新力量New Force总第4275期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4275期2023年4月25日星期二 研究观点 【大市分析】 一个月来跌回20000点整数关以下收盘 【公司研究】 金沙中国（01928，买入）：23年第一季度业绩恢复强劲 【宏观经济评论】 第一上海——2023年二季度策略报告 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 金沙中国 1928 买入 买入 35.92 35.79 0% 1.204 1.035 -16% 1.510 1.117 35% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 一个月来跌回20000点整数关以下收盘 4月24日，港股继续预期中的回吐，恒指再跌了有110多点，跌回到20000点整 数关以下来收盘，是3月28日以来的首次，而大市成交量又再缩降至不足1000 亿元，持续低于年内的日均1247亿元，正如我们指出，情况显示资金趁低入市的 积极性仍未见增强，预示着后市可能还有回吐下探的倾向，而19800点的短期支撑位不容有失，否则的话，要注意港股盘面弱势将有进一步加剧的倾向。目前，A股在连涨五周后也开始回吐整固了，而美联储下周议息日期亦逐步逼近，市场谨慎观察氛围又再出现，加上美国政府的债务上限又来了，都是市场目前讨论的焦点，相信这些都是影响港股的外围因素。至于内部因素方面，首季热炒的AI题材互联网龙头，在热炒过后都从高点掉头回落了，由于他们都是权重大盘股，就ATM三只票就占了恒指总市值接近22％，而他们的股价现在出现同步同时下来，相信对大盘会构成较大打击，我们目前还是持有这个观点看法，宜多加注视。 港股持续回吐下跌，在盘中曾一度下跌341点低见19735点，短期支撑位19800点正受到考验，但是在大市成交量持续低企下，似乎现时盘面的弹性依然不大，要注视盘面稳定性仍有进一步转弱的可能。在短期跌多了之后，指数股转为分化表现，其中，比亚迪股份(01211)涨了有3.6％，市场传出工信部将尽快明确2023年后的车购税减免政策，估计是刺激推动消息。另一方面，互联网龙头近期领跌跌多了之后，跌势有所放缓但未改弱势，腾讯(00700)再跌1.2％，美团-W(03690)再跌0.07％，阿里巴巴-SW(09988)再跌1.19％，操作上建议可以维持谨慎观望态度。 恒指收盘报19960点，下跌116点或0.57％。国指收盘报6733点，下跌31点或 0.45％。恒生科指收盘报3961点，下跌9点或0.22％。另外，港股主板成交量 有964亿多元，而沽空金额有203.8亿元，沽空比例超标有21.14％，空头有趁机发难迹象。至于升跌股数比例是625：879，日内涨幅超过10％的股票有29只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通第二日出现净流入，在周一录得有接近2亿元的小额净流入额度。 王柏俊 +852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价29.10港元 目标价35.92港元 (+23.4%) 市值2355亿港元 已发行股本80.93亿股 【公司研究】 金沙中国（1928，买入）：23年第一季度业绩恢复强劲 23年第一季度业绩概况 净收益同比增长132.2%,环比增长189.3%,到12.7亿美元（恢复到2019年的55%）。贵宾业务环比增长412%（此业务恢复到19年同期的23%），中场业务业务环比增长251%（高端中场环比增长242%，恢复到19年同期的58%；大众中场环比增长259%, 恢复到19年同期的62%)。零售业务方面：毛收入和经营利润分别环比增12%及13% （分别恢复到2019年的95%/90%）。酒店入住率大幅提升到64%。经调整EBITDA也转亏为盈到3.98亿美元（恢复到19年同期的46%）；EBITDA率达31.3%。季度净利润也收窄到-10千万美元。第一季度业绩表现强劲和优于预期。集团持有现金约1.39 亿美元,净负债减少到81.2亿美元。 各娱乐场的表现 52周高/低31.55港元/12.50港元澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分 每股净现值-0.086港元 股价表现 别恢复到2019年同期的62%、49%、38%、77%、49%;其经调整EBITDA分别为210百万美元、56百万美元、46百万美元、75百万美元、10百万美元（分别恢复到2019年同期的58%、26%、28%、88%、25%）。澳门威尼斯人的EBITDA率更达37.6%（接近19年同期40.2%的水平）。 35 30 25 20 15 10 5 0 其他要点 2022/04/25 2022/05/10 2022/05/23 2022/06/06 2022/06/17 2022/06/30 2022/07/14 2022/07/27 2022/08/09 2022/08/22 2022/09/02 2022/09/16 2022/09/29 2022/10/13 2022/10/26 2022/11/08 2022/11/21 2022/12/02 2022/12/15 2022/12/30 2023/01/13 2023/01/31 2023/02/13 2023/02/24 2023/03/09 2023/03/22 2023/04/04 2023/04/20 所有博彩及非博彩業務的恢复都在加速。3月对比1/2月：中场和博彩机的投注额环比增长约10%，贵宾业务投注额增长大于10%（受益于海外客户的需求，包括东南亚），酒店入住率也提升了8%。由于人手的短缺（主要在酒店，餐饮方面），第一季度有31%的酒店房间的供应是暂停；相信随着员工的增加，酒店房间的供应能分别于第二和三季度恢复到10，700间和12，000+间。