AYUDHYA银行（BAY.TB）：持有：没有近期催化剂的意外结果

更改(%)----汇丰银行每股收益2.542.723.073.50闪光提示2016年4月21日符合预期前景不乐观，没有短期催化剂持有评级，目标价THB31.00不出所料。海湾银行公布2016年第一季度净利润为52亿泰铢，环比增长1％（同比增长19％），符合我们和彭博社的普遍预期。季度的小幅增长是由更高的收入增长以及较低的运营费用驱动的，而较高的运营费用被较高的准备金所抵消。其他亮点： 贷款与上一季度持平（同比增长5％），原因是公司贷款的还款抵消了汽车租赁购买（比上季度增长3％）和抵押贷款（比上季度增长7％）的增长。 利润率下降了4个基点，因为收益率下降的速度超过了成本下降的速度。 非利息收入比上一季度增长2％，主要是由于净手续费（来自与贷款相关的业务和银行保险）和投资收益的提高。 运营支出环比下降2％，主要是由于促销费用降低。其成本收入比为46％，低于第四季度的48％，但与2015年第一季度持平。 不良贷款率保持相当稳定，约为2.5％。从绝对数量上看，不良贷款比上一季度增长2％，这主要是由一个公司账户推动的。前景不乐观。BAY的盈利增长前景仍然令人鼓舞，为7％，并且由于缺乏短期催化剂，我们认为该股的合理估值为PB 1.2x 2016e，潜在ROE为10％。我们有持有评级。 目标价（泰铢）上一个目标（THB）31.00分享价格（泰铢）上/下34.00-8.8%（截至2016年4月20日）市场数据市值（泰铢）250,096市值（美元）7,174BBG湾结核病3m ADTV（美元）1.24RICBAY.BK金融和比率（THB）截至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益的年份（上一个）----共识每股收益2.482.803.083.60聚乙烯（X）13.412.511.19.7股息收益率(%)2.42.42.82.8资产净值1.31.21.11.0ROE公司意志(%)11.610.110.611.152-每周价格（泰铢）46.0035.5025.004月15日10月15日4月16日目标价：31.00最高：43.25最低：27.75当前：34.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com泰国股本商业银行阿尤迪亚银行（BAY TB）持有：前景不乐观，没有短期催化剂保持自由浮动27% abc股本 商业银行2016年4月21日2资料来源：公司数据，汇丰银行估算于2016年4月20日收盘在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：BAY年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益摘要（百万泰铢）保持年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e比率（％）利息收入81,94687,57393,484100,748利息花费-25,596-26,782-28,831-31,218净利息收入56,35060,79264,65369,530净费用和佣金17,23018,78020,65822,724其他的收入8,8358,3168,0607,713营业收入82,77388,27193,782100,406运营开支-38,947-42,842-47,126-51,839验证前营业利润（PPOP）43,82645,43046,65648,567预备费-20,186-20,000-18,000-16,000联营及摊销0000非操作项0000除税前溢利23,64025,43028,65632,567税收-4,788-5,340-6,018-6,839少数民族+偏好-218-218-218-218报告利润18,63419,87122,42025,510核心收益18,63419,87122,42025,510资产负债表摘要（百万泰铢）普通股190,748204,899220,509239,216客户贷款（净额）1,262,0831,319,4631,404,5301,499,321证券投资0000客户存款1,046,2901,088,1411,153,4301,222,636已发行债务108,121111,364114,705118,146生息资产1,372,4851,642,0971,741,4261,861,709计息负债1,238,8261,469,9471,550,0411,645,759总资产1,705,5171,799,9011,925,1262,063,505首都 （％）RWA（百万泰铢）1,218,1671,285,5811,375,0231,473,860DPS0.00.018.80.0核心权益一级12.011.410.69.6BVPS20.77.47.68.51层汽车12.013.611.413.010.612.19.611.1ROAA分解净利息收入3.863.473.473.49每股数据（泰铢）非利息收入1.791.551.541.53每股收益2.542.723.073.50营业收入5.685.045.045.03摊薄每股收益（汇丰）2.542.723.073.50营业费用-2.67-2.44-2.53-2.60DPS0.800.800.950.95持久性有机污染物3.002.592.502.44NTA26.0828.0230.1532.71规定-1.38-1.14-0.97-0.80BV26.0828.0230.1532.71非操作项0.000.000.000.00比例（％）税前运营公司1.621.451.541.63PE（汇丰）13.412.511.19.7税收-0.33-0.30-0.32-0.34预先配置多个5.75.55.35.1少数族裔-0.01-0.01-0.01-0.01P / NTA1.31.21.11.0报告利润1.281.131.201.28P / BV1.31.21.11.0杠杆作用9.08.98.88.7股息收益率（％）2.42.42.82.8报告的净资产收益率11.610.010.511.1价格相对98.0088.0078.0068.0058.0048.0038.0028.0018.0098.0088.0078.0068.0058.0048.0038.0028.0018.002014201520162017资料来源：汇丰银行大城银行相对于泰国SET INDEX总产量6.05.35.45.4资金成本2.11.81.91.9净息差4.113.703.713.73非国际公司31.530.730.630.3客户贷款（总额）/存款125.3126.1127.3128.5成本/营业收入比率47.148.550.351.6成本/平均资产2.72.42.52.6净拨备/平均净贷款1.81.51.31.1不良贷款/贷款总额2.52.72.92.9覆盖范围151.7142.8150.1157.8有效税率20.321.021.021.0核心资产回报率1.281.131.201.28核心净资产收益率11.610.010.511.1增长（同比，％）收益资产22.619.66.06.9总资产40.85.57.07.2贷款总额28.74.77.07.0存款24.94.06.06.0净利息收入17.57.96.47.5非利息收入15.04.06.06.0营业收入17.06.66.27.1总计花费13.510.010.010.0预备费11.5-0.9-10.0-11.1拨备前利润20.23.72.74.1汇丰PBT28.87.612.713.7汇丰净利润汇丰EPS31.58.86.67.312.812.813.813.8 abc股本 商业银行2016年4月21日3图1：2016年第一季度BAY结果摘要FYE 12月（Bt m）2016年1季度2015年第4季度季度变化率2015年1季度同比增长3M162015财年同比增长净利息收入14,99314,6382.413,8578.214,99356,350-73.4非利息收入，包括7,0856,9492.06,26313.17,08526,423-73.2收益营业费用10,13010,285-1.59,3218.710,13038,947-74.0拨备前利润11,94711,3035.710,79810.611,94743,826-72.7预备费5,4144,87611.05,2533.15,41420,186-73.2税前利润6,5336,4271.75,54617.86,53323,640-72.4税收与少数民族1,3831,3214.71,22013.41,3835,006-72.4净利5,1505,1050.94,32619.05,15018,634-72.4每股收益（Bt）0.700.700.00.5918.7资产回报率（％）1.21.20.01.20.0净资产收益率（％）10.710.9-0.211.0-0.4NIM（％）3.693.730.04.15-0.46贷款总额（十亿亿）1,3061,307-0.11,2395.4存款（十亿亿）1,0321,046-1.31,0102.2总LDR（％）126.5124.91.6122.63.9非II /收入（％），包括收益成本收入（％），包括31.845.932.047.6-0.2-1.830.746.31.1-0.4收益不良贷款总额（十亿吨）33322.4323.0不良贷款率（％）2.532.470.12.6-0.1贷款损失保障（％）141.8139.42.4137.93.9贷款损失率（％）1.71.50.11.9-0.2汽车（％）13.513.6-0.115.1-1.6平均资产收益率5.145.28-0.136.23-1.08平均筹资成本1.631.71-0.082.30-0.67传播3.513.56-0.053.93-0.42资料来源：公司数据，汇丰银行估算图2.泰国银行：行业估值表银行股票代号评分时价目标价上行/下行 PBV（x） 净资产收益率（％） PE（x） 股息收益率（％）_MTK上限平均TRDG（十亿美元）价值（百万美元）16E17E16E17E16E17E16E17EBBLBBL结核168.00153.00-8.90.80.89.310.19.28.03.93.99.227.1168.00高宝高宝结核病160.00160.000.01.21.114.114.79.07.72.52.811.040.6160.00韩国铁路结核菌17.7015.60-11.90.90.811.913.38.06.54.04.57.123.917.70渣打银行结核分枝杆菌132.50123.25-7.01.31.215.316.09.17.83.84.512.929.7132.50湾湾结核病34.0031.00-8.81.21.110.010.512.511.12.42.87.25.934.00TCAPTCAP结核36.0036.752.10.80.810.510.18.07.73.33.31.32.336.00部门平均1.11.012.112.99.27.93.33.7资料来源：汇丰银行估计，彭博社截至2016年4月20日的价格估值与风险阿尤迪亚银行（BAY