过程注重数据验证和产业链验证。 （4）持股分散，行业集中度偏低且行业配置相对稳定。在深度研究的基础上，维持一定的集中度以期保持进攻性，通过子行业适度分散以防尾部风险。操作呈现左侧布局特征，持仓占比则通过计算预期收益率动态调整，减持成长空间变少的板块，增持性价比更高的方向。 基金经理周楷宁深耕TMT行业，在产业链和数据验证之后，左侧布局性价比更高的方向。天弘创新成长作为攻守兼备的产品，可作为TMT领域的长期配置。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.基金经理基本信息3 1.1.基金经理简介3 1.1.1.基本信息3 1.2.管理产品简介3 1.2.1.代表产品3 1.2.2.代表产品净值绩效3 2.基金经理投资能力分析5 2.1.投资范围——行业相对集中，核心能力圈为TMT并向外扩展5 2.2.持股特征——行业兼顾赔率和概率，选股基于成长、质量、估值6 2.3.操作特征——擅长左侧布局，基于预期收益率动态调整组合7 3.总结8 4.附录9 4.1.基础信息9 4.2.权益组合关键特征10 5.风险提示11 图表目录 图1：天弘创新成长历史净值表现3 图2：天弘创新成长规模变化10 图3：天弘创新成长持有人占比变化10 表1：天弘创新成长净值绩效4 表2：天弘创新成长阶段绩效14 表3：天弘创新成长阶段绩效25 表4：天弘创新成长历史全部持仓行业分布6 表5：天弘创新成长历史季报披露前十大重仓个股及其所属中信二级行业7 表6：天弘创新成长部分重仓股配置时间段和相对指数收益7 表7：天弘创新成长历史重仓股持仓特征8 表8：天弘创新成长产品要素9 表9：天弘创新成长重仓股关键特征10 表10：天弘创新成长重仓股关键特征分位10 表11：天弘创新成长重仓股因子暴露11 表12：天弘创新成长重仓股因子暴露分位11 1.基金经理基本信息 1.1.基金经理简介 1.1.1.基本信息 周楷宁，11年证券从业经验，3.2年基金管理经验。北京大学工商管理硕士、武汉大学理学学士，历任华创证券高级分析师、招商证券高级分析师、天弘基金研究员、基金经理助理，现任天弘基金股票投资科技组基金经理。 1.2.管理产品简介 1.2.1.代表产品 周楷宁2021年2月起与陈国光共同管理天弘创新成长，陈国光于2022年12月离任。 目前周楷宁独自管理天弘创新成长和天弘创新领航两只基金，截至2022年末，合计管理规模 11.46亿元。本文选取周楷宁任职日期较早，管理规模较高的天弘创新成长作为代表产品分析。 1.2.2.代表产品净值绩效 天弘创新成长采取相对均衡的细分行业配置策略，专注投资TMT领域的优质上市公司。历史净值表现与中证TMT指数较接近。最大回撤-36.43%优于中证TMT指数（-38.79%）。 图1：天弘创新成长历史净值表现 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 2021-02-05 2021-03-05 2021-04-05 2021-05-05 2021-06-05 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-05 2021-10-05 2021-11-05 2021-12-05 2022-01-05 2022-02-05 2022-03-05 2022-04-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 0.60 天弘创新成长A中证TMT 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，计算区间2021.02.05-2023.03.31 我们选取高仓位主动权益型基金和TMT主题基金作为同类样本进行业绩比较分析，其中高仓位主动权益型基金选取过去3年（当成立时间不满足3年时，采用成立以来）投资权益资产市值比例均值大于等于60%的股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金，TMT主题基金样本用过去1年以来（不满1年用成立以来）全部持仓数据，计算每期持仓标的中，属于该中证TMT指数成分股的股票市值占该基金当期权益市值的比值，均值超过30%的主动权益型基金。 