矿服业务优势突出，资源业务快速推进

业绩稳步增长。2022 年公司项目规模、质量双提升，矿服业务利润持续增长。 2022 年公司实现营业收入 53.55 亿元，同比增长 18.90%；归属于上市公司股东的净利润 6.10 亿元，同比增长 29.47%。2023 年一季度，实现营业收入14.76 亿元，环比微降 0.29%；归属于上市公司股东的净利润 1.85 亿元，环比增长 10.12%。此外，公司计划每 10 股派发现金人民币 1.20 元（含税），预计分配现金红利为 7221.51 万元。 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。2022 年公司海外项目占比进一步提升至 62%。 Dikulushi 铜矿项目已实现生产。截至 2023 年一季度末，公司累计生产铜精矿含铜（当量）约 4021 吨，目前完成部分销售工作，收到预收款项 1885.25万美元。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。 Lonshi 铜矿项目有序建设。目前项目尾矿库、选厂和冶炼厂等地表土建施工顺利推进，粗碎系统试运行圆满成功，井下掘进单月进尺已突破千米。预计2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜金属。此外，Lonshi 探矿工作亦取得阶段性成果，新发现 3 条主要铜矿体，并具有较大找矿潜力。 计划增持 San Matias 铜金银矿项目。公司拟出资不超过 1 亿美元收购Cordoba 矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 50%的权益，与 Cordoba 矿业合资运营 San Matias 铜金银矿。若交割完成，穿透后公司将持有该项目60%股权，打开远期增量空间。 磷矿项目放量在即。贵州两岔河磷矿项目积极推进安全设施设计、征地补偿等手续办理工作，南采区已正式开工建设，目前井下工程稳步推进，力争完成全年 15 万吨出矿任务。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。我们预计公司 2023-2025 年收入 72.6/107.8/127.7 亿元，归属母公司净利润 10.0/19.0/23.4 亿元，利润年增速分别为 63.4%/90.7%/23.2%；摊薄 EPS 为 1.66/3.16/3.89 元，当前股价对应 PE 为 19.8/10.4/8.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩稳步增长。2022 年公司项目规模、质量双提升，矿服业务利润持续增长。2022年公司实现营业收入 53.55 亿元，同比增长 18.90%；归属于上市公司股东的净利润 6.10 亿元，同比增长 29.47%。2023 年一季度，实现营业收入 14.76 亿元，环比微降 0.29%；归属于上市公司股东的净利润 1.85 亿元，环比增长 10.12%。此外，公司计划每 10 股派发现金人民币 1.20 元（含税），预计分配现金红利为 7221.51万元。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。海外拓展方面，公司接连承接塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带井巷工程（第二标段）、卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程、金川集团 Kinsenda 铜业公司地下矿山掘进和采矿工程、老挝开元钾盐矿采矿工程等，海外项目占比进一步提升至 62%，境外毛利率也提高到 28.79%。 图 5：分业务毛利率情况（%） 图6：分地区毛利率情况（%） Dikulushi 铜矿项目已实现生产。2022 年原计划生产铜精矿含铜（当量）约 5000吨，但因井下矿岩破碎、涌水量大，掘进效率低，进而影响通风、排水、充填等系统正常运行，2022 年实际全年生产铜精矿含铜（当量）2800 吨。面对挑战，公司积极应对，全面理顺和完善生产系统，为后续稳定生产打下坚实基础。截至 2023年一季度末，公司累计生产铜精矿含铜（当量）约 4021 吨，目前完成部分销售工作，收到预收款项 1885.25 万美元。此外，公司目前持有该铜矿 100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，公司拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。 Lonshi 铜矿项目有序建设。目前项目已完成所有施工图设计，主体设备材料已采购、生产和发运，现场生活区、办公区等基础设施建设基本完成，尾矿库、选厂和冶炼厂等地表土建施工顺利推进，粗碎系统试运行圆满成功，井下掘进单月进尺已突破千米。预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜金属。此外，Lonshi 探矿工作亦取得阶段性成果，新发现 3 条主要铜矿体，并具有较大找矿潜力。2022 年公司通过债权及股权相结合的方式为 Lonshi 铜矿的建设运营融资不超过 1 亿美元，其中股权部分融资方拟出资 2000 万美元以持有 Sky Pearl 5%的股权。股权出资完成后，公司股权比例将变为 95%。 计划增持 San Matias 铜金银矿项目。公司拟出资不超过 1 亿美元收购 Cordoba矿业下属 San Matias 铜金银矿项目公司 50%的权益，与 Cordoba 矿业合资运营 San Matias 铜金银矿。根据 Cordoba 矿业于 2022 年 1 月发布的针对 San Matias 铜金银矿内的 Alacran 矿床的预可行性研究，Alacran 铜金银矿床原矿石量约 102.1百万吨，铜品位 0.41%、金品位 0.26 克/吨、银品位 2.30 克/吨。若交割完成，穿透后公司将持有该项目 60%股权，打开远期增量空间。 磷矿项目放量在即。贵州两岔河磷矿项目积极推进安全设施设计、征地补偿等手续办理工作，南采区已正式开工建设，目前井下工程稳步推进，力争完成全年 15万吨出矿任务。该磷矿品位优秀，PO平均品位高达 32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。 图7：LME 铜收盘价（美元/吨） 图8：磷矿石现货价（元/吨） 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到股权结构潜在变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司2023-2025 年收入 72.6/107.8/127.7 亿元（原预测 71.0/103.3/-），归属母公司净利润 10.0/19.0/23.4 亿元 （ 原预测 10.4/18.5/- ） ， 利润年增速分别为63.4%/90.7%/23.2% ； 摊薄 EPS 为 1.66/3.16/3.89 元 ， 当前股价对应 PE 为19.8/10.4/8.4x 维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明