金融工程专题：复盘历史上TMT行业二次配置时点

证券分析师 金融工程专题 复盘历史上TMT行业二次配置时点 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《A股整体下跌，电新、银行景气度提升居前——德邦金工择时周报20230423》2023.04.23 证券研究报告|金融工程专题 深度报告 2023年4月25日 投资要点： TMT行业近期表现：TMT指数（8841646.WI）自2022年10月以来表现较好，呈持续、稳定上涨态势。自2022年10月10日至2023年4月21日，累计上涨37.4%，今年以来上涨17.8%。根据我们周报中的扩散指标模型，当前TMT各子 行业当前扩散指标较高，传媒、计算机、通信行业占据所有中信一级行业的前三名，电子行业扩散指标排名位列第八。长期来看，TMT各子行业景气度较高。 上涨区间与二次配置时间点定义：通过给定反弹级别，定义一轮行情的顶点和底点，进而捕捉历史上从底点到顶点的主要上涨区间。进一步，在上涨区间内部寻找底点作为二次配置时间点，分析历史上各二次配置时间点的特征。 传媒行业二次配置时点复盘：根据历史规律来看，传媒行业不排除有进一步下跌的 2《. 本周A股日均成交额超12000亿， 可能性，当前并非较好的配置时间点。历史上传媒行业二次配置点的过去20天等 电子、计算机融资净流入居前——德 邦金工择时周报20230409》 2023.04.09 3.《乘大数据战略机遇，握新时代“价值资产”，推荐关注大数据ETF——德邦金融产品系列研究之十六》2022.11.04 权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.30和0.25、13.41%和13.03%、61.78%和62.20%。截止2023年 4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.56、5.14%和19.82%，在历史二次配置时间点中排名分别为4/21、1/21和1/21，当前回撤及缩量幅度仍较小，且过去20天等权扩散指标处于中上水平。 计算机行业二次配置时点复盘：目前计算机行业跌幅及缩量幅度还存在进一步扩大的空间，过去20天扩散指标相对较高，当前并非最佳的二次配置时间点。历史上计算机行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、 成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.21和0.13、18.09%和18.01%、63.46%和67.29%。截止2023年4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.32、8.11%和17.41%，在历史二次配置时间点中排名分别为5/21、1/21和1/21，当前回撤及缩量幅度仍较小，且过去20天等权扩散指标相对较高。 电子行业二次配置时点复盘：目前电子行业的跌幅及缩量幅度还存在少量进一步扩大的可能。历史上电子行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中位数分别为0.22和0.12、 16.53%和16.25%、57.08%和56.68%。截止2023年4月21日，过去20天等 权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.28、7.47%和19.63%，在历史二次配置时间点中排名分别为8/24、1/24和1/24，当前回撤及缩量幅度仍较小。 通信行业二次配置时点复盘：目前通信行业跌幅及缩量幅度还存进一步扩大的可能，当前并非最佳的二次配置时间点。历史上通信行业二次配置点的过去20天等权扩散指标、收盘价高点到当前最大回撤、成交量高点到当前缩量幅度的均值和中 位数分别为0.34和0.26、13.40%和14.28%、56.20%和56.83%。截止2023年 4月21日，过去20天等权扩散指标、回撤和缩量幅度分别为0.34、4.05%和19.95%，在历史二次配置时间点中排名分别为8/23、1/23和2/23，当前回撤及缩量幅度仍较小，与历史平均水平相等。 风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；新冠疫情反复的风险；历史规律失效风险；指数系统性下跌风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.TMT行业近期表现5 2.上涨区间与二次配置时间点定义5 3.传媒6 3.1.上涨区间定义6 3.2.二次配置时点复盘6 4.计算机9 4.1.上涨区间定义9 4.2.二次配置时点复盘10 5.电子12 5.1.上涨区间定义12 5.2.二次配置时点复盘13 6.通信15 6.1.上涨区间定义15 6.2.二次配置时点复盘16 7.总结18 8.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：TMT指数及其子行业净值5 图2：传媒行业历史上涨区间6 图3：传媒行业历史上涨区间1（2005/6/3-2007/5/29）7 图4：传媒行业历史上涨区间2（2008/11/4-2010/4/12）7 图5：传媒行业历史上涨区间3（2012/12/3-2013/10/9）7 图6：传媒行业历史上涨区间4（2013/11/11-2015/6/12）7 图7：传媒行业历史上涨区间5（2019/8/9-2020/7/13）7 图8：传媒行业历史上涨区间6（2022/10/28-2023/4/12）7 图9：传媒行业历史二次配置时点统计8 图10：计算机行业历史上涨区间9 图11：计算机行业历史上涨区间1（2006/3/10-2008/1/18）10 图12：计算机行业历史上涨区间2（2008/11/4-2010/12/14）10 图13：计算机行业历史上涨区间3（2012/12/3-2015/6/3）10 图14：计算机行业历史上涨区间4（2018/10/16-2020/7/13）10 