佩蒂年报&23Q1点评：去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩

公司研 究轻工制造 报 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持佩蒂股份(300673) 告佩蒂年报&23Q1点评:去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩 走势比较 62% 48% 太 34% 平 20% 洋 6% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 (8%) 证 券佩蒂股份沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)253/164 限总市值/流通(百万元)4,189/2,706 公12个月最高/最低(元)24.73/14.45 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2022年度及2023第一季度报告。 2022年，公司实现营业收入17.32亿元/+36.27%（Q4：3.77亿元 /+6.06%）；毛利率22.30%/-0.63pct（Q4：13.12%/-1.05pct），归母净利润1.27亿元/+111.81%（Q4：-0.31亿元/-64.89%），扣非归母净利润1.35亿元/+140.52%（Q4：-0.28亿元/-48.21%）；基本每股收益0.51元/+82.14%（Q4：-0.12元/-64.72%）。 2023Q1，营业收入1.59亿元/-53.81%，毛利率14.04%/-10.62pct，归母净利润-0.38亿元/-233.36%，扣非归母净利润-0.39亿元/-231.92%，基本每股收益-0.15元/-236.36%。 点评： 植物咬胶驱动收入增长，主粮&零食盈利稳健。2022年畜皮咬胶 /植物咬胶/肉质零食/主粮&湿粮的收入分别为5.44亿元/+25.92%、6.49亿元/+64.05%、3.38亿元/+33.24%、1.60亿元/+6.69%，咬胶和零食全年均取得较高双位数的同比增长，尤其是植物咬胶不仅是收入增长的主要驱动，毛利率水平也最高，为28.66%，次之是肉质零食和畜皮咬胶，分别为21.90%/-1.85pct、16.59%/-1.61pct；主粮和湿粮业务起步较晚尚未放量，但是全年毛利率唯一正增长 （18.56%/+0.87pct）的业务。 Q4以来主要客户去库存收入承压，海外有望放量改善业绩。2022年国内外收入分别为2.75亿元/+30.91%、14.56亿元/+37.33%，毛利率30.91%/+5.51pct、22.06%/-1.84pct。一方面，国内聚焦高毛利的自主品牌和直营渠道，不断打造爆品，ToC直销业务全年营收1.33亿元，同比增速超50%。另一方面，去年海外宠食市场需求旺盛，2022全年来看ODM订单量呈稳步增加，但22Q4以来主要客户出于调安全 库存致使订单量下滑，表现在今年Q1收入同比大幅减少超50%；产能来看：1）越南工厂已步入正轨，生产和物流效率大幅提升，人工成本也较国内具备优势，三家工厂2022实现净利润合计1.47亿元，成为利润增厚的主驱力；2）柬埔寨爵味处于产能爬坡阶段，盈利暂时承压；3）新西兰主粮工厂尚未进入正式的商业化运营，年产4万吨高品质干粮产线调试&试生产工作导致账面暂时出现亏损。展望未来，随着海外工厂相继放量、产能利用率提升，公司业绩有望得到持续改善。 上游原材料涨价压缩盈利。成本端，直接原材料占营业成本的7 成以上，由于鸡肉和生皮价格在去年均有较大涨幅，整体盈利暂时承压；费用端，公司积极投入国内市场的拓展和猫粮、主粮的研发，22全年销售/管理/研发费率同比+0.7/-1.6/-0.1pct至5%/7%/2%。营运端，公司加强了现金和应收管理，2022年经营活动现金流量净额2.31 去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩 2 公司点评报告P 亿元，同比大幅增长764.36%；由于海外业务主导，汇兑收益呈现波动，去年人民币贬值带来汇兑收益增加，兼理财收益大幅增长，全年财务费率有效降低4.1pct至-2%，今年Q1理财收入持续增加但汇兑损失较多叠加可转债利息支出，财务费率大幅提升2.82pct。 投资建议：公司深耕宠物咬胶及零食，建立了深厚且广泛的海外 优质客户合作根基，近年来不断成功打造爆品提升本土品牌认知，未来随着海外工厂放量和本土渠道拓张，有望实现收入利润双增长。预计公司2023-2025年收入分别为21/25/29亿元，归母净利润1.77/2.36/2.93亿元，对应EPS（摊薄）0.70/0.93/1.16元，当前股价对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格涨幅超预期；海外工厂 生产及市场表现不理想；渠道费用高增；全球宏观下行和地缘风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1732 2078 2472 2906 （+/-%）36.27 19.98 18.96 17.56 归母净利(百万元）127 177 236 293 （+/-%）111.81 39.14 33.24 24.23 摊薄每股收益(元)0.51 0.70 0.93 1.16 市盈率(PE)34.61 23.68 17.77 14.31 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩3 货币资金 1030 833 721 739 901 营业收入 1271 173220782472 2906 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 450 424 560 665 757 营业税金及附加 4 4 5 6 7 应收和预付款项269277360415493营业成本9791346157118472154 流动资产合计 17831671178219622298 管理费用 109 121 139 157 181 其他流动资产35138141143146销售费用5587102115139 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1214141414财务费用28(33)564 在建工程 322 350 416 465 513 公允价值变动 0 (2) 0 0 0 固定资产469574574574574投资收益3(9)456 长期待摊费用 16 18 18 18 18 其他非经营损益 (1) (3) 0 0 0 无形资产开发支出5049494949营业利润79169226304377 资产总计 28552889306632943678 所得税 16 37 45 63 78 其他非流动资产204212212212212利润总额78166226304377 应付和预收款项 173 94 191 176 235 少数股东损益 2 2 4 5 6 短期借款221110000净利润62129181241299 其他负债 665 762 770 773 798 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款22222归母股东净利润60127177236293 股本 253 253 253 253 253 负债合计10609679639511036 留存收益 440 559 736 9711264 销售净利率 4.72%7.34%8.51%9.53%10.07% 资本公积965961961961961毛利率22.93%22.30%24.42%25.30%25.89% 少数股东权益 15 18 22 28 34 EBIT增长率 (38.91%)44.08%55.87%34.63%23.03% 归母公司股东权益17791903208023162608销售收入增长率(5.15%)36.27%20.01%18.94%17.57% 负债和股东权益 28552889306632943678 ROE 3.37%6.68%8.50%10.18%11.22% 股东权益合计17951921210223432642净利润增长率(47.73%)111.81%39.14%33.24%24.23% ROIC 5.31%6.54%9.46%11.31%13.08% 现金流量表(百万） ROA2.10%4.40%5.77%7.15%7.96% 经营性现金流 (40) 223 81 81 224 PE(X) 73.1434.6123.6817.7714.31 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.280.510.700.931.16 融资性现金流 726(193)(130)(19)(19) PS(X) 4.08 2.582.021.69 1.44 投资性现金流(128)(278)(62)(44)(42)PB(X)2.922.352.011.811.61 现金增加额558(248)(111)18163EV/EBITDA(X)34.2121.9218.3313.5510.58 资料来源：WIND，太平洋证券 去年收入双位数增长，海外有望放量提升业绩2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：9539