毛利率环比持续提升，业绩符合预期

4月25日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现收入1.57亿元 （同比+34.17%）、归母净利润0.23亿元（同比+441%）,剔除股份 支付费用影响后归母净利润为0.29亿元，同比+69.11%，符合预期。 直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年 直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%，预计23Q1直销业务规模同比继续维持高增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 高端仪器放量驱动，公司毛利率环比再提升。根据公告，受公司 高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，其中23Q1数字示波器毛利率为56.73%，同比 +6.92pcts。根据公告，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 国内市场需求强劲，海外市场销售明显回暖。1）国内：根据公告， 22年公司国内实现收入3.52亿元，同比+46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。2）海外：公司积极加强全球化营销网络建设和本地化员工部署战略，积极开拓新兴市场，23Q1海外收入增长率同比+15.9pcts，海外市场销售增速明显提升。 131.00 112.00 93.00 74.00 55.00 36.00 220425 成交金额普源精电沪深300 300 250 200 150 100 50 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为60/40/28X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 354 484 631 897 1,238 1,646 货币资金 224 138 302 417 483 606 增长率 36.6% 30.3% 42.2% 38.0% 32.9% 应收款项 56 65 98 116 194 280 主营业务成本 -167 -239 -300 -405 -516 -651 存货 79 119 169 242 252 323 %销售收入 47.2% 49.4% 47.6% 45.1% 41.7% 39.6% 其他流动资产 113 254 1,614 1,623 1,626 1,629 毛利 187 245 330 492 721 994 流动资产 472 576 2,183 2,398 2,555 2,838 %销售收入 52.8% 50.6% 52.4% 54.9% 58.3% 60.4% %总资产 58.0% 62.8% 78.3% 82.3% 82.3% 83.1% 营业税金及附加 -4 -6 -5 -9 -12 -16 长期投资 61 43 50 50 50 50 %销售收入 1.0% 1.2% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 239 256 420 434 464 487 销售费用 -90 -95 -105 -126 -173 -230 %总资产 29.4% 27.9% 15.0% 14.9% 15.0% 14.3% %销售收入 25.4% 19.7% 16.6% 14.0% 14.0% 14.0% 无形资产 19 23 27 30 33 36 管理费用 -47 -60 -65 -72 -97 -123 非流动资产 342 341 606 517 550 576 %销售收入 13.3% 12.3% 10.2% 8.0% 7.8% 7.5% %总资产 42.0% 37.2% 21.7% 17.7% 17.7% 16.9% 研发费用 -79 -103 -126 -126 -177 -239 资产总计 813 917 2,789 2,915 3,105 3,414 %销售收入 22.4% 21.3% 19.9% 14.0% 14.3% 14.5% 短期借款 19 19 2 43 0 0 息税前利润（EBIT） -33 -19 30 160 262 386 应付款项 59 62 118 101 131 165 %销售收入 n.a -4.0% 4.8% 17.9% 21.2% 23.4% 其他流动负债 47 57 81 72 104 137 财务费用 -6 -10 13 6 8 11 流动负债 125 138 202 215 235 302 %销售收入 1.6% 2.1% -2.0% -0.7% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -4 -2 0 -1 其他长期负债 14 24 23 25 28 32 公允价值变动收益 1 1 11 0 0 0 负债 139 163 225 240 263 334 投资收益 2 8 29 25 25 25 普通股股东权益 674 754 2,564 2,674 2,842 3,079 %税前利润 -10.7% -132.6% 29.5% 12.9% 8.3% 5.9% 其中：股本 91 91 121 121 121 121 营业利润 -23 -5 94 189 295 421 未分配利润 30 25 105 215 383 621 营业利润率 n.a -1.1% 14.9% 21.0% 23.8% 25.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 5 5 5 5 负债股东权益合计 813 917 2,789 2,915 3,105 3,414 税前利润 -23 -6 99 194 300 426 利润率 n.a -1.3% 15.7% 21.6% 24.2% 25.9% 比率分析 所得税 -4 2 -7 -10 -21 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 39.0% 6.6% 5.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 -27 -4 92 184 279 396 每股收益 -0.299 -0.043 0.762 1.518 2.300 3.266 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.413 8.284 21.133 22.044 23.424 25.384 归属于母公司的净利润 -27 -4 92 184 279 396 每股经营现金净流 -0.577 -0.312 0.350 0.616 2.076 2.527 净利率 n.a -0.8% 14.7% 20.5% 22.5% 24.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.607 0.920 1.306 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.03% -0.52% 3.61% 6.88% 9.82% 12.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.34% -0.43% 3.32% 6.32% 8.99% 11.61% 净利润 -27 -4 92 184 279 396 投入资本收益率 -5.51% -1.51% 1.10% 5.61% 8.58% 11.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 15 26 29 30 27 30 主营业务收入增长率 16.56% 36.63% 30.30% 42.25% 38.01% 32.93% 非经营收益 -1 -5 -48 -14 -29 -30 EBIT增长率 N/A -41.28% -258.06% 428.71% 63.56% 47.02% 营运资金变动 -40 -45 -31 -125 -26 -90 净利润增长率 -159.07% -85.65% -2472.9% 99.06% 51.53% 42.02% 经营活动现金净流 -52 -28 42 75 252 307 总资产增长率 135.09% 12.71% 204.21% 4.50% 6.52% 9.96% 资本开支 -211 -38 -264 52 -55 -50 资产管理能力 投资 -104 -115 -1,368 0 0 0 应收账款周转天数 47.5 43.3 45.5 45.0 55.0 60.0 其他 2 8 31 25 25 25 存货周转天数 143.6 151.2 175.5 220.0 180.0 183.0 投资活动现金净流 -313 -145 -1,601 77 -30 -25 应付账款周转天数 98.5 80.0 80.3 78.0 78.0 78.0 股权募资 459 0 1,692 0 0 0 固定资产周转天数 241.1 187.3 240.4 166.7 125.2 97.0 债权募资 -47 2 -18 39 -43 0 偿债能力 其他 0 -2 -17 -75 -113 -159 净负债/股东权益 -43.84% -45.04% -73.69% -73.45% -72.94% -71.30% 筹资活动现金净流 411 0 1,657 -36 -156 -159 EBIT利息保障倍数 -5.6 -1.9 -2.4 -27.1 -33.4 -34.4 现金净流量 44 -177 102 116 66 123 资产负债率 17.08% 17.79% 8.08% 8.25% 8.47% 9.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-15 买入 59.62 79.30～79.30 2 2022-07-18 买入 72.60 N/A 3 2022-08-07 买入 78.00 N/A 4 2022-10-24 买入 116.23 N/A 5 2023-01-29 买入 100.25 N/A 6 2023-02-28 买入 102.75 N/A 7 2023-03-29 买入 93.44 N/A 8 2023-04-16 买入 101.60 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 134.00 120.00 106.00 92.00 78.00 64.00 50.00 220408 220708 221008 230108 36.00 成交量 150 100 50 230408 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，