一季报表现亮眼，预制菜肴动能十足

安井食品(603345.SH) 一季报表现亮眼，预制菜肴动能十足 食品饮料 2023年04月25日 推荐(维持) 股价:151.44元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.anjoyfood.com大股东/持股福建国力民生科技发展有限公司/27.00% 实际控制人章高路 总股本(百万股)293 流通A股(百万股)293 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)444 流通A股市值(亿元)444 每股净资产(元)41.22 资产负债率(%)25.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】安井食品（603345.SH）*季报点评*预制菜表现佳，盈利能力提升*推荐20221029 事项： 公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%；归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%。实现扣非归母净利9.98亿元，同比增长78.22%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.27元（含税）。 平安观点： 费用管理不断优化，带动利润弹性释放。公司全年实现毛利率21.96%，同比下降0.16pcts；实现净利率9.17%，同比上升1.76pcts。销售/管理/财务费用率分别为7.17%/2.81%/-0.62%，较同期下降1.98/下降0.64/下降0.63pcts。公司控制促销以及广告费用的投入，销售费用率显著下降，带动净利率的上升。公司2023Q1实现毛利率24.71%，同比上升0.51pcts；实现净利率11.62%，同比上升2.66pcts。销售/管理/财务费用率分别为7.36%/2.82%/-0.64%，较同期下降2.95/下降0.22/下降0.30pcts。 主营业务稳中有升，预制菜肴高歌猛进。分产品看，2022全年面米制品实现营收24.14亿元（+17.56%）；肉制品实现营收23.84亿元 （+11.28%）；鱼糜制品实现收入39.45亿元（+13.44%）；菜肴制品实现收入30.24亿元（+111.61%）。公司充分利用“销地产”布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现，加之BC兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，产品渗透率及市场份额不断提升，主营业务营业收入稳步增长；随着餐饮企业降本增效和消费者对便捷食品的需求快速增加，市场对于预制菜肴的接受度不断提升，公司菜肴制品业务随着行业的快速成长实现高速放量。 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 渠道布局效果明显，多措并举占据区域市场。从渠道来看，2022年经销商渠道实现营收98.04亿元，同比增长26.95%；商超渠道实现营收9.78 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 王萌 投资咨询资格编号S1060522030001WANGMENG917@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,272 12,183 16,081 20,021 24,326 YOY(%) 33.1 31.4 32.0 24.5 21.5 净利润(百万元) 682 1,101 1,436 1,801 2,190 YOY(%) 13.0 61.4 30.4 25.5 21.6 毛利率(%) 22.1 22.0 22.6 22.9 23.2 净利率(%) 7.4 9.0 8.9 9.0 9.0 ROE(%) 13.4 9.4 11.2 12.6 13.7 EPS(摊薄/元) 2.33 3.75 4.90 6.14 7.47 P/E(倍) 65.1 40.3 30.9 24.7 20.3 P/B(倍) 8.8 3.8 3.5 3.1 2.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 安井食品公司年报点评 亿元，同比增长6.03%；特通直营渠道实现营收8.31亿元，同比增长116.79%；电商渠道实现营收1.30亿元，同比增长98.33%；新零售渠道实现营收4.38亿元，同比增长146.69%。公司2022年继续开拓和巩固原有渠道，同时深挖京东、天猫等平台电商的潜力，加强与前置仓电商合作，深度拓展电商渠道。分地区来看，2022全年增速最快的是西北/华中/华北地区，分别同比增长61.07%/45.28%/40.63%，主要受并表时间因素影响；境外增长207.34%，主要是由于基数较低。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。2022年公司经销商数量由1652家增长至1836家，增幅为11.14%。 财务预测与估值：公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。根据公司2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.36亿元（前值为12.70亿元）、18.01亿元（前值为16.00亿元）、21.90亿元（新增），EPS分别为4.90/6.14/7.47元，对应4月24日收盘价的PE分别为30.9、24.7和20.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重达到70+%，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10292 12990 16126 19670 现金 5504 6949 8786 10921 应收票据及应收账款 737 907 1129 1372 其他应收款 26 31 39 48 预付账款 79 152 190 231 存货 3137 4109 5099 6171 其他流动资产 809 841 882 928 非流动资产 5901 5411 4884 4376 长期投资 9 9 9 9 固定资产 3349 3375 3365 2975 无形资产 703 586 469 351 其他非流动资产 1840 1440 1041 1041 资产总计 16194 18401 21010 24046 流动负债 3863 4960 6158 7458 短期借款 489 0 0 0 应付票据及应付账款 1670 2705 3357 4062 其他流动负债 1704 2255 2802 3396 非流动负债 432 383 340 310 长期借款 4 -45 -88 -118 其他非流动负债 428 428 428 428 负债合计 4295 5343 6499 7768 少数股东权益 220 230 243 259 股本 293 293 293 293 资本公积 8024 8024 8024 8024 留存收益 3362 4510 5951 7703 归属母公司股东权益 11679 12828 14268 16020 负债和股东权益 16194 18401 21010 24046 单位:百万元 安井食品公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 12183 16081 20021 24326 营业成本 9508 12439 15436 18682 税金及附加 90 108 135 163 营业费用 873 1206 1522 1897 管理费用 342 434 521 608 研发费用 93 129 180 243 财务费用 -75 -12 -31 -39 资产减值损失 -46 -27 -33 -41 信用减值损失 -11 -8 -10 -13 其他收益 39 38 38 38 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 8 41 41 41 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 营业利润 1340 1819 2292 2794 营业外收入 93 42 42 42 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 1427 1857 2329 2832 所得税 309 410 515 626 净利润 1118 1446 1814 2206 少数股东损益 16 10 13 16 归属母公司净利润 1101 1436 1801 2190 EBITDA 1705 2335 2825 3300 EPS（元） 3.75 4.90 6.14 7.47 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 31.4 32.0 24.5 21.5 营业利润(%) 55.8 35.7 26.0 21.9 归属于母公司净利润(%) 61.4 30.4 25.5 21.6 获利能力毛利率(%) 22.0 22.6 22.9 23.2 净利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.0 ROE(%) 9.4 11.2 12.6 13.7 ROIC(%) 18.8 19.0 25.2 30.8 偿债能力资产负债率(%) 26.5 29.0 30.9 32.3 净负债比率(%) -42.1 -53.6 -61.2 -67.8 流动比率 2.7 2.6 2.6 2.6 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.7 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 16.5 17.7 17.7 17.7 应付账款周转率 6.6 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.75 4.90 6.14 7.47 每股经营现金流(最新摊薄) 4.78 7.66 7.49 8.70 每股净资产(最新摊薄) 39.82 43.74 48.65 54.62 估值比率P/E 40.3 30.9 24.7 20.3 P/B 3.8 3.5 3.1 2.8 EV/EBITDA 25.4 16.5 13.1 10.7 单位:百万元 经营活动现金流 1403 2245 2197 2551 净利润 1118 1446 1814 2206 折旧摊销 354 491 527 508 财务费用 -75 -12 -31 -39 投资损失 -8 -41 -41 -41 营运资金变动 -134 334 -100 -109 其他经营现金流 150 28 28 28 投资活动现金流 -4795 13 13 13 资本支出 976 0 -0 0 长期投资 -3733 0 0 0 其他投资现金流 -2038 13 13 13 筹资活动现金流 5421 -813 -373 -430 短期借款 233 -489 0 0 长期借款 -142 -49 -43 -31 其他筹资现金流 5331 -275 -330 -399 现金净增加额 2029 1445 1837 2135 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: