境外业务带动业绩高增，看好核心壁垒下长期增长空间

事件：南华期货发布2023年一季报，报告期内实现营业总收入13.84亿元，同比-10.1%，剔除其他业务成本后的净额法营业收入同比+33.5%至2.73亿元，归母净利润同比+121.7%至0.62亿元。 境外业务利息净收入增长是业绩核心驱动。分业务收入来看，2023Q1公司手续费及佣金净收入、利息净收入、调整后风险管理净收入分别为1.30、1.28、0.20亿元，同比分别-7.8%、+105.5%、+13755%；分业务收入结构来看，手续费及佣金净收入、利息净收入、调整后风险管理净收入占净额法营业收入的比重分别为47.5%、47.1%、7.2%，同比分别-21.32、+16.48、+7.17个pct。 境外客户权益规模和利率水平量价齐升驱动利息净收入大幅增长。1）境外业务是利息净收入主要来源，2023Q1公司合并口径和母公司口径利息净收入分别为1.28、0.33亿元，倒推境外子公司利息净收入为0.95亿元，母公司和境外子公司利息净收入同比分别-46%、+5138%，占合并口径利息净收入的比重分别为25.7%、74.3%。2）境外客户权益增长+美联储加息背景下利率高企是核心驱动，截至2022年末公司境外客户权益119亿港元，境外中资企业套保资金回流背景下公司境外客户权益有望保持增长；美联储加息带动利率水平大幅提高，2023Q1美国联邦基金利率均值4.52%，同比+3573%，截至目前进一步上行至4.83%。 境内业务受制于成交规模下滑有所承压。2023Q1公司手续费及佣金净收入同比-7.8%至1.30亿元，与全市场成交规模降幅-6.2%基本保持一致；调整后风险管理净收入同比有大幅增长，主要系基差贸易规模及场外衍生品业务在去年同期低基数下有恢复性增长。 投资建议：持续看好公司凭借全球化清算体系在境外业务中的核心优势，境外客户权益和利率水平量价齐升为业绩增长奠定坚实基础。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润4.22、5.04亿元，同比分别+71.6%、+19.3%，对应4月24日收盘价的PE分别为16.94、14.20倍，给予增持评级。 风险提示：期货代理成交规模大幅萎缩；经纪业务费率大幅下滑；风险管理业务出现市场、信用和流动性风险；境外业务经营波动。 表1.南华期货盈利预测