一季报持续亮眼，各产品线多轮驱动增长

佐力药业（300181） 公司研究/公司点评 一季报持续亮眼，各产品线多轮驱动增长 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.96 近12个月最高/最低（元）15.36/7.41 总股本（百万股）701 流通股本（百万股）508 流通股比例（%）72.45 总市值（亿元）98 流通市值（亿元）71 公司价格与沪深300走势比较 81% 48% 15% -18%4/227/2210/221/234/23 114% 佐力药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】佐力药业点评报告：三季报增长亮眼，期待全年业绩2022-10-24 2.【华安医药】佐力药业点评报告：业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为2022-08-29 主要观点： 事件： 2022年公司实现营业收入18.05亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73 亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%。 2023Q1实现营业收入4.96亿元，同比+12.81%；归母净利润0.97亿 元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 分析点评 利润持续高增长，费用率控制效果明显 单季度来看，公司2022Q4收入为4.61亿元，同比+21.59%；归母净利润为0.69亿元，同比+44.18%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比 +44.40%。2023Q1归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 2022年公司整体毛利率为70.57%，同比-0.86个百分点；期间费用率 54.90%，同比-3.36个百分点；其中销售费用率46.03%，同比-2.59个百分点；管理费用率（含研发费用）8.59%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.28%，同比-0.35个百分点；经营性现金流净额为3.19亿元，同比+26.53%。 乌灵系列持续增长，中药饮片和配方颗粒快速放量 分板块来看，乌灵系列部分收入为10.92亿元，同比增速为+28.45%；毛利率为86.98%，同比-0.50个百分点。其中乌灵胶囊（折36粒/盒）2022年销售量为2895.54万盒，同比增长24.75%，保持较高增长。 百令片系列部分收入为2.56亿元，同比增速为-3.24%；毛利率为76.30%，同比-2.42个百分点。销量上百令片（折60片/盒）2022年销售量为650.24万盒，同比下降0.74%，集采影响下维持稳定。 中药饮片系列部分收入为3.78亿元，同比增速为+30.51%；毛利率为20.85%，同比+0.46个百分点。中药配方颗粒剂部分收入为0.59亿元，同比增速为+36.17%；毛利率为57.25%，同比+2.80个百分点。持续推进中药新药和中药配方颗粒的产品研发储备下，中药饮片和配方颗粒高速增长。 核心产品乌灵系列市占率提升+二次开发打开空间，一体两翼战略未来放量可期 乌灵胶囊是公司独家产品，也是中药国家一类新药。上市二十多年来，在临床上广泛应用，作为有明确的作用机理、安全性高的安神类中成药，针对失眠、焦虑、抑郁等适应症都具有良好的临床效果。主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药，在各级市场市占率仍有提升空间（最高的 城市公立医院为11.88%，最低的乡镇医院为3.98%）。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 公司继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗研究。另外一款系列基药产品灵泽片是一种适合前列腺疾病并伴随夜尿频多患者的创新药物，其作用机理独到，从补肾的角度治疗良性前列腺增生症（肾虚血瘀湿阻证），填补了此症型的用药空白，市场空间广阔。 公司始终坚持“一体两翼”发展战略，力争把乌灵系列打造成20亿、 百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长35.1%/36.1%/36.2%，对应估值为27X/20X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1805 2340 3031 3978 收入同比（%） 23.9% 29.6% 29.5% 31.2% 归属母公司净利润 273 369 502 684 净利润同比（%） 52.2% 35.1% 36.1% 36.2% 毛利率（%） 70.6% 72.7% 72.9% 73.2% ROE（%） 10.1% 12.0% 14.0% 16.1% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.72 0.98 P/E 27.41 26.55 19.50 14.31 P/B 2.77 3.19 2.74 2.30 EV/EBITDA 19.83 22.01 16.03 11.28 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1960 2177 2916 3901 营业收入 1805 2340 3031 3978 现金 1082 1133 1590 2192 营业成本 531 639 821 1067 应收账款 453 583 756 992 营业税金及附加 20 30 39 52 其他应收款 24 13 17 22 销售费用 831 1112 1434 1870 预付账款 5 4 5 6 管理费用 91 131 161 211 存货 319 367 472 614 财务费用 5 -11 -17 -26 其他流动资产 76 76 76 76 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1680 1626 1573 1520 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 1 2 2 3 固定资产 870 822 774 726 营业利润 337 448 610 831 无形资产 63 58 53 48 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 745 744 744 744 营业外支出 13 0 0 0 资产总计 3639 3802 4488 5421 利润总额 324 448 610 831 流动负债 755 524 673 874 所得税 39 54 73 100 短期借款 138 0 0 0 净利润 286 394 537 732 应付账款 446 346 444 577 少数股东损益 13 26 35 48 其他流动负债 171 178 228 296 归属母公司净利润 273 369 502 684 非流动负债 124 124 124 124 EBITDA 332 395 514 677 长期借款 10 10 10 10 EPS（元） 0.45 0.53 0.72 0.98 其他非流动负债 114 114 114 114 负债合计 879 648 797 998 主要财务比率 少数股东权益 56 82 117 164 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 23.9% 29.6% 29.5% 31.2% 留存收益 867 1236 1738 2422 营业利润 49.9% 32.9% 36.1% 36.2% 归属母公司股东权 2704 3073 3575 4259 归属于母公司净利 52.2% 35.1% 36.1% 36.2% 负债和股东权益 3639 3802 4488 5421 获利能力毛利率（%） 70.6% 72.7% 72.9% 73.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.1% 15.8% 16.6% 17.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.1% 12.0% 14.0% 16.1% 经营活动现金流 319 190 455 599 ROIC（%） 8.0% 9.4% 10.9% 12.3% 净利润 273 369 502 684 偿债能力 折旧摊销 64 53 53 53 资产负债率（%） 24.2% 17.0% 17.8% 18.4% 财务费用 8 3 1 1 净负债比率（%） 31.9% 20.5% 21.6% 22.6% 投资损失 -1 -2 -2 -3 流动比率 2.60 4.16 4.33 4.47 营运资金变动 -53 -259 -133 -183 速动比率 2.17 3.45 3.62 3.76 其他经营现金流 354 654 670 915 营运能力 投资活动现金流 -113 3 2 3 总资产周转率 0.50 0.62 0.68 0.73 资本支出 -172 1 0 0 应收账款周转率 3.99 4.01 4.01 4.01 长期投资 54 0 0 0 应付账款周转率 1.19 1.85 1.85 1.85 其他投资现金流 5 2 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 643 -141 -1 -1 每股收益 0.45 0.53 0.72 0.98 短期借款 -40 -138 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.27 0.65 0.85 长期借款 10 0 0 0 每股净资产 3.85 4.38 5.10 6.07 普通股增加 93 0 0 0 估值比率 资本公积增加 795 0 0 0 P/E 27.41 26.55 19.50 14.31 其他筹资现金流 -215 -3 -1 -1 P/B 2.77 3.19 2.74 2.30 现金净增加额 848 51 457 602 EV/EBITDA 19.83 22.01 16.03 11.28 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信