全年业绩符合预期，23年有望增长提速

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-24 公司点评报告 买入/维持欧派家居(603833) 告欧派22年报点评：全年业绩符合预期，23年有望增长提速 走势比较 28% 16% 太 5% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 平 (7%) 洋 (18%) (30%) 证 券欧派家居沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)609/609 限总市值/流通(百万元)73,439/73,439 公12个月最高/最低(元)150.68/81.42 司相关研究报告： 证欧派家居（603833）《欧派三季报点券评：收入端承压，Q4向好》研--2022/10/28 究欧派家居（603833）《欧派家居：全报年收入高增，竞争力愈发显著》告--2022/01/21 欧派家居（603833）《欧派三季报点 评：收入端超预期，衣柜业务加速增长》--2021/10/27 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2022年度报告。2022全年，公司实现营业收入224.80亿元/+9.97%，毛利率31.61%/-0.01pct，归母净利润26.88 亿元/+0.86%，扣非归母净利润25.92亿元/+3.27%，基本每股收益4.41元/+0.23%。 其中，22Q4实现营业收入62.11亿元/+2.83%，毛利率30.49%/+1.51pct，归母净利润6.98亿元/+26.41%，扣非归母净利润 6.72亿元/+35.24%，基本每股收益1.15元/+26.41%。点评： 收入端，公司2022年在地产链等外部环境压力下，通过强化整 装大家居业态、模式创新等方式，取得同比近10%的增速，进一步巩固龙头地位。分品类，橱柜/衣柜（含配套品）/木门/卫浴全年分别同比-4.73%/+19.34%/+8.85%/+4.63%至71.73/121.39/13.46/10.35 亿元，22Q4对应收入依次为17.23亿元/-19.26%、34.32亿元/+15.55%、 4.10亿元/+2.64%、3.12亿元/+5.43%，橱柜业务竞争加剧且受外部房地产消费不景气影响较大，Q4下滑约20%拖累了全年。 渠道端，大宗业务在房地产领域承压下滑4.85%，全年业务主要 受整装驱动，欧派、铂尼思双品牌拉升下，我们估计整装大家居渠道收入增速在30%以上，在经销和直营渠道分别双位数增长20.12%、12.13%。公司已在零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装 企超4,000家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居 的城市超100个。展望未来，公司将在探索整装蓝海的同时，继续深耕橱柜专业化领域，发力客餐厅空间解决方案、旧厨改造、深化厨房供应链合作。 营运端，去年整体毛利率基本与21年持平，去年Q3的提价体现 在Q4毛利率上提升1.5个百分点。加大费用投入，22全年营销费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.69/+0.40/+0.56个百分点至7.47%/5.94%/5.00%，其中Q4为5.85%/+0.99pct、5.63%/+1.01pct、 5.89%/+0.92pct；展望2023，随着涨价的落地及生产提效，公司整体盈利能力有望得到持续优化。 投资建议：公司坚持整家战略和大家居战略，虽然受疫情影响， 一季度业绩压力较大，但展望全年我们并不悲观。考虑到公司在新业务的拓展上较为顺利，我们预计公司2023-2025年EPS分别为5.12/5.94/6.93元，当前股价对应未来三年PE分别为 22.78/19.65/16.84倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气度低于预期；疫情反复影响；整装业务竞 全年业绩符合预期，23年有望增长提速 2 公司点评报告P 争加剧；新模式推广不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)22480 25915 29374 33200 （+/-%）9.97 15.28 13.35 13.03 归母净利(百万元）2688 3119 3616 4220 （+/-%）0.86 16.00 15.95 16.70 摊薄每股收益(元)4.41 5.12 5.94 6.93 市盈率(PE)27.56 22.78 19.65 16.84 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 全年业绩符合预期，23年有望增长提速3 货币资金 6562 8270134441758121852 营业收入 20442 22480259152937433200 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 1463 1414169219142161 营业税金及附加 143 168 181 206 232 应收和预付款项11601464145416481863营业成本1397815374176421996122533 流动资产合计 1124313381188342343028209 管理费用 1131 1336 1451 1645 1859 其他流动资产20582233224522872334销售费用13861679173619972291 投资性房地产 1334 1299129912991299 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1611111111财务费用(115)(247)857(55) 在建工程 347 1430134212771587 公允价值变动 52 (34) 0 0 0 固定资产66486689668966896689投资收益2123262933 长期待摊费用 80 101 101 101 101 其他非经营损益 15 12 0 0 0 无形资产开发支出10641061106110611061营业利润30603056367942664878 资产总计 2339328611339773850843597 所得税 411 385 497 576 659 其他非流动资产26604641464146414641利润总额30753068367942664878 应付和预收款项 2904 2273352839194290 少数股东损益 (1) (6) 64 74 0 短期借款23894585458545854585净利润26642683318236904220 其他负债 3691 5234616366127111 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款05555归母股东净利润26662688311936164220 股本 609 609 609 609 609 负债合计898412097142811512215991 留存收益 937911003141221773821958 销售净利率 13.04%11.96%12.03%12.31%12.71% 资本公积43614360436043604360毛利率31.62%31.61%31.92%32.05%32.13% 少数股东权益 0 6 69 143 143 EBIT增长率 29.12%(3.32%)33.52%13.53%12.89% 归母公司股东权益1440916508196272324327463销售收入增长率38.68%9.97%15.28%13.35%13.02% 负债和股东权益 2339328611339773850843597 ROE 18.50%16.29%15.89%15.56%15.37% 股东权益合计1440916514196962338627606净利润增长率29.23%0.86%16.00%15.95%16.70% ROIC 36.10%19.94%31.43%37.31%42.33% 现金流量表(百万） ROA11.39%9.40%9.18%9.39%9.68% 经营性现金流 3922 2207526942514756 PE(X) 33.52 27.5622.7819.6516.84 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)4.404.415.125.946.93 融资性现金流 (187) 2985(209)(209)(209) PS(X) 4.40 3.29 2.74 2.42 2.14 投资性现金流(2065)(7146)11495(277)PB(X)6.244.483.623.062.59 现金增加额1670(1954)517441374271EV/EBITDA(X)23.8720.3617.1614.1411.64 资料来源：WIND，太平洋证券 全年业绩符合预期，23年有望增长提速2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限