看好博彩行业景气提升

受大环境影响，公司2022年收入和EBITDA倒退。受到内地大环境和旅游政策影响，2022年澳门博彩市场萎靡，澳门全年博彩收益总额同比减少51%至410亿港元，4Q22同比减少46%至101亿港元。 银河娱乐2022年录得净收益115亿港元，同比减少41.7%，其中博彩净收益66亿元，同比减少53.1%。公司4Q22净收益同比减少38.6%至29亿港元，其中博彩净收益同比减少50.4%到16亿港元。公司2022年全年/4Q22经调整EBITDA均同比下跌115.6%到-5.5亿/-1.6亿港元。2022年VIP总转码数311.6亿港元，同比下跌80.4%，主要是因为澳门博彩业务自2021年底发生结构性变化，中介VIP业务受负面影响；中场+角子机业务总投注额353.6亿港元，同比倒退44.4%。 澳门旅游、博彩数据向好，看好“黄金周”表现。内地居民赴港澳旅游自2023年1月8日起有序恢复，2月6日起恢复团游，全面恢复内地与香港和澳门的跨境旅行，此后游客量快速恢复。根据澳门旅游数据，2023年1-2月，到访澳门游客分别同比增长101%、143%至139.8万、159.4万人次，1-2月累计游客量恢复至2019年同期的43%，恢复速度较快。 在客流恢复的拉动下，今年以来澳门博彩毛收入快速增长，3月的博彩毛收入达到127亿澳门元，为2020年1月以来最高值；1Q23累计毛收入同比增长95%至346亿澳门元，恢复至2019年同期的45%。携程发布的五一预测报告显示，截至4月20日，2023年“五一”假期出境机票、酒店搜索热度恢复至2019年同期的120%、70%。澳门博彩行业在“黄金周”或有不错表现。 公司路氹三期即将开业，大幅提升综合服务能力。春节期间公司高端业务拉动GGR高速成长，恢复速度可喜。因此，公司计划二季度开始逐步开放路氹三期项目的会议中心、综艺馆和莱佛士，并将陆续举行首个MICE活动、世界级演唱会。此外，公司四期项目仍在继续推进，三四期项目将为公司带来3000间客房及别墅、40万平方英尺的会展空间，以及可容纳16000个座位的多功能用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等，项目的建成将大幅提升公司在非博彩业务板块的综合服务能力。 投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为395.6/490.6/525.1亿港元 ， 同比增长244.8%/24.0%/7.0%； 归母净利润分别为82.9/134.8/154.4亿港元，同比增长341.4%/62.6%/14.6%，EBITDA分别为112.9/169.8/195.8亿港元。目前市值对应21x 2023eEV/EBITDA，维持“买入”评级。 风险提示：银河四期落成慢于预期风险；博彩顾客消费力降低的影响；国内资金监管趋严风险。 财务指标