省外业务开拓顺利，布局光储培育新增长极

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-04-24 收盘价(元)56.77 流通股本(亿股)0.36 每股净资产(元)18.29 总股本(亿股)1.71 最近12月市场表现 苏文电能 上证指数 沪深300 基础建设 102% 80% 58% 36% 14% -8% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《减值计提拖累22年业绩，23Q1经营重新加速》2023-04-11 事件：公司公告2022年及2023一季度报告。公司公告2022年全年实现营收 23.57亿元同增27.01%；归属母公司净利润2.56亿元同降14.95%；扣非归属母公司净利润2.29亿元同降17.49%。2023Q1实现营收5.81亿元同增42.79%；归属母公司净利润0.96亿元同增127.64%；扣非归属母公司净利润0.92亿元同增160.94%。 电力设备业务同比高增，省外业务开拓顺利。分业务看，公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应、电力咨询设计分别实现营业收入15.51/6.59/1.46亿元，分别同增12.33%/99.59%/1.40%，电力施工业务增长相对缓慢或是受物流、区域管控等影响，电力设备业务高增则受益于公司经营设备品类扩张且有效扩张省外业务。智能用电服务方面，公司推出的“电能侠云平台”在传统电力设施运维的基础上引入了云计算、大数据、物联网等新一代数字技术，目前已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，共接入电能物联网终端设备8W+，年均管理用电量超60亿度。公司去年底完成增发后，将加速完善EPC总包中的设备生产和配套能力，通过增加高低压柜体中核心产品低压电器的研发、生产能力，提升设备侧的盈利能力和未来潜在的设备性能竞争力。分地区看，2022年省外业务拓展成效显著，省外业务占比达27.41%同增20.43pct，江苏省省内、省外分别实现营收17.11/6.46亿元，分别同比变动-0.89%/398.95%。 受减值损失及股票激励费用计提影响，2022年归属净利率下滑。公司2022年销售毛利率为26.67%同降1.95pct，分业务看，电力施工及智能用电服务、电力设备供应分别实现毛利率27.47%/18.59%分别同降0.65pct/3.42pct；期间费用率10.82%同增1.54pct，其中，公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.46%/8.27%/0.08%，同比变动0.23pct/1.08pct/0.24pct，管理及研发费用率上涨系计提股份支付费用所致，财务费用率上涨系贷款利息增加所致。资产及信用减值损失率3.99%同增2.16pct，主要系应收账款账龄延长后按账龄计提信用减值损失增加以及公司针对个别收款存在风险的地产客户也计提了特殊坏账准备所致；归属净利率10.87%，同降5.36pct。公司2022年经营性活动现金流量净流出2.19亿元比去年多流出2.66亿元，主要系应收款项未及时收回所致；收现比69.82%同降0.95pct；付现比80.10%同增7.6pct。 公司2023Q1经营重回正轨，盈利能力及现金流大幅改善。公司2023Q1销售毛利率28.94%同增6.01pct，同比2021Q1增长0.57pct，毛利率修复至疫情前水平；期间费用率9.91%同降1.33pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.03%/8.09%/-0.21%，同比变动-0.35pct/-0.99pct/0.01pct；资产及信用减值损失率0.16%同降1.65pct，主要系转回部分应收账款坏账；归属净利率16.54%同增6.17pct，公司盈利情况大幅改善。公司2023Q1经营性活动现金流量净流出2.6亿元，较上年同期少流出0.41亿元；收现比86.31%同增6.84pct；付现比167.70%同增8.01pct；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资 请阅读最后一页的重要声明！ 产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.55/3.86/8.54/2.1亿元，较2023年初同比变动-1.20%/-0.55%/-23.52%/-24.61%。 加速布局新能源领域，光储业务成长性强。硅料组件价格下行，2023预期光伏装机高景气，根据PVInfoLink，截止4月20日硅料与210单晶组价价格较2022年高位分别下降37.62%/13.64%，公司有望从中受益；储能领域，2022年31省市最大峰谷价差均值达0.7元/kWh，且有16个省市超过均值，为储能商业模式形成提供了良好的环境。自2022年以来，公司在光储领域持续取得突破：签订光伏投资项目合同5单，容量约4.43MWP金额约1594.44万元，其中以蒂森克虏伯光伏项目与双奇地板光伏项目为代表，年均发电量分别达121.51/63.94万千瓦，减少二氧化碳排放121.15/59.87万吨；参与镇江五峰山24MW/48MWh储能电站等建设，并承建常州“互联网+”智慧能源主动配电网综合示范工程，配套建设光储充一体的柔性智能充电站，取得丰富的项目经验；近期又与光明电力签署《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，计划2023年完成50MWH分布式用户侧储能并网，2024年完成50MWH装机并网并搭建虚拟电厂，满足东阳市10万KWH调峰能力。受益于公司新能源相关工程经验的积累以及新客户的开拓，看好公司未来在新能源领域的增长潜力。