2022年年报点评：2022Q4业绩增速显著，内外兼修持续开拓市场

公司2022年度报告总结

主要财务表现：

• 全年业绩：公司2022年总收入为58.9亿元人民币，同比增长11.1%；归母净利润为5.5亿元，同比增长7.1%。
• 季度表现：第四季度营收达到17.7亿元，同比增长26.5%，环比增长15.1%；归母净利润为1.5亿元，同比大幅增长204.0%，环比增长4.4%。

业务板块分析：

• 化药与贸易：化药业务实现收入14.4亿元，同比增长14.3%，贸易业务收入增长44.4%至20.9亿元。
• 生物制品：生物制品收入12.1亿元，同比下降15.1%，毛利率为49.1%，较去年下降9.0个百分点。
• 饲料：收入为11.0亿元，同比增长0.03%，毛利率18.6%，较去年减少0.3个百分点。

费用控制与客户拓展：

• 费用管理：销售费用率降至6.4%，管理费用率为5.8%，分别较去年降低3.1和0.5个百分点。
• 客户集中度：前五大客户营收占比21.6%，较去年增加6.1个百分点，表明公司大客户战略取得显著成效。

疫苗研发进展：

• 非瘟疫苗：与多个机构合作，开展非洲猪瘟亚单位疫苗的研发，已取得多项关键进展，包括病毒结构解析、蛋白设计、抗原免疫性以及纳米颗粒组装等。

市场拓展与国际合作：

• 国内项目：推进胜利生物兽用抗生素扩产项目（二期）和内蒙中牧大环内酯类项目，与牧原股份合作设立新公司，聚焦化药制剂。
• 国际布局：参与“一带一路”建设，与多家企业共同设立公司，旨在提升品牌国际化影响力和海外市场份额。

投资建议与风险提示：

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为6.72、7.68、8.27亿元，对应每股收益为0.66、0.75、0.81元，市盈率分别为20、18、16倍。
• 评级：考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业的成长性和市场化改革的推动，维持“推荐”评级。
• 风险：包括新产品上市的不确定性、养殖业需求变化以及营销策略执行的风险。

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