业绩增长稳健，疫情后时代公司“内生+外延”增长有望共同加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月25日 业绩增长稳健，疫情后时代公司“内生+外延”增长有望共同加速 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 28.51 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002727 38.61/17.94 169.93 89.26 313.08 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2022-04-22 2022-07-22 2022-10-22 2023-01-22 2023-04- -20% 一心堂沪深300 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】一心堂(002727.SZ)深度报告：西南连锁药店龙头，川渝市场迎来高速发展 2022.09.14 2.【华西医药】【华西医药】一心堂 （002727.SZ）三季报点评：Q3业绩改善趋势明显，看好全年业绩增长 2022.11.01 评级及分析师信息 一心堂(002727.SZ) 事件概述 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收 入174.32亿元（+19.50%），归母净利润10.10亿元（+9.59%）， 扣非后归母净利润9.89亿元（+10.05%）。分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入39.95/39.70/40.60/54.06亿元，同比分别为+16.53%/+21.28%/+6.94%/+32.21%，分别实现归母净利润1.79/2.39/2.59/3.33亿元，同比分别为-31.17%/-9.26%/+7.95%/110.95%。2023年一季度公司实现营业收入44.36 亿元（+11.02%），归母净利润2.39亿元（+33.49%），扣非后归母净利润2.41亿元（+46.83%）。2023年一季度公司业绩增长稳健，全年业绩有望持续保持良性增长态势。 中西成药销售快速增长，期间费用率保持稳定 分产品来看，受益于处方外流长逻辑的持续兑现，叠加疫情管控放开带来的感冒药销售快速增长，公司中西成药销售增长显著。2022年中西成药销售实现收入129.88亿元（+23.80%），毛利率为31.60%；医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入14.02亿元 （+15.96%），中药实现收入13.08亿元（-3.76%）。 从费用率来看，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.36%/2.53%/0.56%。分别同比-2.01/-0.21/-0.13个百分点。2022年公司毛利率为35.05%（-1.91pct），净利率为5.81% （-0.48pct）。毛利率略有下降主要系中西成药的销售占比进一步 提高所致，随着疫情后时代客流量的进一步复苏，以及公司在毛利率较高的中药等产品销售收入持续提升，盈利能力整体有望保持稳定。 门店拓展稳步前行，看好公司全年“内生+外延”共同提速 2022年公司直营门店净增646家，2022年末直营门店数量达到 9206家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长285、361家，期末门店数量分别达到5224家、3982家。公司持续坚持核心区域门店高密度布局，打造城乡一体化的门店网络布局结构，持续提升核心区域的竞争能力。从门店经营指标来看，2022年公司日均坪效、租效分别为37.37元/平方、14.86元。 具体而言，公司省会、地市、县市、乡镇级门店的日均坪效分别为40.42、37.21、34.65、37.77元/平方，租效则分别为9.86、13.20、14.47、24.38元，公司乡镇级门店日均坪效已超过整体日均坪效，展示出公司坚持核心区域高密度门店布局策略的良好成效。随着公司持续开拓下沉市场，门店经营效率有望进一步提升。 2023年Q1公司净增直营门店138家，期末直营门店数量达到 9344家。展望全年，我们认为公司在内生和外延增长有望共同发力，2022年疫情影响公司门店药品销售，随着疫情管控放开后，药品销售不再受到限制，以及门店客流的持续复苏，公司今年同店增速有望进一步提升，内生增长值得期待。2022年疫情原因导致公司开店节奏放缓，公司今年在外延门店扩张上有望提速，门店数量的持续增长驱动公司长期良性发展。 盈利预测投资建议 调整此前盈利预测，预计公司2023/2024分别实现营业收入由原来的203.03/237.79亿元分别上调至208.48/241.83亿元，同比增长19.6%/16.0%，归母净利润由原来的11.99/14.36亿元分别调整至12.20/14.19亿元，同比增长20.8%/16.3%,新增2025年盈利预测，预计2025年公司营业收入、归母净利润分别为276.61、 16.40亿元，同比增长14.4%、15.6%。对应2023年04月24日收盘价28.51元/股，2023/2024/2025年EPS分别为2.05/2.38/2.75元，PE分别13.93/11.98/10.36，维持“买入”评级。 