煤价高企带动业绩高增，收购落地产量增长可期

事件：4月24日，公司发布22年报及23年一季报，公司22年实现营业收入651.8亿元，同比+20.3%（调整口径后），归母净利润107.2亿元，同比+110.2%（调整口径后）。公司23年一季度实现营业收入147.5亿元，同比-5.4%（调整口径后），归母净利润24.7亿元，同比-11.1%（调整口径后）。 22年焦煤价格高位运行，公司营收及归母净利润均创新高水平。22年中价新华焦煤长协价格指数年度均价同比增长46%，现货指数年均价同比增长38%，山西吕梁主焦煤市场价年均价同比增长18%，焦煤现货及长协指数高位运行带动公司2022年营业收入、归母净利润创历史新高水平。 23Q1焦煤价格与22Q4基本持平，公司23Q1归母净利润环比小幅增长。23Q1焦煤长协指数环比22Q4基本持平，23Q1公司归母净利润为24.7亿元，环比+1.82%，同比-11.1%（调整口径后）；扣非后归母净利润24.9亿元，环比 +136.04%，同比-14.73%（调整口径后），环比高增长主要由于2022Q4收购华晋焦煤股权产生了12.4亿元非经常性损益。 钢铁产量高企支撑公司售价。23Q1高炉产能利用率逐步攀升至同期最高水平，钢铁产量高位运行有望带动焦煤需求持续向好；而供给端受到新增产能不足以及环保、安全生产要求等多重因素的影响，国内焦煤供给增量有限，进口端受政策、价格波动的影响，不确定性较强，预计23年焦煤供需偏紧的局势难以扭转，焦煤价格有望维持高位运行。同时，公司煤炭销售以长协为主，占比超过80%，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对业绩的影响。 公司已完成对华晋焦煤资产的收购，未来仍有煤矿资产注入预期。公司20年完成了焦煤集团水峪煤业以及腾晖煤业的收购，产能由3260万吨提升至3780万吨，权益产能从2796万吨增加至3257万吨；22年12月，公司完成对华晋焦煤的收购，并纳入合并报表范围，产能提升至4890万吨，权益产能提升至3770万吨。山西焦煤集团现有151座煤矿，规划产能2.48亿吨/年，除去山煤国际（3660万吨/年）、山西焦煤股份公司（4890万吨/年）的产能外仍有超过1.6亿吨/年的产能未来可能注入上市公司，公司产量外延增长可期。 盈利预测、估值与评级：我们预计23年焦煤供需仍偏紧，价格中枢小幅下移但仍维持高位，公司22年归母净利润为107.2亿元，考虑23年焦煤价格中枢可能小幅下移，我们下调23-24年归母净利润预测9%、4%至120.6、127.5亿元，对应EPS分别为2.32、2.45元，对应ROE分别为26.1%、23.9%，新增2025年归母净利润预测130.4亿元，对应EPS为2.51元，当前股价对应23年PE处于历史低位水平，且公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。 公司盈利预测与估值简表 图1：4月海内外焦煤价差迅速回升（元/吨） 图2：高炉产能利用率逐步攀升至同期最高（%） 图3：公司单季归母净利润（亿元） 图4：公司原煤产量（万吨） 图5：山西吕梁主焦煤市场价（元/吨） 图6：中价新华焦煤长协及现货指数（元/吨）