特种电源领域稳步增长，23Q1重回增长轨道

电力电子及自动化 新雷能（300593.SZ） 买入-A(维持) 特种电源领域稳步增长，23Q1重回增长轨道 2023年4月24日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月24日 收盘价（元）：28.59 年内最高/最低（元）：57.68/28.38流通A股/总股本（亿）：3.04/4.14流通A股市值（亿）：87.06 总市值（亿）：118.30 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.27 摊薄每股收益： 0.27 每股净资产(元)： 8.00 净资产收益率： 3.27 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 新雷能公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司营业收入为 17.14亿元，同比增长15.96%；归母净利润为2.83亿元，同比增长3.29%；扣非后归母净利润为2.65亿元，同比减少2.27%；负债合计12.71亿元，同比增长3.09%；货币资金6.33亿元，同比增长169.20%；应收账款6.76亿元，同比增长68.80%；存货9.73亿元，同比增长31.61%。2023年一季度，公司营业收入为4.97亿元，同比增长5.59%；归母净利润为1.14亿元，同比增长31.01%；扣非后归母净利润为1.12亿元，同比增长31.22%.负债合计12.92亿元，同比增长2.53%；货币资金4.79亿元，同比增长93.22%；应收账款 9.58亿元，同比增长89.59%；存货9.74亿元，同比增长25.45%。事件点评 22Q4受疫情拖累，23Q1重回增长轨道。2022年Q1-Q4公司分别实现营收4.71/4.15/4.50/3.77亿元，归母净利润0.87/0.98/1.00/-0.03亿元，Q4营收同比下降19.70%，主要原因系四季度疫情防控因素所致，公司生产交付延缓，业绩出现短期波动，Q4归母净利润同比下降103.51%，与计提资产减值损失0.4亿元有关，其中计提了商誉减值损失0.3亿元。伴随2023年生产交付节奏回归正轨以及后续行业订货增加利好，2023Q1公司营收及归母净利润再创新高，重回高速增长轨道。 特种领域稳步增长，通信及网络领域发展提速，加大研发投入保持技术领先地位。2022年公司特种领域实现营业收入9.98亿元，同比增长13.51%，通信及网络领域实现营业收入6.51亿元，同比增长19.85%，2022年公司研发费用同比增长29.47%达到2.6亿元，公司长期高研发投入，积累了大量核心技术，有助于公司保持技术领先地位。 定增落地，打破中长期产能瓶颈。公司持续推进产能扩充，2022年9月底特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目和研发中心建设项目基地开工建设，特种电源扩产项目和高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目预计24年10月达到预定可使用状态，研发中心建设项目预计25年10月达到预定可使用状态。2022年底通信和服务器电源的扩产项目已完成了两条双轨贴片生产线的建设，该产线目前已经投入试产运行阶段，率先完成了自动化、智能化产线升级，预计23年10月达到预定可使用状态。随着募投项目的有序推进，公司将打破中长期产能瓶颈，实现可持续发展。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年EPS分别为0.91\1.27\1.89，对应公司4月24 日收盘价28.59元，2023-2025年PE分别为31.5\22.5\15.2，维持“买入-A” 评级。风险提示 军品订单不及预期；民品需求不及预期；募投项目进度不及预期；技术研发不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,478 1,714 2,331 3,383 5,245 YoY(%) 75.4 16.0 36.1 45.1 55.1 净利润(百万元) 274 283 376 527 780 YoY(%) 122.0 3.3 33.0 40.1 48.1 毛利率(%) 47.3 47.8 47.9 47.9 48.3 EPS(摊薄/元) 0.66 0.68 0.91 1.27 1.89 ROE(%) 21.9 9.1 11.1 13.5 16.9 P/E(倍) 43.2 41.8 31.5 22.5 15.2 P/B(倍) 10.5 4.0 3.6 3.1 2.6 净利率(%) 18.5 16.5 16.1 15.6 14.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：公司2021和2022年各季度营业收入及同比增速情况 资料来源：WIND、山西证券研究所 图2：公司2021和2022年各季度归母净利润及同比增速情况 资料来源：WIND、山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1839 3546 4982 5918 7684 营业收入 1478 1714 2331 3383 5245 现金 235 633 1655 2063 2675 营业成本 779 894 1215 1763 2710 应收票据及应收账款 763 1055 1288 1654 2381 营业税金及附加 13 11 15 22 35 预付账款 15 18 27 37 62 营业费用 60 66 107 146 221 存货 739 973 1159 1273 1672 管理费用 77 99 145 227 383 其他流动资产 86 867 854 891 894 研发费用 201 260 351 508 810 非流动资产 730 927 1168 1535 2185 财务费用 22 26 38 70 106 长期投资 45 12 14 15 17 资产减值损失 -13 -61 -34 -55 -98 固定资产 306 430 622 896 1367 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 78 154 204 289 443 投资净收益 3 8 2 2 1 其他非流动资产 301 331 328 334 359 营业利润 320 314 429 593 884 资产总计 2569 4473 6149 7453 9870 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 1114 1124 2470 3277 4933 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 421 426 1502 2142 2988 利润总额 319 315 428 593 883 应付票据及应付账款 450 418 761 949 1680 所得税 26 24 33 45 68 其他流动负债 243 280 208 186 265 税后利润 293 291 395 548 815 非流动负债 119 147 131 116 101 少数股东损益 20 8 19 21 35 长期借款 83 77 62 46 31 归属母公司净利润 274 283 376 527 780 其他非流动负债 36 70 70 70 70 EBITDA 379 376 508 726 1083 负债合计 1233 1271 2602 3393 5034 少数股东权益 210 223 242 262 297 主要财务比率 股本 266 414 414 414 414 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 187 1633 1633 1633 1633 成长能力 留存收益 678 933 1278 1759 2467 营业收入(%) 75.4 16.0 36.1 45.1 55.1 归属母公司股东权益 1126 2979 3306 3797 4539 营业利润(%) 105.5 -1.9 36.4 38.4 48.9 负债和股东权益 2569 4473 6149 7453 9870 归属于母公司净利润(%) 122.0 3.3 33.0 40.1 48.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.3 47.8 47.9 47.9 48.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 18.5 16.5 16.1 15.6 14.9 经营活动现金流 -65 -303 469 331 688 ROE(%) 21.9 9.1 11.1 13.5 16.9 净利润 293 291 395 548 815 ROIC(%) 18.1 8.2 8.5 9.9 11.7 折旧摊销 36 49 53 77 114 偿债能力 财务费用 22 26 38 70 106 资产负债率(%) 48.0 28.4 42.3 45.5 51.0 投资损失 -3 -8 -2 -2 -1 流动比率 1.7 3.2 2.0 1.8 1.6 营运资金变动 -458 -766 -15 -361 -345 速动比率 0.9 2.2 1.5 1.4 1.2 其他经营现金流 45 104 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -92 -969 -292 -442 -763 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 268 1670 -230 -120 -160 应收账款周转率 2.4 1.9 2.0 2.3 2.6 应付账款周转率 2.4 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.68 0.91 1.27 1.89 P/E 43.2 41.8 31.5 22.5 15.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 -0.73 1.13 0.80 1.66 P/B 10.5 4.0 3.6 3.1 2.6 每股净资产(最新摊薄) 2.72 7.20 7.99 9.18 10.97 EV/EBITDA 32.8 30.3 22.3 15.9 10.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相