指标均值 基金所处分位 计算样本 指标均值 基金所处分位 计算样本 年化收益率 -1.80% -6.69% 67.89% 2426 -2.98% 57.14% 49 区间收益率 -3.42% -12.43% 67.89% 2426 -5.64% 57.14% 49 年化波动率 19.86% 21.36% 35.82% 2426 26.42% 8.16% 49 最大回撤 -36.43% -35.71% 46.91% 2426 -41.22% 77.55% 49 夏普比率 -16.61% -40.97% 68.34% 2426 -15.35% 48.98% 49 卡玛比率 -4.94% -21.15% 70.14% 2426 -6.66% 57.14% 49 表1：天弘创新成长净值绩效指标名称基金值 主动权益基金分组TMT主题基金分组 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，计算区间2021.05.06-2023.03.31（剔除90天建仓期） 我们选取基金经理任职以来TMT行情的6大阶段，对业绩进行更进一步的分析： 第一阶段（2021.05.25-2021.08.04），全球半导体行业出现严重供需错配，“缺芯”对半导体行业和上下游产业产生深刻影响，受益于优质企业业绩持续兑现以及芯片荒的催化，这一阶段TMT整体上涨。 第二阶段（2021.8.05-2021.12.31），市场呈现典型的结构性震荡，受益于国产替代逻辑的驱动，半导体上游芯片、设备、材料、部分元器件等各环节景气强化。 第三阶段（2022.01.03-2022.04.26），叠加全球疫情反复导致消费电子生产端受到不同程度的影响，此外年初以来大宗商品等原材料价格上涨或削弱中端环节盈利能力，TMT板块表现承压。 第四阶段（2022.04.27-2022.08.11），疫情边际改善，电子板块估值触底后有所反弹。 第五阶段（2022.08.12-2022.10.11），受下游需求承压影响，产业链面临较高库存压力，且11月初以来疫情反复影响市场对产业链需求恢复信心。 第六阶段（2022.10.12-2023.03.31），市场普遍预期半导体周期于2023年下半年触底，数字中国顶层设计、ChatGPT的发布可能从数据、算法、模型三轮驱动TMT相关板块发展，计算机、通信以及电子相关子版块均获得涨幅。 综合来看，过去2年TMT板块并没有太多行情，仅半导体有脉冲行情。在专注TMT板块的基金中，天弘创新成长特色明显，一方面，在TMT板块回撤阶段，基金能较好控制回撤和波动（如2022.01.03-2022.04.26和2022.08.12-2022.10.11，回撤控制均排名行业前40%）， 另一方面，基金呈现一定左侧布局特征，尤其在较多TMT主题基金转向新能源等景气行业时，基金对计算机等行业进行了逆向布局，自去年四季度以来，信创到ChatGPT拉动计算机板块，期间基金表现出众。 表2：天弘创新成长阶段绩效1 指标名称 2021.05.25-2021.08.04 2021.08.05-2021.12.31 2022.01.03-2022.04.26 基金值 分位 分位 基金值 分位 分位 基金值 分位 分位 主动权益 TMT主题 主动权益 TMT主题 主动权益 TMT主题 区间收益率 6.61% 58.09% 20.41% -5.37% 24.89% 49.02% -29.26% 33.64% 78.85% 年化波动率 19.39% 30.23% 18.37% 17.09% 37.89% 25.49% 24.63% 41.93% 19.23% 最大回撤 -5.36% 82.48% 63.27% -12.16% 34.91% 60.78% -29.26% 34.71% 82.69% 夏普比率 157.24% 59.27% 26.53% -85.58% 21.99% 37.25% -399.97% 23.91% 50.00% 卡玛比率 597.34% 60.86% 26.53% -107.99% 27.99% 43.14% -331.51% 6.39% 5.77% 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据区间2021.05.25-2022.04.26 表3：天弘创新成长阶段绩效2 指标名称 2022.04.27-2022.08.11 2022.08.12-2022.10.11 2022.10.12-2023.03.31 基金值 分位 分位 基金值 分位 分位 基金值 分位 分位 主动权益 TMT主题 主动权益 TMT主题 主动权益 TMT主题 区间收益率 18.16% 56.53% 38.46% -15.18% 20.42% 82.69% 24.34% 97.68% 59.62% 年化波动率 20.51% 52.36% 9.62% 14.71% 15.88% 5.77% 17.80% 51.52% 9.62% 最大回撤 -5.57% 69.01% 88.46% -15.35% 39.71% 88.46% -6.13% 91.66% 90.38% 夏普比率 290.41% 52.74% 61.54% -704.30% 0.89% 9.62% 276.89% 98.00%