业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张

一心堂（002727） 证券研究报告 2023年04月25日 投资评级 业绩增长符合预期，看好龙头药店加速扩张 事件： 行业医药生物/医药商业 6个月评级买入（维持评级） 当前价格28.51元 目标价格元 4月21日，一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营 业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%）， 扣非归母净利润9.89亿元（yoy+10.05%）。2023Q1实现营业收入44.36亿 元（yoy+11.02%），归母净利润2.39亿元（yoy+33.49%），扣非归母净利润 2.41亿元（yoy+46.83%）。 点评 业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作 分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司品牌自上而下的下沉式渗透发展，各行政区域门店规模保持均衡发展势头，重点关注川渝市场竞争力提升，不断优化市场占有率。截止至2023Q1，公司合计拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，川渝门店数量达1685家。 差异化布局中药产业链，有效降低运营成本 分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。借助地理位置的优势资源，公司全力加强中药产业链布局，已初步完成建立种苗培育、加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链。产业链布局及差异化经营模式最大限度地减少中间环节，有效降低运营成本及费用。 医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势 2023Q1，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》强调：积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，更好的为参保人员提供门诊统筹用药保障。公司从消费者需求出发，继续向专业化、 基本数据 A股总股本(百万股)596.02 流通A股股本(百万股)398.93 A股总市值(百万元)16,992.63流通A股市值(百万元)11,373.45每股净资产(元)12.86 资产负债率(%)52.66 一年内最高/最低(元)38.61/18.23 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 股价走势 一心堂沪深300 82% 67% 52% 37% 22% 7% -8% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 多元化等方向持续发展，截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药 店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5 个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。 盈利预测与估值 2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由 201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险 相关报告 1《一心堂-季报点评:疫情影响下稳步复苏，看好全年业绩增长》2022-10-28 2《一心堂-半年报点评:业绩增长符合预期，经营情况环比复苏》2022-08-31 3《一心堂-年报点评报告:业绩增长符合预期，持续加快门店扩张》 2022-03-31 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587.40 17,431.62 20,050.57 23,669.25 28,229.49 增长率(%) 15.26 19.50 15.02 18.05 19.27 EBITDA(百万元) 1,479.56 1,853.19 1,805.63 2,104.86 2,447.67 归属母公司净利润(百万元) 921.58 1,010.00 1,192.20 1,424.47 1,695.57 增长率(%) 16.66 9.59 18.04 19.48 19.03 EPS(元/股) 1.55 1.69 2.00 2.39 2.84 市盈率(P/E) 18.44 16.82 14.25 11.93 10.02 市净率(P/B) 2.58 2.29 2.01 1.75 1.51 市销率(P/S) 1.16 0.97 0.85 0.72 0.60 EV/EBITDA 11.86 6.76 5.99 4.46 3.27 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,235.11 3,511.63 4,078.43 5,071.60 6,722.87 营业收入 14,587.40 17,431.62 20,050.57 23,669.25 28,229.49 应收票据及应收账款 1,350.16 1,728.27 1,147.66 2,546.78 1,933.43 营业成本 9,196.52 11,322.30 13,220.19 15,689.12 18,772.72 预付账款 194.78 351.21 644.80 354.06 817.52 营业税金及附加 39.41 36.13 41.55 49.05 58.50 存货 3,316.96 3,387.45 4,153.61 5,060.39 5,889.41 销售费用 3,700.71 4,071.86 4,507.37 5,159.90 6,173.79 其他 595.37 479.09 927.18 815.64 802.84 管理费用 399.10 440.38 503.27 591.73 705.74 流动资产合计 7,692.38 9,457.64 10,951.67 13,848.48 16,166.07 研发费用 5.39 8.74 330.83 402.38 319.95 长期股权投资 107.22 89.80 89.80 89.80 89.80 财务费用 100.86 97.51 (18.04) (62.02) (88.59) 固定资产 863.90 885.39 807.84 749.72 690.24 资产/信用减值损失 (125.90) (260.23) (157.54) (181.22) (199.66) 在建工程 25.47 3.87 38.32 70.99 72.59 公允价值变动收益 (5.77) (5.72) 93.53 33.96 (53.82) 无形资产 122.89 165.67 149.73 466.28 432.84 投资净收益 14.28 7.49 18.66 13.48 13.21 其他 5,525.49 5,576.73 4,268.41 4,877.48 4,590.37 其他 194.88 470.43 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,644.97 6,721.45 5,354.10 6,254.28 5,875.85 营业利润 1,067.94 1,242.72 1,420.06 1,705.30 2,047.11 资产总计 14,337.35 16,179.09 16,305.77 20,102.76 22,041.92 营业外收入 37.38 8.63 30.47 25.49 21.53 短期借款 127.70 402.57 120.00 110.00 100.00 营业外支出 8.80 16.37 10.53 11.90 12.93 应付票据及应付账款 3,805.86 4,328.80 4,855.56 6,334.59 6,971.69 利润总额 1,096.52 1,234.98 1,439.99 1,718.89 2,055.70 其他 1,854.40 1,997.69 1,600.29 2,276.18 2,094.37 所得税 179.32 222.00 248.91 295.74 359.52 流动负债合计 5,787.96 6,729.05 6,575.85 8,720.77 9,166.07 净利润 917.21 1,012.98 1,191.08 1,423.16 1,696.18 长期借款 35.08 1.80 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.38) 2.98 (1.13) (1.32) 0.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 921.58 1,010.00 1,192.20 1,424.47 1,695.57 其他 1,745.90 1,772.92 1,178.20 1,565.67 1,505.60 每股收益（元） 1.55 1.69 2.00 2.39 2.84 非流动负债合计 1,780.98 1,774.72 1,178.20 1,565.67 1,505.60 负债合计 7,664.80 8,651.51 7,754.05 10,286.44 10,671.66 少数股东权益 94.80 101.44 100.47 99.30 99.86 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 596.18 596.02 596.02 596.02 596.02 成长能力 资本公积 2,156.97 2,146.94 2,146.94 2,146.94 2,146.94 营业收入 15.26% 19.50% 15.02% 18.05% 19.27% 留存收益 3,868.53 4,699.67 5,724.78 6,990.55 8,543.93 营业利润 16.34% 16.37% 14.27% 20.09% 20.04% 其他 (43.93) (16.50) (16.50) (16.50) (16.50) 归属于母公司净利润 16.66% 9.59% 18.04% 19.48% 19.03% 股东权益合计 6,672.55 7,527.58 8,551.72 9,816.32 11,370.26 获利能力 负债和股东权益总计 14,337.35 16,179.09 16,305.77 20,102.76 22,041.92 毛利率 36.96% 35.05% 34.07% 33.72% 33.50% 净利率 6.32% 5.79% 5.95% 6.02% 6.01% ROE 14.01% 13.60% 14.11% 14.66% 15.04% ROIC 27.12% 93.67% 99.51% 59.94% 76.77% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 917.21 1,012.98 1,192.20 1,424.47 1,695.57 资产负债率 53.46% 53.47% 47.55% 51.17% 48.42% 折旧摊销 227.49 268.12 119.03 138.90 141.32 净负债率 -15.83% -28.88% -38.69% -41.72% -51.07% 财务费用 136.22 147.12 (18.04) (62.02) (88.59) 流动比率 1.31 1.38 1.67 1.59 1.76 投资损失 (14.2