图15：计算机行业历史上涨区间5（2022/4/26-2023/4/7）10 图16：计算机行业历史二次配置时点统计11 图17：电子行业历史上涨区间12 图18：电子行业历史上涨区间1（2005/7/11-2007/5/29）13 图19：电子行业历史上涨区间2（2008/11/4-2010/12/14）13 图20：电子行业历史上涨区间3（2012/12/3-2015/6/12）13 图21：电子行业历史上涨区间4（2016/1/28-2017/11/13）13 图22：电子行业历史上涨区间5（2019/1/3-2021/8/2）13 图23：电子行业历史二次配置时点统计14 图24：通信行业历史上涨区间15 图25：通信行业历史上涨区间1（2005/7/11-2008/1/18）16 图26：通信行业历史上涨区间2（2008/10/27-2010/1/18）16 图27：通信行业历史上涨区间3（2012/12/3-2015/6/12）16 图28：通信行业历史上涨区间4（2015/9/15-2015/12/30）16 图29：通信行业历史上涨区间5（2018/10/18-2020/2/25）16 图30：通信行业历史上涨区间6（2022/4/26-2023/4/12）16 图31：通信行业历史二次配置时点统计17 表1：TMT子行业扩散指标及其排名5 表2：传媒行业历史上涨区间6 表3：传媒行业历史二次配置时点最大回撤、缩量幅度及扩散指标8 表4：传媒行业当前回撤、缩量幅度及扩散指标9 表5：计算机行业历史上涨区间9 表6：计算机行业历史二次配置时点最大回撤、缩量幅度及扩散指标11 表7：计算机行业当前回撤、缩量幅度及扩散指标12 表8：电子行业历史上涨区间12 表9：电子行业历史二次配置时点最大回撤、缩量幅度及扩散指标14 表10：电子行业当前回撤、缩量幅度及扩散指标15 表11：通信行业历史上涨区间15 表12：通信行业历史二次配置时点最大回撤、缩量幅度及扩散指标17 表13：通信行业当前回撤、缩量幅度及扩散指标18 1.TMT行业近期表现 TMT指数（8841646.WI）2022年10月以来表现较好，呈持续、稳定上涨态势，自2022年10月10日至2023年4月21日，累计上涨37.4%，今年以来上涨17.8%。 TMT的子行业包括传媒、计算机、电子和通信。TMT指数及其子行业净值图如下。可以看到，TMT及其子行业2022年10月以来持续走强，尤其是传媒、计算机，表现十分强势。 图1：TMT指数及其子行业净值 1.85 1.75 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 TMT指数传媒(中信)计算机(中信)电子(中信)通信(中信) 数据来源：wind，德邦研究所 截止日期：2023-04-21 根据我们周报中的扩散指标模型（回看220天，以自由流通市值加权），TMT 各子行业当前扩散指标如下。可以看到，截止2023年4月21日，TMT各子行业扩散指标较高，传媒、计算机、通信行业占据所有中信一级行业的前三名，电子行业扩散指标排名位列第八。由扩散指标可见，长期来看，TMT各子行业景气度较高。 表1：TMT子行业扩散指标及其排名电子 计算机 传媒 通信 扩散指标0.76 0.95 0.97 0.93 扩散指标排名8 2 1 3 数据来源：wind，德邦研究所 截止日期：2023-04-21 在TMT板块表现强势的情况下，我们通过复盘TMT中各子行业历史上涨区间内二次配置时点特征，为当前投资TMT板块提供参考。 2.上涨区间与二次配置时间点定义 直观来看，每一轮行情的始末都是一个趋势拐点，趋势拐点包含顶点和底点，我们把从底点开始到顶点结束的区间定义为上涨区间。其中，底点和顶点的具体判定方式如下： 1.底点：给定一个反弹级别u，若一个点P满足在P点右侧，至少存在一个点B使得B的价格大于P的价格乘以(1+u)，同时在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格大于P的价格乘以(1+u)，且P是A和B之间的最小值，我们称 P点为底点。 2.顶点：给定一个反弹级别u，若一个点P满足在P点右侧，至少存在一个 点B使得B的价格乘以(1+u)小于P的价格，同时在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格乘以(1+u)小于P的价格，且P是A和B之间的最大值，我们称P点为顶点。 我们使用上述底点和顶点的定义方式捕捉各TMT子行业的上涨区间，进一步在上涨区间内部寻找底点作为二次配置时间点，分析历史上各二次配置时间点的特征。 3.传媒 3.1.上涨区间定义 自2005年1月1日至2023年4月18日，在反弹级别为36%的参数下，可 较好捕捉到传媒行业的6个历史上涨区间。 图2：传媒行业历史上涨区间 数据来源：wind，德邦研究所 截止日期：2023-04-18 传媒行业具体历史上涨区间及区间内涨幅如下表。可以看出，传媒行业历史上涨区间内普遍涨幅较大，最高涨幅325.87%，最低涨幅63.14%，持续期较长，普遍持续天数高于300天。 表2：传媒行业历史上涨区间 序号 开始时间 结束时间 结束时间收盘价 区间收益率 持续天数 1 2005/6/3 2007/5/29 3018.367 325.87% 725 2 2008/11/4 2010/4/12 2586.813 175.25% 524 3 2012/12/3 2013/10/9 4467.844 206.72% 310 4 2013/11/11 2015/6/12 11630.62 256.63% 578 5 2019/8/9 2020/7/13 3393.864 63.14% 339 6 2022/10/28 2023/4/12 3048.987 73.97% 166 数据来源：wind，德邦研究所截止日期：2023-04-18 3.2.二次配置时点复盘 我们使用同样的方法捕捉上涨区间内部的底点，将底点作为二次配置时点。传媒行业六个历史上涨区间二次配置时点如图。 图3：传媒行业历史上涨区间1（2005/6/3-2007/