风险提示 门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万 14,587 17,432 20,848 24,183 27,661 元)YoY（%） 15.3% 19.5% 19.6% 16.0% 14.4% 归母净利润(百 922 1,010 1,220 1,419 1,640 万元)YoY（%） 16.7% 9.6% 20.8% 16.3% 15.6% 毛利率（%） 37.0% 35.0% 34.9% 34.8% 34.8% 每股收益（元） 1.56 1.70 2.05 2.38 2.75 ROE 14.0% 13.6% 14.1% 14.1% 14.0% 市盈率 18.26 16.75 13.93 11.98 10.36 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,432 20,848 24,183 27,661 净利润 1,013 1,219 1,421 1,640 YoY(%) 19.5% 19.6% 16.0% 14.4% 折旧和摊销 1,154 1,406 1,553 1,496 营业成本 11,322 13,566 15,765 18,031 营运资金变动 -55 -113 -26 -82 营业税金及附加 36 50 54 64 经营活动现金流 2,497 2,528 2,954 3,060 销售费用 4,072 5,295 6,130 6,998 资本开支 -345 -1,924 -1,000 -1,466 管理费用 440 563 632 735 投资 215 -11 4 -4 财务费用 98 -36 -54 -72 投资活动现金流 -222 -1,921 -982 -1,452 研发费用 9 9 11 13 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -176 0 0 0 债务募资 226 -403 0 0 投资收益 7 15 14 18 筹资活动现金流 -1,078 -415 0 0 营业利润 1,243 1,472 1,723 1,985 现金净流量 1,198 192 1,972 1,607 营业外收支 -8 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,235 1,472 1,723 1,985 成长能力 所得税 222 253 303 345 营业收入增长率 19.5% 19.6% 16.0% 14.4% 净利润 1,013 1,219 1,421 1,640 净利润增长率 9.6% 20.8% 16.3% 15.6% 归属于母公司净利润 1,010 1,220 1,419 1,640 盈利能力 YoY(%) 9.6% 20.8% 16.3% 15.6% 毛利率 35.0% 34.9% 34.8% 34.8% 每股收益 1.70 2.05 2.38 2.75 净利润率 5.8% 5.8% 5.9% 5.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 6.7% 6.9% 7.0% 货币资金 3,512 3,704 5,675 7,282 净资产收益率ROE 13.6% 14.1% 14.1% 14.0% 预付款项 351 354 450 493 偿债能力 存货 3,387 4,476 4,959 5,810 流动比率 1.38 1.42 1.60 1.70 其他流动资产 2,207 2,510 2,947 3,316 速动比率 0.83 0.80 0.99 1.07 流动资产合计 9,458 11,044 14,031 16,902 现金比率 0.51 0.48 0.65 0.73 长期股权投资 90 93 86 84 资产负债率 53.5% 52.1% 50.9% 49.8% 固定资产 885 956 981 1,014 经营效率 无形资产 166 187 219 246 总资产周转率 1.08 1.14 1.17 1.18 非流动资产合计 6,721 7,233 6,655 6,606 每股指标（元） 资产合计 16,179 18,277 20,686 23,508 每股收益 1.70 2.05 2.38 2.75 短期借款 403 0 0 0 每股净资产 12.46 14.51 16.89 19.64 应付账款及票据 4,329 5,401 6,152 7,107 每股经营现金流 4.19 4.24 4.96 5.13 其他流动负债 2,145 2,355 2,593 2,819 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,877 7,756 8,745 9,926 估值分析 长期借款 2 2 2 2 PE 16.75 13.93 11.98 10.36 其他长期负债 1,773 1,773 1,773 1,773 PB 2.53 1.97 1.69 1.45 非流动负债合计 1,775 1,775 1,775 1,775 负债合计 8,652 9,530 10,519 11,701 股本 596 596 596 596 少数股东权益 101 100 102 102 股东权益合计 7,528 8,747 10,167 11,807 负债和股东权益合计 16,179 18,277 20,686 23,508 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价