22Q4盈利显著提升，电池托盘放量在即

投资要点 业绩总结：公司]2022年实现营业收入42.2亿元，同比增长62.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长55.4%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长41.7%。 光伏铝边框产销延续高增，产品结构大幅改善。2022年公司主营业务毛利率11.2%，同比下降1.9pp。全年铝制品出货量17.6万吨，同比增长56.4%。单吨毛利2663元，同比减少328元（-11.0%），主要受原材料价格上涨影响。公司单位直接材料成本同比增加1180元（+6.8%）。公司通过产品价格、结构调整部分消化原材料上涨压力。价格、毛利率更高的工业铝部件销售占比提升至50.9%（+18.3pp）。单吨净利润1067元，同比减少7元（-0.6%）。单吨扣非净利润873元，同比减少90元（-9.4%）。非经常性损益主要系公司确认政府补助5053万元（21年同期1385万元）。 22Q4盈利显著提升，新产能投放有望量利齐升。22Q4公司出货约5万吨，综合毛利率12.9%，环比显著提升3.1pct；单吨净利润1159元，环比增加305元（+35.7%）；单吨扣非净利润966元，环比增加259元（+36.5%）。Q4毛利率、单吨盈利显著提升。当前铝锭价格稳定在1.8万元/吨左右水平，原材料价格波动对盈利影响逐渐消除。2022年公司单吨盈利处于近几年低位，随着年产10万吨光伏铝部件项目于今年达产，新项目生产自动化程度更高，成本更低，有利于公司盈利能力提升。 电池托盘放量在即，再生铝项目将进一步降低生产成本。公司规划年产10万吨新能源汽车铝部件项目及60万吨再生铝项目。新能源汽车铝部件项目一期5万吨产能预计6月份量产，再生铝项目分三期分别于23、24、25年底投产。公司电池托盘产品已陆续开始送样，并积极推进验证、审厂工作。再生铝项目有助于公司保障原材料供应，进一步降低成本（再生铝单吨净利500元以上）。 盈利预测与投资建议。公司22Q4毛利率环比大幅提升，随着原材料价格企稳，新产能投放，光伏铝边框有望量利齐升。电池托盘产品放量在即，再生铝项目将进一步降本。随着新项目投产，公司将迎来高速成长期。预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.6亿元、7.1亿元、10.1亿元，对应PE分别为16.9、8.6、6.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格快速上涨，铝边框被其他产品替代，新产能建设、投产进度不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司新增产能按计划投放，假设工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材2023~2025年总销量分别为28万吨、38万吨、48万吨，工业铝部件占比持续提升； 假设2：汽车铝部件项目一期于2023年6月顺利投产，预计2023~2025年销量分别为2万吨、7万吨、10万吨； 假设3：再生铝项目按规划分期投产，预计2024、2025年销量分别为20万吨、40万吨； 假设4：原材料铝锭价格稳定，公司产品价格参考历史水平及加工费保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2023~2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率