表现超预期，多品牌多品类多抓手引领优质增长

公司研究报 告美容护理化妆品 2023-04-23 公司点评报告 买入/维持珀莱雅(603605) 目标价：201 昨收盘：164.0 珀莱雅：表现超预期，多品牌多品类多抓手引领优质增长 走势比较 44% 太33% 平23% 洋13% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 证2% 券(8%) 股珀莱雅沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)284/281公总市值/流通(百万元)46,497/46,153司12个月最高/最低(元)209.31/150.33证相关研究报告： 券珀莱雅（603605）《珀莱雅：Q3持续研高增长，子品牌快速成长步入良性究通道》--2022/10/31 报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营 收63.9亿元(同比+37.8%)，实现归母净利8.2亿元(+41.9%)，实现扣非归母净利7.9亿元(+38.8%)。2023Q1公司营业收入同增29.3%至 16.2亿元，归母净利润同增31.3%至2.1亿元，扣非归母净利润同增 34.9%至2.0亿元。业绩超市场预期。 表现靓丽，盈利能力持续提升。公司2022年毛利率为69.7%（同 +3.3pct）,23Q1毛利率为69.7%（同+2.5pct）,毛利率持续提升主要系线上直营占比提升、高毛利的精华品牌占比提升以及高毛利的主品牌和彩棠。销售费用率同增0.65pct至43.6%，其中形象宣传推广费率同增1.78pct至37.9%，主要系多品牌雏形已现，新品牌宣传推广费用率增加；此外加大研发投入力度，研发费用率同增0.35pct至2.0%。2022年净利率为13%（同+1.0pct）,2023Q1净利率进一步提升至13.7%。 线上延续高增，占比超九成。线上渠道营收同增47.5%至57.9亿(占比91.0%)，其中直营同增59.8%至44.8亿元(占比70.4%)，分销同增16.8%至13.1亿元(占比20.6%)；线上直营比例提升明显主要得益于公司的大单品策略，同时带动公司的毛利率(线上毛利率同增2.6pct至70.9%)。线下渠道持续调整，线下渠道营收同减17.6%至5.7亿(占比9.0%)，其中日化同减12.0%至4.4亿元(占比7.0%)，其他渠道同减32.3%至1.3亿元(占比2.1%)。 多品牌多抓手，主品牌大单品策略持续推进引领优质增长，新品牌彩棠OR悦芙媞打造新的增长点。2022年1）珀莱雅主品牌营收同增37.5%至52.6亿元，其中双抗、红宝石、源力系列同比增长200%+/120%+/260%+；大单品策略持续推进，其中珀莱雅大单品贡献超45%，在天猫/京东/抖音的销售占比分别为75%+/10%+/15%+，双抗、红宝石、源力系列在天猫渠道销售占比分别为35%+/28%+/10%+。主品牌势能持续向上，核心大单品持续迭代，其中红宝石水乳面膜2.0已上市，双 抗精华3.0于4月6日上新），成熟大单品势能延续，源力系列继续发力，新品蓄力持续上新（如云朵防晒/美白精华/精华油等）2）新品牌表现靓丽：彩棠/OR/悦芙媞收入分别同增132.0%/509.9%/188.3%至5.72/1.26/1.87亿元；大单品策略贯穿全品牌矩阵，彩棠23年继续强化底妆优势，升级老品上市新品，同时发力色彩类产品如口红腮红等；OR聚焦强化专业头皮健康护理心智；悦芙媞聚焦打造“油皮护肤专家”认知，重点打造两大清洁产品线洁颜蜜和多酸泥膜。多品牌 报告标题 2 公司点评报告P 矩阵持续贯穿大单品策略，引领优质增长。 因自身资金需求，董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，减持是短期因素不影响公司长期。 盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-2025年公司净利润为10.41/13.22/16.88亿元，对应EPS为3.67/4.66/5.96元，当前股价对应PE分别为44.7/35.2/27.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6385 8142 10250 12743 （+/-%） 37.82% 27.51% 25.89% 24.32% 净利润(百万元） 817.4 1041 1322 1688 （+/-%） 41.88% 27.30% 27.07% 27.69% 摊薄每股收益(元) 2.88 3.67 4.66 5.96 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。