第三方检测全能龙头，2023Q1“开门红”

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《苏试试验：试验隐形冠军，开启三大成长曲线》2022.5 《苏试试验：三大曲线共振，“新半军”高景气支撑高成长》2022.10 《苏试试验：2022业绩符合预期，2023有望更上一层楼》2023.1 《苏试试验：从环试隐形冠军到 第三方检测“全能龙头”》2023.4 任旭欢军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮箱：renxuhuan@cindasc.com 张润毅军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮箱：zhangrunyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 苏试试验(300416) 苏试试验：第三方检测全能龙头，2023Q1“开门红” 2023年04月26日 事件：4月25日晚，苏试试验公布一季报：2023Q1实现营收4.38亿 （+27.45％），环比-19.7%；归母净利润4433万（+53.7％），环比-51.39%。 点评： 2023Q1业绩高增53.7％，重申“买入”评级。我们判断，公司从环试“隐形冠军”到第三方检测平台型“全能龙头”，实验室网络或将全面开花，公司“设备+环试+半导体检测”三大成长曲线共振，业绩有望持续超预期。我们维持公司盈利预测：2023-2025年归母净利润为3.67/5.37/7.23亿，CAGR40%，对应PE为30/20/15倍，维持“买入”评级。 一季报业绩亮眼：1）2023Q1业绩再创新高：营收4.38亿，增速27.45% （+6.0pct）再创新高；净利润4433万（+53.7%）。2）盈利能力与经营效率创2014年以来Q1单季最高水平：毛利率43.46%维持稳定，归母净利率10.12%（+1.73pct），存货周转率0.57再创新高，三项费率21.98%（- 3.52pct），其中财务费用802万（-30.1%），系可转债全部转股，利息费用下降所致。3）在建工程较期初下降56.84%，租赁负债较期初增长33.92%， 实验室网络建设滚动推进。我们认为，随着实验室产能的陆续释放，公司规模效应或将进一步显现，未来盈利能力有望持续提升。 从“中心网络”到“精耕细织”，实验室规模&能力同步提升，盈利能力有望加速向上。1）“中心网络”初步建成，实验室产能逐步释放：前期扩产的苏州、西安、青岛等规模以上实验室已开始陆续释放产能；成都实验室2023 年1月搬迁新址，场地自6000余平提至3.2万余平，规模与能力实现国内“双一流”。2）持续细化网点布局：2022年在泸州、绵阳等地新增专项实验室，四川航宇厂房装修进入尾声，即将正式投入运营。3）单体实验室不断做大做强：苏州广博新能源检测中心初具规模，元器件检测中心、宇航产 品检测中心和元器件检测中心已有订单；2022年上海众博重点开发新能源、通信类客户，北京实验室或将进一步扩产。 从“环试冠军”到“全能平台”，有望充分受益军工、新能源、半导体、卫星互联网等高景气赛道的快速发展。1）持续开辟新赛道，平台化发展初显脉络：丰富实验室专业测试能力，提升EMC、无线通讯测试、金属材料防腐、金属材料探伤及理化、新能源能效测试等专业测试能力；公司主要实验 室均已增加EMC测试能力，2022年新设深圳拓为公司，开辟无线通讯测试能力，迎接5G产业化新浪潮。2）加快拓展应用领域，赋能公司加速成长：进军新能源、光伏、风电、储能、医疗仪器等测试领域，重点打造长三角、广东、重庆三地新能源服务能力，综合类设备受到新能源厂商青睐。 推动上海宜特增资扩股，拥抱半导体国产替代浪潮，长期增长空间大：1）公司于2022年12月引入战略投资者，由公司、实际控制人、高管团队持 股平台共同对上海宜特增资3.8亿，主要用于上海、深圳、苏州三地集成电路测试验证能力扩建。2）受疫情的影响，2022年宜特净利率为18.5%，同比下降2.5pct，我们认为，随着不利因素的消退、新增产能陆续释放，未来宜特有望充分受益于半导体国产替代加速，推动公司持续成长。 风险提示：公司新实验室产能释放不及预期；新领域开拓不及预期的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,502 2022A 1,805 2023E 2,264 2024E 2,871 2025E 3,600 增长率YoY% 26.7% 20.2% 25.4% 26.8% 25.4% 归属母公司净利润(百万元 )190 270 367 537 723 增长率YoY% 54.2% 41.8% 35.8% 46.6% 34.5% 毛利率% 46.1% 46.7% 48.0% 49.2% 50.3% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.3% 13.4% 16.5% 18.1% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.69 0.94 1.37 1.85 市盈率P/E(倍) 57.52 40.55 29.85 20.37 15.14 市净率P/B(倍) 6.39 4.97 4.01 3.35 2.75 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,217 2,551 3,065 3,843 4,732 营业总收入1,502 1,805 2,264 2,871 3,600 货币资金 1,005 1,060 1,319 1,545 1,978 营业成本810 963 1,178 1,457 1,788 应收票据 68 95 85 151 147 营业税金及附加6 9 12 13 16 应收账款 575 806 849 1,235 1,417 销售费用96 115 