业绩符合预期，多业务协同稳健发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 药明康德(603259) 投资评级上次评级 业绩符合预期，多业务协同稳健发展 2023年04月25日 事件：药明康德发布2023年一季报。2023年一季度实现营业收入89.64亿 元（同比+5.77%），归母净利润21.68亿元（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69亿元（同比+9.02%），经调整Non-IFRS净利润23.42亿元（同比+14.10%）,经营活动现金流净额为30.27亿元。 点评： 管理能力持续精进，盈利能力稳定提升。2023年一季度，公司实现综合毛利率39.89%(+4.1pp)、归母净利率24.19%(+4.8pp)、扣非归母净利率约为20.85%(+0.6pp)、经调整Non-IFRS净利率约为26.13%(+1.9pp)；期间费用率为14.8%(+2.2pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%(-0.1pp)/7.2%(+0.1pp)/4.0%(+0.7pp)/1.6%(+1.5pp)。 多业务协同驱动公司稳健发展。公司2023年一季度五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入64.33亿（+5.15%），其中R相关收入 18.93亿元（+8.52%），D&M相关收入45.39亿元（+3.80%）、剔除新冠业务后D&M增长30.0%。TIDES（新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）收入5.4亿元（+44.1%）。2023年，公司将继续推进常州、无锡、特拉华州、新加坡的产能建设。2）Testing：实现收入14.53亿 （+13.56%），其中实验室分析及测试服务收入10.54亿（+15.95%）、单安评业务增速24%，临床CRO及SMO收入3.99亿（+7.69%）、单SMO收入增长16.9%。2022年，苏州和启东的5.5W㎡实验室正常建设中，将在2023年陆续投入使用。3）Biology：全年收入5.77亿（+8.33%），新分子种类相关收入增长40%，占生物学收入比例提升至25.3%。4）ATU：全年收入3.24亿（+8.65%），若顺利，该板块将在2023年下半 年迎来商业化生产项目。5）DDSU：全年收入1.66亿（-31.02%），累计完成175个项目IND申报，获得150个临床批件。2023年3月，公司为客户研发的一款新药已获批上市，预计该板块自2023年起获得销售分成收入，且接下来十年将有50%左右的复合增长。 一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2023年Q1，使用多业务部门服务的客户贡献79.5亿元（同比+7.5%）。公司新技术及分子业务即将进入快速成长期，预计2023年TIDES（化学板块新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）的增速为化学整体业务增速的近2倍。综合来看，公司预计2023年收入将继续增长5-7%；其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长36-38%；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长20-23%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为416.18/501.86/653.94亿元，同比增长5.8%/20.6%/30.3%；归母净利润分别为94.45/109.48/144.70亿元，同比增长7.2%/15.9%/32.2%，对应2023-2025年PE分别为24/20/15倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A22,902 2022A39,355 2023E41,618 2024E50,186 2025E65,394 增长率YoY% 38.5% 71.8% 5.8% 20.6% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 5,097 8,814 9,445 10,948 14,470 增长率YoY% 72.2% 72.9% 7.2% 15.9% 32.2% 毛利率% 36.3% 37.3% 37.3% 37.0% 37.2% 净资产收益率ROE% 13.2% 18.9% 17.7% 17.9% 20.2% EPS(摊薄)(元) 1.75 3.01 3.19 3.70 4.89 市盈率P/E(倍) 67.76 26.91 23.51 20.28 15.34 市净率P/B(倍) 9.11 5.15 4.16 3.62 3.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 21,986 23,997 30,814 41,01957,215 营业总收入 22,90 39,355 41,618 50,18665,394 货币资金 8,239 7,986 13,041 18,94030,113 营业成本 14,59 24,677 26,115 31,59341,063 应收票据 48 75 68 6990 营业税金及 54 200 208 301392 附加 应收账款 4,620 5,973 6,493 8,931 10,744 销售费用 699 732 749 903 1,177 预付账款 303 291 392 474 616 管理费用 2,203 2,826 2,913 3,513 4,578 存货 5,905 5,669 6,429 7,780 10,115 研发费用 942 1,614 1,665 2,007 2,616 其他 2,871 4,005 4,391 4,826 5,538 财务费用 84 -248 -30 -170 -347 非流动资产 33,142 40,693 44,121 46,217 47,381 减值损失合 计 -33 -176 -10 -11 -12 长期股权投678 1,203 1,253 1,273 1,293 投资净收益 1,356 188 832 502 654 固定资产8,554 14,171 16,816 18,588 19,524 其他 387 1,086 403 489 641 无形资产1,6001,7851,9572,0281,998 营业利润6,03810,65211,22313,01717,198 资 其他22,31023,53424,09424,32924,566营业外收支-22-34-10-20-20 资产总计55,12764,69074,93587,236104,596利润总额6,01610,61811,21312,99717,178流动负债12,98514,49917,83822,18028,926所得税8801,7161,6821,9502,577 短期借款2,2613,8743,0004,0005,000净利润5,1368,9039,53111,04814,602 39 89 86 99 131 归属母公司 5,097 8,814 9,445 10,948 14,470 EBITDA6,075 11,505 12,347 14,643 18,695 EPS(当 1.75 3.01 3.19 3.70 4.89 应付票据 0 19 29 35 45 应付账款 1,931 1,641 2,146 2,597 3,375 其他 8,792 8,966 12,663 15,548 20,506 少数股东损益 非流动负债 3,385 3,264 3,264 3,264 3,264 长期借款 0 279 279 279 279 净利润 年)(元) 其他3,3852,9852,9852,9852,985现金流量表单位:百万元 负债合计 16,370 17,764 21,102 25,444 32,190 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 经营活动现 益 266 337 423 522 653 金流 4,589 10,616 13,860 12,696 18,223 归属母公司股东权益 38,492 46,590 53,410 61,270 71,752 净利润 5,136 8,903 9,531 11,048 14,602 负债和股东权益 55,127 64,690 74,935 87,236 104,596 折旧摊销 1,480 1,917 2,380 2,775 3,126 财务费用 63 -187 231 234 279 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -1,356 -188 -832 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -574 585 2,517 -902 825 动 营业总收入22,90239,35541,61850,18665,394其它-159-413334445 投资活动现 同比（%） 38.5% 71.8% 5.8% 20.6% 30.3% 金流 -4,839 -9,690 -5,113 -4,463 -3,771 归属母公司净利润 5,097 8,814 9,445 10,948 14,470 资本支出 -6,934 -9,668 -5,710 -4,820 -4,240 同比（%） 72.2% 72.9% 7.2% 15.9% 32.2% 长期投资 1,908 -80 -185 -95 -135 毛利率（%） 36.3% 37.3% 37.3% 37.0% 37.2% 其他 187 58 782 452 604 ROE% 13.2% 18.9% 17.7% 17.9% 20.2% 筹资活动现 -1,724 -1,278 -3,693 -2,334 -3,279 金流 EPS(摊 薄)(元) 1.75 3.01 3.19 3.70 4.89 吸收投资 104 150 7 0 0 P/E 67.76 26.91 23.51 20.28 15.34 借款支付利息或 2,281 3,332 -874 1,000 1,000 P/B 9.11 5.15 4.16 3.62 3.09 EV/EBITDA 57.04 20.66 17.33 14.28 10.64 股息现金流净增 -916-1,598-2,875-3,334-4,279 加额-2,053-1915,0555,89911,173 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1 名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/ 零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责 CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团