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润为4.11/5.32/6.78亿元，分别同增60.61%/29.30%/27.39%，EPS为2.40/3.10/3.95元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别为23.66/18.30/14.37倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 1856 2357 3171 41305247 收入增长率(%) 35.58 27.01 34.53 30.2427.04 归母净利润(百万元) 301 256 411 532678 净利润增长率(%) 26.82 -14.95 60.61 29.3027.39 EPS(元/股) 2.34 1.83 2.40 3.103.95 PE 31.45 26.94 23.66 18.3014.37 ROE(%) 20.68 8.41 11.90 13.3314.52 PB 7.09 2.77 2.81 2.442.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入1855.922357.243171.114129.985246.79成长性 减:营业成本1324.821728.632330.323052.903896.27营业收入增长率35.6%27.0%34.5%30.2%27.0% 营业税费2.179.7812.6816.5220.99营业利润增长率24.1%-13.4%62.0%29.2%27.3% 销售费用41.5158.0972.9492.92115.43净利润增长率26.8%-14.9%60.6%29.3%27.4% 管理费用68.60110.37136.36173.46215.12EBITDA增长率22.7%-10.9%99.5%25.2%23.5% 研发费用64.8684.56110.99142.48178.39EBIT增长率22.4%-13.4%99.4%26.2%24.6% 财务费用-2.841.970.000.000.00NOPLAT增长率22.7%-12.1%99.0%26.2%24.6% 资产减值损失-3.42-4.01-10.27-15.27-20.27投资资本增长率103.3%122.3%15.7%16.3%16.6% 加:公允价值变动收益1.500.000.000.000.00净资产增长率103.4%109.2%13.5%15.4%17.0% 投资和汇兑收益5.1610.8712.5616.5220.99利润率 营业利润336.55291.57472.25610.33777.05毛利率28.6%26.7%26.5%26.1%25.7% 加:营业外净收支14.181.07-0.020.000.00营业利润率18.1%12.4%14.9%14.8%14.8% 利润总额350.72292.64472.23610.33777.05净利润率16.2%10.8%13.0%12.9%12.9% 减:所得税49.5437.5461.3979.34101.02EBITDA/营业收入18.6%13.0%19.3%18.6%18.1% 净利润301.15256.14411.39531.93677.64EBIT/营业收入17.8%12.1%18.0%17.4%17.1% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金559.421931.222043.492396.613000.99固定资产周转天数1829413933 交易性金融资产271.500.000.000.000.00流动营业资本周转天数12299897766 应收帐款931.601434.311686.801994.022263.30流动资产周转天数419628517469441 应收票据26.59140.05106.5999.91133.28应收帐款周转天数157181180165150 预付帐款44.6490.86116.52152.65194.81存货周转天数1728322826 存货73.72199.39204.89245.00282.79总资产周转天数383548579518478 其他流动资产15.4325.1825.1825.1825.18投资资本周转天数287502432386354 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE20.7%8.4%11.9%13.3%14.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA12.4%5.4%7.5%8.3%9.0% 投资性房地产0.003.44-0.67-4.78-8.90ROIC19.4%7.7%13.2%14.3%15.3% 固定资产89.28186.11351.91442.27479.53费用率 在建工程91.17149.28229.28289.28289.28销售费用率2.2%2.5%2.3%2.3%2.2% 无形资产40.2682.66108.37124.09129.80管理费用率3.7%4.7%4.3%4.2%4.1% 其他非流动资产45.78223.27223.27223.27223.27财务费用率-0.2%0.1%0.0%0.0%0.0% 资产总额2427.014748.435451.796431.087500.04三费/营业收入5.8%7.2%6.6%6.5%6.3% 短期债务0.00195.96295.96375.96425.96偿债能力 应付帐款504.89612.09747.26863.99975.92资产负债率40.0%35.8%36.6%38.0%37.8% 应付票据230.18504.02454.00597.56701.20负债权益比66.7%55.9%57.7%61.3%60.8% 其他流动负债30.7549.1349.1349.1349.13流动比率2.252.422.282.192.25 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.972.111.981.901.96 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数263.72106.00—