144 181 223 预付账款 100 89 138 161 196 管理费用186 227 290 352 439 存货 353 396 541 607 804 研发费用117 134 173 209 259 其他 116 105 133 145 191 财务费用46 34 14 12 10 非流动资产 1,555 1,727 1,912 2,080 2,208 减值损失合计0 -1 1 1 1 长期股权投资 13 29 41 54 67 投资净收益-1 -3 -2 -4 -5 固定资产（合计） 872 1,022 1,176 1,295 1,376 其他6 17 24 52 74 无形资产 128 123 127 130 133 营业利润246 337 476 696 937 其他 542 553 569 601 632 营业外收支0 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,772 4,279 4,977 5,924 6,940 利润总额246 335 474 694 935 流动负债 1,303 1,338 1,402 1,682 1,810 所得税25 23 33 47 62 短期借款 547 422 387 342 288 净利润221 312 441 647 873 应付票据 0 7 -1 9 2 少数股东损益31 42 74 110 150 应付账款 275 365 369 551 583 归属母公司净利190 270 367 537 723 其他 481 544 647 779 938 EBITDA452 564 723 963 1,204 非流动负债 619 538 573 593 608 EPS(当年)(元)0.56 0.73 0.94 1.37 1.85 长期借款 142 277 327 357 377 其他 478 261 246 236 231 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,922 1,876 1,975 2,274 2,418 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 136 201 275 385 535 经营活动现金流250 468 498 662 865 归属母公司股东权 1,714 2,201 2,727 3,264 3,987 净利润221 312 441 647 873 负债和股东权益 3,772 4,279 4,977 5,924 6,940 折旧摊销157 188 183 210 230 财务费用48 45 25 25 25 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-1 1 3 2 4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-195 -108 -179 -248 -283 营业总收入 1,502 1,805 2,264 2,871 3,600 其它17 28 26 24 14 同比（%） 26.7% 20.2% 25.4% 26.8% 25.4% 投资活动现金流-339 -365 -374 -385 -367 归属母公司净利润 190 270 367 537 723 资本支出-382 -351 -360 -368 -349 同比（%） 54.2% 41.8% 35.8% 46.6% 34.5% 长期投资-38 -14 -12 -13 -13 毛利率（%） 46.1% 46.7% 48.0% 49.2% 50.3% 其他81 0 -2 -4 -5 ROE% 11.1% 12.3% 13.4% 16.5% 18.1% 筹资活动现金流660 -24 135 -50 -65 EPS(摊薄)(元) 0.49 0.69 0.94 1.37 1.85 吸收投资588 102 159 0 0 P/E 57.52 40.55 29.85 20.37 15.14 借款778 659 16 -15 -35 P/B 6.39 4.97 4.01 3.35 2.75 支付利息或股息-74 -80 -25 -25 -25 EV/EBITDA 20.34 20.60 14.72 10.78 8.23 现金流净增加额572 84 259 227 433 资料来源：Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验10年。2020年4月加盟信达证券，2013-2020年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名、金牛奖第1名；2015年新财富第2名、金牛奖第3名； 2016年新财富第4名、金牛奖第1名、第一财经最佳分析师第1名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500121120018），信达证券军工&中小盘研究助理，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5年产业工作经验。2021年11月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 祝小茜（S1500122080010），信达证券军工&中小盘研究助理，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022年7月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。 冯钰博（S1500123010012），信达证券军工&中小盘团队成员，美国伊利诺伊大学香槟分校硕士，西南财经大学学士。2023年1月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com