订单持续向好，半导体高景气度下系统、设备、材料“三驾马车”齐发力

2023年04月25日盛剑环境(603324.SH) 订单持续向好，半导体高景气度下系统、设备、材料“三驾马车”齐发力 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级6个月目标价48.90元股价(2023-04-25)39.42元 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元)4,930.29流通市值(百万元)1,749.45总股本(百万股)125.07流通股本(百万股)44.3812个月价格区间27.52/49.78元 13.28亿元，同比增长7.74%，实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降15.92%；2023年一季度公司实现营业收入2.64亿元，同比增长39.2%，实现扣非归母净利润1754.87万元，同比增长36.15%。疫情影响消除、行业景气度复苏及国产替代加速背景下公司业绩有望恢复高增长。 订单持续向好，2023年业绩值得期待： 公司作为泛半导体废气治理龙头，深耕光电显示与集成电路领域废气治理系统解决方案和附属设备，并逐步向新能源领域拓展。2022年公司归母净利润有所下滑，主要受应收账款减值影响，根据公司公告，2022年公司计提0.48亿元应收账款减值，影响短期业绩。但公司订单情况持续向好，根据公司公告，2022年公司全年新增订单含税总额为15.85亿元，同比增长10.21%；截至2022年底，在手订单14.07 亿元，较2021年底的10.22亿元，实现大幅提升。随着集成电路领域市场不断扩容、国产替代加速，公司订单结构逐步优化，集成电路领域订单占比提升。公司在手订单中集成电路、光电显示、新能源领域在手订单分别达到9.23亿元、2.9亿元、1.91亿元，公司业务逐步向毛利率更高的集成电路业务倾斜。同时，公司加速新能源项目开拓，2022年形成收入1.97亿元，同比增长262.61%，形成新的业绩增长点。 行业高景气度+国产替代加速，保障公司业绩持续增长： 2022年下半年以来集成电路领域受供需错配影响出现周期性波动，但长期资本开支仍具备高景气度，根据SEMI预测，2022-2025年全球300毫米晶圆厂产能预计以10%的复合增速扩张，而中国作为全球最大的半导体市场，受政府对国内芯片行业投资增加等因素推动，预计中国大陆在300毫米晶圆厂产能中的市场份额将从2021年的19%提升至2025年的23%，伴随着大陆集成电路的不断扩产，废气处理市场巨大。同时，在中美关系震荡背景下国内半导体产业链自主可控为确定性趋势，产业链国产替代进程有望持续加速，在废气治理环节公司主要竞争对手为外资企业，据我们测算2021年公司在国内集成电路领域市占率仅为11%，未来国产替代空间广阔。废气治理环节将直接影响产线稳定性、产能利用率及良率，公司作为国内泛半导体废气治理龙头，已与中芯国际、华虹半导体、北方华创等主要厂商建立 股价表现 盛剑环境 沪深300 70%60%50%40%30%20%10% 0% -10% 2022-04 2022-08 2022-122023-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.9 7.7 32.1 绝对收益 8.3 2.5 35.9 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡联系人 zhuxy@essence.com.cn 半导体长期高景气度叠加国2023-04-14产替代，剑指半导体废气治 理蓝海 相关报告 紧密的合作关系，先发优势明显。行业持续高景气度及国产替代背景下公司有望迎来高成长。 加速布局湿电子化学品业务，形成第二成长曲线： 公司通过充分挖掘下游泛半导体客户的需求，积极布局湿电子化学品供应与回收再生系统和材料业务，其中供应与回收再生系统业务维持较高业绩增速，2022年贡献营收1.12亿元，同比增长30%，同时材料业务也实现了突破性进展，2022年8月子公司北京盛剑微、上海盛剑微就适用于FPD的剥离液和蚀刻液与日本长濑化成株式会社达成技术使用合作，目前已基本具备生产条件，并启动面板客户的光刻胶剥离液送样工作并取得积极反馈，湿电子化学品材料业务的拓展有望支撑公司长期业绩增长。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为17.19亿元、21.82亿元、27.87亿元，增速分别为29.4%、26.9%、27.8%，净利润分别为2.04亿元、2.67亿元、3.53亿元，增速分别为56.6%、30.6%、32.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年30倍PE，6个月目标价为48.9元。 风险提示：下游泛半导体行业资本开支波动、行业竞争加剧、原材料价格波动。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,233.0 1,328.5 1,719.3 2,181.9 2,787.3 净利润 152.4 130.3 204.0 266.5 353.1 每股收益(元) 1.22 1.04 1.63 2.13 2.82 每股净资产(元) 11.07 11.39 13.32 15.02 17.37 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.4 37.8 24.2 18.5 14.0 市净率(倍) 3.6 3.5 3.0 2.6 2.3 净利润率 12.4% 9.8% 11.9% 12.2% 12.7% 净资产收益率 11.0% 9.1% 12.3% 14.2% 16.3% 股息收益率 0.9% 0.0% 1.2% 1.1% 1.2% ROIC 44.2% 24.5% 21.5% 28.1% 17.