氮化铝放量可期，半导体零部件提升估值空间

旭光电子（600353）深度研究报告

1. 归母净利润首次破亿，陶瓷与军工新领域贡献收入

1.1 老业务稳定发展，新领域展现潜力

• 传统业务：旭光电子以电真空器件起家，经过多年发展，已成为行业内的领军企业。
• 新领域：近年来，公司成功进入军工军品、电子陶瓷领域，新业务板块逐渐为公司贡献收入，占比持续提升。

2. 氮化铝陶瓷助力增长，提升公司估值空间

2.1 氮化铝陶瓷业务加速发展

• 优势与应用：氮化铝陶瓷因卓越的导热性能和与硅匹配的热膨胀系数，广泛应用于电子散热基板和半导体零部件，尤其在静电吸盘产品中有广泛应用。
• 市场前景：据《氮化铝粉体与制品产业发展研究报告》，预计至2025年，国内氮化铝粉体市场规模将超过15亿元，氮化铝陶瓷基板市场规模有望达百亿元，国产替代空间巨大。

2.2 定增项目推动业务增长

• 资金投入：公司通过定增方式筹集5.5亿元资金，用于电子陶瓷业务的产能建设和技术研发。
• 效益预测：预计项目达产后可新增销售收入9.4亿元，净利润1.84亿元。

3. 电子管与开关管业务稳定发展

3.1 电子管业务

• 竞争优势：公司是全球少数能生产大功率发射管的企业之一，在光刻机、可控核聚变等领域展现出色性能。
• 增长动力：新领域的兴起为大功率电子管带来了新的市场需求。

3.2 开关管业务

• 市场地位：公司与宝光股份共同占据开关管市场的主要份额。
• 盈利能力：2022年公司开关管业务的毛利率开始回升，预计未来将恢复至疫情前的正常水平。

4. 军工军品业务贡献稳定盈利

4.1 易格机械与睿控创合

• 易格机械：专注精密结构件制造，业绩增长迅速，CAGR达22%，预计未来累计净利润可达1.5亿元。
• 睿控创合：享受国产替代优势，并购后业绩持续增长，净利润率逐年提升。

5. 投资建议

• 业绩预测：预计公司2023-2025年的收入分别为13.23亿、15.29亿和20.87亿元，净利润分别为1.25亿、1.53亿和2.20亿元。
• 估值分析：以2023年4月24日收盘价13.19元计算，对应PE分别为61倍、50倍、35倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 氮化铝陶瓷产能扩展风险：扩产进度可能不达预期。
• 军品市场需求不确定性：军品市场可能面临需求低于预期的风险。
• 半导体产品市场开拓风险：开拓新市场的过程可能存在不确定性。