2022逆势抢份额、提单值，2022Q4盈利能力提升

欧派家居（603833.SH） 2023年04月25日 投资评级：买入（维持） 2022逆势抢份额、提单值，2022Q4盈利能力提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 当前股价(元) 114.59 2022逆势抢份额、提单值，2022Q4盈利能力提升，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 156.27/81.00 2022年公司营收224.80亿元/+9.97%，归母净利26.88亿元/+0.86%，扣非归母净 总市值(亿元) 698.03 利25.92亿元/+3.27%，在疫情反复、地产疲软下公司对外加强拓渠道、抢流量、 流通市值(亿元) 698.03 增单值、扩份额，对内推进降本增效，全年收入和利润在高基数下实现稳健增长。 总股本(亿股) 6.09 2022Q4公司营收62.11亿元/+2.83%，归母净利6.98亿元/+26.41%，扣非归母净 流通股本(亿股) 6.09 利6.72亿元/+35.24%，四季度业绩增速靓丽预计主要系低基数（2021Q4业绩同 近3个月换手率(%) 18.16 比-10%）、产品提价落地、原材料成本下行、内部降本增效下带来盈利能力同比改善。业绩符合预期，微调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预 股价走势图 计2023-2025年归母净利润为32.66/38.77/45.21亿元（2023-2024年原为 欧派家居 沪深300 33.47/40.09亿元），对应EPS为5.36/6.37/7.42元，当前股价对应PE为 日期2023/4/25 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升—公司信息更新报告》-2023.1.17 《2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽—公司信息更新报告》-2022.10.29 《实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率—公司信息更新报告》 -2022.10.22 21.4/18.0/15.4倍，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级。 收入拆分：厨柜略下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长 分产品看，2022年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为71.7亿元/-4.7%、 121.4亿元/+19.3%、10.3亿元/+4.6%、13.5亿元/+8.9%，在地产下行压力和疫情影响下橱柜略下滑，衣柜及配套品继续较快增长。分渠道看，2022年经销渠道收入175.8亿元/+12.1%，工程渠道收入34.9亿元/-4.9%。门店方面，2022年公 司经销门店共有7615家/+140，其中橱柜（含橱衣融合店）+20、欧派衣柜+9、欧铂丽+65、木门+35、卫浴+11，各品类门店数净增长，体现龙头终端经营韧性。 盈利能力：四季度费用率同比下降，毛、净利率同比双升 2022年毛利率31.61%/-0.01pct，略下滑原因包括配套品收入占比提升等， 2022Q4毛利率30.49%/+1.50pct，同比明显改善。2022年期间费用率17.31%/ +1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。2022Q4期间费用率16.77%/-0.47pct，控费效果得到体现。2022年净利率 11.96%/-1.08pct，2022Q4净利率11.24%/+2.10pct，单季度盈利能力同比改善。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 26,391 30,930 35,879 YOY(%) 38.7 10.0 17.4 17.2 16.0 归母净利润(百万元) 2,666 2,688 3,266 3,877 4,521 YOY(%) 29.2 0.9 21.5 18.7 16.6 毛利率(%) 31.6 31.6 31.4 31.3 31.1 净利率(%) 13.0 12.0 12.4 12.5 12.6 ROE(%) 18.5 16.2 16.5 16.8 16.8 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.36 6.37 7.42 P/E(倍) 26.2 26.0 21.4 18.0 15.4 P/B(倍) 4.8 4.3 3.6 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2022Q4毛、净利率双升，衣柜及配套品增速较快3 1.1、分品类：厨柜略下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长4 1.2、分渠道：经销逆势稳增长，大宗略下滑5 2、盈利能力：2022Q4费用率同比下降，毛、净利率同比双升5 3、运营情况：现金流有所减少，前瞻指标依然优秀6 4、开店情况：2022年公司经销门店净增长140家7 5、盈利预测与投资建议7 6、风险提示8 附：财务预测摘要9 图表目录 图1：2022年公司收入同比+9.97%3 图2：2022年公司归母净利润同比+0.86%3 图3：2022年公司期间费用率同比+1.12pct6 图4：2022年公司净利率同比-1.08pct6 图5：2022年应收账款周转率略有下降7 表1：2022Q4公司实现单季度归母净利润为6.98亿元，同比+26.41%3 表2：2022年橱柜产品收入略有下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长4 表3：2022年经销逆势稳增长，大宗渠道收入略有下滑5 表4：2022年公司经营性现金流同比有所下滑6 表5：2022年公司各品类都实现门店数净增长7 1、2022Q4毛、净利率双升，衣柜及配套品增速较快 全年收入逆势稳增。