产能释放提振业绩盈利回暖，加码异质结、储能蓄势待发

2023年04月25日 公司研究●证券研究报告 东方日升（300118.SZ） 公司快报 产能释放提振业绩盈利回暖，加码异质结、储能蓄势待发投资要点事件：2023年4月21日，东方日升披露2022年年报。全年公司实现营业收入293.85亿元，同比增长56.05%。归属于上市公司股东净利润9.45亿元，同比增长2332.31%。扣除非经常性损益后的净利润10.3亿元，同比增长258.5%，持续聚焦组件业务，储能收入大幅增长：在全球光伏发电逐步取代火电的长期视角下，光伏行业整体保持稳定发展态势。行业整体已逐步摆脱对于政策补贴的依赖，形成以市场驱动为导向的良性发展模式。公司光伏组件出货量行业领先，2018年以来稳定居于世界前十位。报告期内，公司光伏组件年产能为25GW，实现销售13.5GW，销售收入241.3亿元，同比增加82.65%。其中，海外组件销售量达到8.1GW，在巴西、澳洲、智利等新兴市场中抢占先机，出货实现较大突破。随着公司技术的不断创新发展、客户品牌认可度的提升，公司在光伏组件领域的市场占有率有望得到进一步地提升。多晶硅、储能等业务收入大幅提升，带动公司业绩扭亏为盈。其中，多晶硅业务实现营业收入19.1亿元，同比增长83.9%，毛利率高达63%，为公司带来较大利润贡献。储能系统、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入14.5亿元，同比大幅增长256.7%，毛利率为20.6%。电池、组件同步扩张，产能加速释放：截至报告期末，公司光伏组件年产能为25GW，电池年产能为15GW。在产能扩张方面，公司2022年新增马来西亚年产3GW高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头3GW组件产能。本次向特定对象发行股票共募集资金50.00亿元，将用于5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目。在异质结电池组件产能布局方面，公司持续加码研发投入打造高效电池组件产品，将计划有序推进15GWN型超低碳高效异质结电池片，同时稳步推进浙江宁海15GWN型超低碳高效异质结电池片与15GW高效太阳能组件项目一期部分、江苏金坛4GW电池片和6GW组件项目以及安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目一期部分等高效先进产能，完善优化升级现有公司产能。此外，电池技术发展方面，公司已掌握转换效率高达25.5%的高效HJT技术，目标降低银耗量到10mg/W以下，有效降低制备成本。前瞻布局储能业务，订单充足产品迭代加速：根据公告，公司储能业务已签订单约1GWh，实现对北美、欧洲、国内等全球主要市场MWh级以上出货，意向在谈订单约3GWh。公司依托双一力产业化平台，完成对GoldenSigma户外储能柜的技术迭代，被认定为浙江省首台套产品。投资建议：公司紧抓储能机遇，异质结技术路线行业领先，自供太阳能电池比例不断提升，不断向上、下游延伸布局，加强一体化程度，组件盈利能力及稳定性预计持续改善，预计公司2023-2025归母净利润分别为18.47、27.91及34.72亿元，对应EPS为1.62、2.45及3.05元/股，对应PE为14.9、9.9及7.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：新电池技术进展低于预期、下游行业需求增长不及预期、异质结产能投 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-25)24.20元交易数据总市值（百万元）27,588.34流通市值（百万元）16,760.93总股本（百万股）1,140.01流通股本（百万股）692.6012个月价格区间35.79/17.29一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-11.73-23.6329.64绝对收益-13.32-28.8728.38 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 放不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,831 29,385 46,396 60,161 71,483 YoY(%) 17.2 56.0 57.9 29.7 18.8 净利润(百万元) -42 945 1,847 2,791 3,472 YoY(%) -125.6 2332.3 95.5 51.1 24.4 毛利率(%) 6.6 10.7 13.2 13.6 13.8 EPS(摊薄/元) -0.04 0.83 1.62 2.45 3.05 ROE(%) -0.2 9.2 11.0 14.3 15.2 P/E(倍) -651.9 29.2 14.9 9.9 7.9 P/B(倍) 3.3 2.9 1.7 1.5 1.3 净利率(%) -0.2 3.2 4.0 4.6 4.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 15595 23437 33683 35428 42907 营业收入 18831 29385 46396 60161 71483 现金 5202 9846 12367 12266 13726 营业成本 17586 26242 40293 52008 61624 应收票据及应收账款 2668 4024 6542 7159 9120 营业税金及附加 50 82 241 325 379 预付账款 612 591 1309 1155 1773 营业费用 229 278 561 734 865 存货 3031 6402 8081 10613 11538 管理费用 747 1001 1800 2322 2745 其他流动资产 4082 2573 5383 4235 6750 研发费用 860 801 1265 1641 1950 非流动资产 13967 14825 20610 24845 27910 财务费用 625 -73 168 -13 41 长期投资 639 751 937 1137 1353 资产减值损失 -373 -298 -471 -611 -726 固定资产 9067 9067 14047 17740 20406 公允价值变动收益 104 -227 74 98 108 无形资产 686 950 1089 1188 1288 投资净收益 1596 319 501 627 761 其他非流动资产 3575 4057 4536 4780 4863 营业利润 152 1098 2169 3257 4022 资产总计 29561 38262 54293 60274 70817 营业外收入 33 26 36 37 33 流动负债 16759 24372 33683 37159 44691 营业外支出 161 51 107 124 111 短期借款 3795 4256 4256 4256 4256 利润总额 24 1073 2098 3170 3944 应付票据及应付账款 10382 13556 23200 24242 31971 所得税 39 117 229 346 431 其他流动负债 2581 6560 6227 8661 8464 税后利润 -15 956 1869 2824 3513 非流动负债 3264 3490 3551 3403 3059 少数股东损益 27 11 22 33 41 长期借款 1773 2121 2183 2035 1690 归属母公司净利润 -42 945 1847 2791 3472 其他非流动负债 1491 1369 1369 1369 1369 EBITDA 1011 2195 2927 4315 5360 负债合计 20023 27862 37235 40563 47750 少数股东权益 1059 1028 1050 1083 1124 主要财务比率 股本 901 892 1140 1140 1140 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5154 5173 9893 9893 9893 成长能力 留存收益 2494 3376 4561 6223 8888 营业收入(%) 17.2 56.0 57.9 29.7 18.8 归属母公司股东权益 8480 9372 16008 18628 21944 营业利润(%) -63.4 620.8 97.5 50.2 23.5 负债和股东权益 29561 38262 54293 60274 70817 归属于母公司净利润(%) -125.6 2332.3 95.5 51.1 24.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 6.6 10.7 13.2 13.6 13.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -0.2 3.2 4.0 4.6 4.9 经营活动现金流 601 3036 4393 4803 5611 ROE(%) -0.2 9.2 11.0 14.3 15.2 净利润 -15 956 1869 2824 3513 ROIC(%) -0.8 5.9 7.8 10.5 11.6 折旧摊销 796 1020 833 1187 1487 偿债能力 财务费用 625 -73 168 -13 41 资产负债率(%) 67.7 72.8 68.6 67.3 67.4 投资损失 -1596 -319 -501 -627 -761 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 776 658 2098 1529 1439 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 15 794 -74 -98 -108 营运能力 投资活动现金流 -504 -622 -6044 -4698 -3684 总资产周转率 0.6 0.9 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 -591 593 4173 -206 -467 应收账款周转率 5.8 8.8 8.8 8.8 8.8 应付账款周转率 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.04 0.83 1.62 2.45 3.05 P/E -651.9 29.2 14.9 9.9 7.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 2.66 3.85 4.21 4.92 P/B 3.3 2.9 1.7 1.5 1.3 每股净资产(最新摊薄) 7.44 8.22 14.04 16.34 19.25 EV/EBITDA 30.4 12.4 8.3 5.6 4.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督