目前客户的来源主要是广东，非广东旅客更全面的恢复则需要房间供应的增加和基建措施的配合。 维持买入评级,目标价35.92港元 金沙中国第一季度的业绩强劲；证明集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;能优先受益于澳门旅游业的复苏。随着高端客户需求的增加，四季名薈和伦敦人项目(高端新的产品)将能抢占高端中场市场份额。我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为35.92港元, 对应2024年15.6倍的EV/EBITDA。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、复苏的速度低于预期。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万美元） 2,874 1,605 6,038 7,790 8,617 变动（％） 70.4% -44.2% 276.2% 29.0% 10.6% EBITDA（百万美元） 341 -323 1,884 2,835 3,307 变动（％） - -194.7% -683.3% - - 净利润（百万美元） -1,048 -1,582 691 1,687 1,989 变动（％） - - -143.7% - - 每股收益（美仙） 12.95 -19.55 15.44 19.36 19.02 市盈率（倍） 17.5 N/A 14.7 11.7 11.9 每股股息（美仙） 0.0 0.0 2.6 6.3 7.4 股息现价比（%） 0.00% 0.00% 0.69% 1.68% 1.98% 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 852-25321962 【宏观经济评论】 第一上海——2023年二季度策略报告 Simon.luo@firstshanghai.com.hk欧美银行动荡，高通胀持续叠加地缘政治紧张，全球经济复苏仍面临不确定性 行业宏观经济 全球目前仍然面临着地缘政治紧张的局面，美联储持续加息，利率已经在5%的高位，使得企业和消费者借贷成本更高，消费意愿降低；欧美爆发的银行危机，加剧人们对信贷紧缩的担忧，全球经济仍然面临着衰退的风险。国际货币基金组织 （IMF）在4月发布的《世界经济展望》中将全球经济增长从2022年的3.4%下降到2023年的2.8%和2023年的3.0%，分别比今年1月份的预测低0.1%和0.1%。根据IMF的数据，2023年美国经济预期增速为1.6%（上调0.2个百分点），欧元区经济增速预期为0.8%（上调0.1个百分点），日本经济增速为1.3%（下调0.5个百分点），另外新兴市场和发展中经济体方面，中国的经济增速预期为5.2%（保持不变），印度预期经济增速为5.9%（下调0.2个百分点），巴西预期经济增速为0.9%（下调0.3个百分点），其他大多数新兴经济体经济增速也有不同程度的下调。 美国方面，3月美联储在FOMC会议后宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.75-5.00%，缩表节奏保持不变，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来连续第9次加息，也是连续第2次将加息幅度放缓至25个基点。同时，美联储 3月继续维持950亿美元缩表规模，其中国债为600亿美元，MBS为350亿美元。 短期国债与长期国债收益率仍然倒挂，反应出经济衰退的风险。欧洲央行公布3 月利率决议，将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。欧元区3月HICP初值同比上升6.9%，预期值为7.1%，前值为8.5%，创1991年以来最大降幅，核心HICP同比增至5.7%，创记录新高，表明通胀压力已从前期的能源、食品领域传递至更为广泛的其他领域内。即使近期面临美国银行业的危机，考虑到核心通胀表现得走高趋势，欧央行仍然明确当前首要任务仍是坚持其紧缩货币政策，抗击通胀。中国方面，一季度国民经济开局良好，一季度实际GDP同比增长4.5%，较2022年四季度提升1.6个百分点，但仍低于疫情期间2020-2022年同期实际 GDP5.0%的同比均值增速，亦明显低于疫情前2017-2019年同期实际GDP同比6.7%的均值。考虑到国内疫情放开之后人员流动性的快速恢复以及今年前三个月强劲的服务消费等活动数据，我们认为中国经济有望实现2023年5%的增速目标。 图表1：IMF全球经济GDP展望（%） 2022 2023 2024 WorldOuWorldOutputtput 3.4 2.8 3.0 AdvancedEconomies 2.7 1.3 1.4 UnitedStates 2.1 1.6 1.1 EuroArea 3.5 0.8 1.4 Germany 1.8 -0.1 1.1 France 2.6 0.7 1.3 Italy 3.7 0.7 0.8 Spain 5.5 1.5 2 Japan 1.1 1.3 1.0 UnitedKingdom 4 -0.3 1 Canada 3.4 1.5 1.5 OtherAdvancedEconomies 2.6 1.8 2.2 EmergingMarketandDevelopingEconomies 4.0 3.9 4.2 EmergingandDevelopingAsia 4.4 5.3 5.1 China 3 5.2 4.5 India 6.8 5.9 6.3 EmergingandDevelopingEurope 0.8 1.2 2.5 Russia -2.1 0.7 1.3 Brazil 2.9 0.9 1.5 Mexico 3.1