业绩超预期，扣非归母净利润同比+62.73%

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 公司报告 季报点评 │ 苏试试验（300416）\机械设备 业绩超预期，扣非归母净利润同比+62.73% 事件： 4月25日，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营收4.38亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长53.70%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长62.73%，公司业绩超预期。 公司23Q1业绩符合预期，营收保持稳健增长 公司23Q1实现营收4.38亿元，同比增长27.45%。我们认为在环试服务板块，公司滚动式投入产能，前期布局实验室产能逐步释放；公司积极拓宽环试服务下游应用领域，拓展新能源汽车产品检测、元器件检测、宇航产品检测等业务，22年公司新能源汽车检测业务快速增长，23年有望持续放量；23年疫情因素缓解下，军工检测有望充分恢复，推动环试业务快速增长。环试设备板块，公司积极布局风电、光伏等新业务领域，22年综合类设备销量上升明显，23年或进一步增加。集成电路检测板块，22年公司募资3.8亿元扩建集成电路检测产能，23年开始有望逐步释放。综上，我们认为23年公司营收仍有望维持20%-30%的稳健增速。 公司净利率同比增加1.69pcts，盈利能力持续提升 公司23Q1净利率11.78%，虽季节性表现明显，但同比上升1.69pcts，仍保持增加态势，我们认为公司净利率的提升主要原因在于利润率水平较高的环试服务业务放量，抬升整体净利率，未来公司净利率或仍有上升空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年公司检测设备将积极开拓国内外市场，布局风电、光伏、电力通讯设备等新兴行业；检测服务产能将进一步扩充，继续加大市场拓展力度；子公司宜特将加大上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。公司营收有望稳步增长，盈利能力有望持续提高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别23.3/29.0/35.9亿元，对应增速分别 29.1%/24.46%/23.72%，归母净利润分别3.6/4.8/6.2亿元，对应增速分别 33.68%/33.06%/29.66%，EPS分别0.92/1.23元/1.59元/股，3年CAGR增速 为32.12%。我们维持目标价37.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 试验服务竞争加剧，募投项目收益不佳，并购不达预期 财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）1,5021,8052,3302,9003,588 增长率（%）26.74%20.21%29.10%24.46%23.72% EBITDA（百万元）4225318741,1101,247 归母净利润（百万元）190270361481623 增长率（%）53.98%42.03%33.78%33.11%29.63% EPS（元/股）0.490.690.921.231.59 市盈率（P/E）57.6040.5530.3122.7717.57 市净率（P/B）6.615.004.383.773.19 EV/EBITDA25.6924.1214.1311.1410.02 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 行业：仪器仪表 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 27.98元 37.2元 总股本/流通股本（百万股） 391/389 流通A股市值（百万元） 10,746 每股净资产（元） 5.66 资产负债率（%） 43.85 一年内最高/最低（元） 35.54/19.19 股价相对走势 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn联系人田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《苏试试验（300416）\机械设备行业2022年业绩符合预期，环试服务占比持续增加》2、《苏试试验（300416）\机械设备行业三季度业绩超预期，净利率持续提升》2022.10.26 3、《苏试试验（300416）\机械设备行业——21年业绩超预期，净利率持续提升》2022.04.05 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,005 1,060 1,398 1,740 2,153 营业收入 1,502 1,805 2,330 2,900 3,588 应收账款+票据 686 955 1,121 1,395 1,725 营业成本 810 963 1,230 1,516 1,858 预付账款 100 89 168 209 258 税金及附加 6 9 9 9 11 存货 353 396 505 665 916 营业费用 96 115 149 174 215 其他 72 52 107 133 164 管理费用 303 362 459 568 689 流动资产合计 2,217 2,551 3,299 4,141 5,217 财务费用 46 34 44 46 44 长期股权投资 13 29 28 26 24 资产减值损失 0 -1 0 -1 -1 固定资产 1,087 1,220 1,104 1,017 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 134 135 271 282 243 投资净收益 -1 -3 -1 -1 -1 无形资产 128 123 123 140 149 其他 6 17 7 6 -5 其他非流动资产 193 219 311 246 304 营业利润 246 337 444 591 765 非流动资产合计 1,554 1,727 1,837 1,711 1,670 营业外净收益 0 -2 -2 -2 -2 资产总计 3,771 4,279 5,136 5,852 6,887 利润总额 246 335 442 589 763 短期借款 547 422 544 479 512 所得税 25 23 24 32 41 应付账款+票据 275 373 424 522 640 净利润 221 312 418 557 722 其他 481 544 715 885 1,090 少数股东损益 31 42 57 76 99 流动负债合计 1,303 1,338 1,683 1,887 2,242 归属于母公司净利润 190 270 361 481 623 长期带息负债 606 515 601 601 601 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2 2 2 2 2 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 619 538 674 704 759 成长能力 负债合计 1,922 1,876 2,357 2,591 3,001 营业收入 26.74% 20.21% 29.10% 24.46% 23.72% 少数股东权益 136 201 259 335 434 EBIT 49.81% 26.38% 31.81% 30.57% 27.17% 股本 285 387 391 391 391 EBITDA 39.47% 25.80% 64.65% 26.93% 12.36% 资本公积 759 910 910 910 910 归母净利润 53.98% 42.03% 33.78% 33.11% 29.63% 留存收益 670 904 1,209 1,614 2,140 获利能力 股东权益合计 1,849 2,403 2,769 3,251 3,875 毛利率 46.06% 46.66% 47.23% 47.72% 48.23% 负债和股东权益总计 3,771 4,279 5,126 5,842 6,876 净利率 14.71% 17.26% 17.95% 19.20% 20.12% ROE 11.09% 12.26% 14.38% 16.48% 18.11% 现金流量表 ROIC 13.83% 11.97% 13.87% 15.42% 17.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 221 312 418 557 722 资产负债 24.40% 22.27% 52.74% 59.66% 68.79% 折旧摊销 130 162 388 475 440 流动比率 2.73 3.07 1.43 1.23 1.03 财务费用 46 34 44 46 44 速动比率 2.61 2.94 1.27 1.07 0.87 存货减少 -71 -43 -110 -159 -251 营运能力 营运资金变动 -211 -132 -186 -231 -341 应收账款周转率 1.73 1.85 1.82 1.82 1.82 其它 108 110 114 164 256 存货周转率 5.87 9.63 5.45 5.45 5.45 经营活动现金流 223 443 668 851 869 总资产周转率 0.57 0.54 0.41 0.47 0.54 资本支出 -386 -343 -450 -320 -345 每股指标（元） 长期投资 -38 -14 0 0 0 每股收益 0.49 0.69 0.92 1.23 1.59 其他 85 -8 -53 -33 -58 每股经营现金流 0.57 1.13 1.71 2.17 2.22 投资活动现金流 -339 -365 -503 -353 -403 每股净资产 4.24 5.60 6.39 7.42 8.77 债权融资 298 -216 223 -65 33 估值比率 股权融资 81 102 4 0 0 市盈率 57.60 40.55 30.31 22.77 17.57 其他 281 90 -54 -91 -86 市净率 6.61 5.00 4.38 3.77 3.19 筹资活动现金流 660 -24 173 -156 -53 EV/EBITDA 25.69 24.12 14.13 11.14 10.02 现金净增加额 545 59 339 342 413 EV/EBIT 37.15 34.73 25.41 19.48 15.48 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告