2022年公司营收224.80亿元/+9.97%，归母净利26.88亿元 /+0.86%，扣非归母净利25.92亿元/+3.27%，在疫情反复、地产疲软下公司对外加强拓渠道、抢流量、增单值、扩份额，外内推进降本增效，全年收入和利润在高基数下实现稳健增长。 2022Q4业绩靓丽。2022Q4公司营收62.11亿元/+2.83%，归母净利6.98亿元 /+26.41%，扣非归母净利6.72亿元/+35.24%，四季度业绩增速靓丽预计主要系低基数（2021Q4业绩同比-10%）、产品提价落地、原材料成本下行、内部将本增效下带来盈利能力同比改善。 2023年公司经营及内部管理控制目标：收入同比+10-15%，净利润同比+10-15%。 图1：2022年公司收入同比+9.97%图2：2022年公司归母净利润同比+0.86% 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）YOY 20152016201720182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）YOY 30 25 20 15 10 5 0 20152016201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 单季营收 62.02 60.40 41.44 55.49 65.75 62.11 YOY30.12% 20.60% 25.60% 13.23% 6.02% 2.83% 单季归母 净利润11.01 （亿元） 5.52 2.53 7.65 9.72 6.98 YOY14.57% -9.84% 3.88% -0.46% -11.71% 26.41% 单季扣非归母净利10.68 润（亿元） 4.97 2.34 7.48 9.40 6.72 YOY13.12% -9.38% 11.99% 1.45% -12.05% 35.24% 表1：2022Q4公司实现单季度归母净利润为6.98亿元，同比+26.41% （亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、分品类：厨柜略下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长 分产品看，2022年厨柜产品收入略有下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长，衣柜及配套品收入占比由2021年的49.76%提升至54.00%，预计配套品在总收入中占比继续提升（2021年占比已超过10%）。 （1）厨柜：2022年收入71.73亿元/-4.73%，占比31.9%/-4.92pct，毛利率为34.02%/-0.33pct）。2022Q4收入17.23亿元/-19.26%（我们预计主要系四季度疫情高峰对零售端影响明显），占比27.75%/-7.59pct，毛利率为36.01%/-0.64pct。 2022年公司积极推进“厨房+”品牌战略，整装零售同时开拓，零售店面全面升 级（新开/新装门店超440家），推动全国超4000家装企全面合作；集成厨房商业模 式新开店超170家，开设商超大家居的城市超100个。同时，公司也发力客餐厅空间解决方案，推出“健康厨房3.0”、“百变西厨”等产品。 （2）衣柜及配套品：2022年收入121.39亿元/+19.34%，占比54.00%/+4.24pct，毛利率为31.78%/-0.41pct。2022Q4收入34.31亿元/+15.53%，占比55.25%/+6.07pct，毛利率31.27%。 2022年公司提出整家定制2.0战略，为用户定制全屋六大空间整体解决方案，为消费者提供更多样化的产品套餐升级系列，提升客单值，在环保方面升级净醛3.0，探索线上线下联动的营销模式，以及开拓新渠道包括拎包/家装/整装/新零售/线上云店等。 （3）卫浴：2022年收入10.35亿元/+4.63%，占比4.60%/-0.23pct，毛利率为26.20%/+0.80pct。2022Q4收入3.12亿元/+5.42%，占比5.03%/+0.12pct，毛利率为 20.46%/-8.82pct。 2022年公司推进大家居进程，整合厨卫营销，预计未来在强势品类厨柜的带动下，卫浴规模仍有向上空间，规模效应下毛利率有望继续向上。 （4）木门：2022年收入13.46亿元/+8.85%，占比5.99%/-0.06pct，毛利率为16.38%/+2.56pct。2022Q4收入4.10亿元/+2.64%，占比6.59%/-0.01pct，毛利率为 5.20%/-6.02pct。 2022年毛利率提升明显主要源于低毛利率老旧SKU的淘汰，同时与整装家装渠道适配的SKU收入占比的提升，以及木门整体收入较快增长带来一定的规模效应。 单位：亿元 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q4 橱柜收入 53.5 57.7 61.9 60.6 75.3 71.7 17.2 YOY 22.5% 7.7% 7.4% -2.1% 24.2% -4.7% -19.3% 毛利率 36.7% 39.8% 36.6% 36.2% 34.4% 34.0% 36.0% 衣柜及配套 收入 33.0 41.5 51.7 57.7 101.7 121.4 34.3 YOY 63.0% 25.8% 24.6% 11.7% 49.5% 19.3% 15.5% 毛利率 34.7% 42.0% 39.9% 40.0% 32.2% 31.8% 31.3% 卫浴收入 3.0 4.5 6.2 7.4 9.9 10.3 3.1 YOY 25.2% 49.5% 37.7% 18.5% 33.7% 4.6% 5.4% 毛利率 19.3% 26.5% 26