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,233.0 1,328.5 1,719.3 2,181.9 2,787.3 成长性 减:营业成本 897.5 956.4 1,237.4 1,562.6 1,986.4 营业收入增长率 31.5% 7.7% 29.4% 26.9% 27.8% 营业税费 6.0 6.1 10.3 9.8 14.0 营业利润增长率 22.0% -19.4% 65.7% 30.1% 32.4% 销售费用 44.4 69.1 89.4 113.5 144.9 净利润增长率 25.3% -14.5% 56.6% 30.6% 32.5% 管理费用 43.4 52.5 65.3 80.7 100.3 EBITDA增长率 11.9% -8.3% 36.1% 38.2% 33.0% 研发费用 56.2 73.3 86.0 102.5 122.6 EBIT增长率 12.1% -10.5% 40.0% 35.2% 33.7% 财务费用 -3.2 -2.0 - 11.8 19.8 NOPLAT增长率 15.9% -15.1% 60.6% 35.2% 33.7% 资产减值损失 3.0 7.1 - - - 投资资本增长率 53.0% 83.0% 3.6% 111.4% -9.3% 加:公允价值变动收益 0.7 - - - - 净资产增长率 96.9% 2.9% 16.9% 12.8% 15.7% 投资和汇兑收益 3.0 2.6 2.5 2.7 2.6 营业利润 174.8 140.9 233.4 303.6 401.8 利润率 加:营业外净收支 -1.2 0.6 -1.5 -0.7 -0.5 毛利率 27.2% 28.0% 28.0% 28.4% 28.7% 利润总额 173.6 141.5 231.8 302.9 401.3 营业利润率 14.2% 10.6% 13.6% 13.9% 14.4% 减:所得税 21.3 11.2 27.8 36.3 48.2 净利润率 12.4% 9.8% 11.9% 12.2% 12.7% 净利润 152.4 130.3 204.0 266.5 353.1 EBITDA/营业收入 16.0% 13.6% 14.3% 15.6% 16.2% EBIT/营业收入 15.1% 12.5% 13.6% 14.5% 15.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 26 57 79 84 82 货币资金 574.6 509.6 603.9 436.4 557.5 流动营业资本周转天数 59 108 71 69 78 交易性金融资产 295.7 - - - - 流动资产周转天数 442 536 400 369 356 应收帐款 695.6 1,016.9 733.0 1,584.6 1,545.7 应收帐款周转天数 158 232 183 191 202 应收票据 - 2.3 19.7 5.6 12.6 存货周转天数 48 72 61 60 64 预付帐款 22.3 19.7 19.8 36.3 37.7 总资产周转天数 523 656 559 569 549 存货 182.7 349.5 231.9 491.9 494.4 投资资本周转天数 126 200 203 254 257 其他流动资产 125.7 158.4 158.7 147.6 154.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 9.1% 12.3% 14.2% 16.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.8% 5.0% 7.5% 6.4% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 44.2% 24.5% 21.5% 28.1% 17.8% 固定资产 89.5 333.4 422.0 598.6 669.3 费用率 在建工程 167.6 33.0 433.0 733.0 738.0 销售费用率 3.6% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 无形资产 37.3 37.8 36.2 34.5 32.9 管理费用率 3.5% 4.0% 3.8% 3.7% 3.6% 其他非流动资产 54.2 138.8 78.7 89.6 99.5 研发费用率 4.6% 5.5% 5.0% 4.7% 4.4% 资产总额 2,245.3 2,599.4 2,736.8 4,158.1 4,342.4 财务费用率 -0.3% -0.2% 0.0% 0.5% 0.7% 短期债务 45.0 159.7 - 396.7 371.6 四费/营业收入 11.4% 14.5% 14.0% 14.1% 13.9% 应付帐款 447.0 637.0 607.1 950.8 1,125.6 偿债能力 应付票据 274.6 285.1 317.0 501.7 554.9 资产负债率 38.4% 45.2% 39.1% 54.8% 50.0% 其他流动负债 82.3 65.6 140.2 87.6 105.1 负债权益比 62.2% 82.5% 64.3% 121.3% 99.9% 长期借款 11.5 6.5 - 333.2 - 流动比率 2.23 1.79 1.66 1.40 1.30 其他非流动负债 0.7 20.7 7.1 9.5 12.5 速动比率 2.02 1.49 1.44 1.14 1.07 负债总额 861.2 1,174.7 1,071.4 2,279.6 2,169.6 利息保障倍数 -57.57 -83.15 -5,537.57 26.67 21.30 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本125.1 125.1 125.1 125.1 125.1 DPS(元) 0.37 - 0.49 0.43 0.47 留存收益1,305.3