23Q1业绩符合预期，财富管理业务稳步推进

事件：平安银行公布2023年一季报，营收451亿元，同比下降2.4%，归母净利润146亿元，同比增长13.6%；不良率1.05%，环比上年末持平。 业绩：Q1营收增速符合预期，利润增长13.6% Q1营收同比-2.4%，在息差下行、债券和外汇市场波动等因素影响下承压，但在拨备覆盖率达到290%、前几年已加大非信贷业务处置及计提的情况下，拨备计提压力减少（Q1同比少提30亿），支撑利润增速保持在13.6%的较高水平，具体来看： 1）利息净收入：Q1增长0.54%，净息差为2.63%，环比Q4单季度下降5bps，主要是负债成本上升拖累。 A、资产端：Q1生息资产收益率环比提升3bps至4.81%，在贷款收益率（5.79%）保持平稳的情况下，债券和同业资产收益率环比提升5bps和28bps，形成一定支撑。其中，对公贷款在外币“加息环境”支撑下环比上升12bps至4.13%，零售环比下降5bps至7.07%。 B、负债端：Q1付息负债成本率（2.24%）环比略升5bps，主要是存款成本上升5bps至2.2%。结构上，主要是对公存款利率上升7bps至2.16%，除了外币存款处于“加息环境”成本上升有关，国内对公存款竞争相对激烈，预计成本也有上行压力。 2）非息收入：Q1下降9%，A、手续费及佣金净收入单季度基本持平，其中，财富管理手续费收入同比增长4.8%（主要是代理保险收入同比84%形成支撑），B、其他非息收入仍表现较弱，主要是受到债券和外汇市场波动影响，Q1公允价值变动损益、投资收益、汇兑收益同比分别少增6.36亿元、5.75亿元、3.46亿元，拖累业绩表现。 资产质量：整体保持稳健，零售略有波动，预计随经济好转后续有所改善。 1）3月末不良率1.05%，环比上年末持平，逾期率（1.53%）、关注率（1.75%）均有所下降，拨备覆盖率290%，基本稳定，拨贷比稳步提升1bp至3.05%，整体仍保持稳健。 不良率拆分来看： A、对公贷款不良率（0.6%）较上年末下降12bps。其中，对公房地产不良率1.22%，较上年末下降21bps，预计在资产分类新规下，地产行业外部经营环境改善，部分贷款评级上调，带动资产质量改善。 B、零售不良率（1.41%）较上年末略升9bps，主要受外部环境影响，个人客户的还款能力暂未完全恢复。其中，信用卡、新一贷、汽车金融贷款不良率分别提升13bps、32bps、27bps至2.81%、1.6%和1.53%，除了风险略有暴露之外，公司也在主动进行风险管控，信用卡、新一贷、汽车金融贷款规模单季度压降173亿元、85亿元和13亿元，造成数据波动。 房屋按揭及持证抵押贷款不良率下降5bps至0.32%，仍处于较低水平，预计随着经济逐步企稳修复，后续资产质量有望稳步好转。 2）加大核销力度（Q1核销贷款158亿，同比+21%），预计主要在零售贷款。测算加回核销后的不良生成率2.04%，较年报下降3bps。 3）继续加大不良资产回收力度，Q1收回不良资产117.2亿，其中收回已核销不良资产本金78亿元（含收回已核销不良贷款70.5亿元）。 资产负债：Q1存贷款稳步增长，预计零售贷款后续有望稳步恢复。 1）一季度末总资产5.5万亿元，较去年末增长2.5%，其中贷款3.4万亿元，环比+3.3%，Q1新增1103亿贷款中，对公贷款增长800亿元，为一季度投放主力。零售增长107亿，信用卡、新一贷、汽车金融贷款规模单季度压降173亿元、85亿元和13亿元，按揭贷款增长7亿，相对平稳，而持证抵押贷款作为“相对安全”的优质资产增长近340亿，成为零售增长的主要支撑。随着2023年经济环境企稳、消费需求复苏，预计零售信贷投放有望稳步恢复。 地产方面：全行表内对公房地产业务敞口3220.93亿（较上年末下降15.42亿元），占总资产比重降至5.9%，其中对公开发贷款945.61亿，占本行口径发放贷款和垫款本金总额的2.7%，较上年末下降0.1pc。整体平均抵押率在44%以上，且近96%在一二线、长三角、大湾区，资质较好。 表外涉房敞口848.37亿元，较年初压降47亿。 2）存款较上年末增1566亿至3.5万亿（增幅4.7%），结构上，主要是个人存款吸收较好，增长916亿，或与理财转化有关（理财规模减少762亿），对公存款增长649亿。整体来看，Q1存款+理财增长803亿，增幅为2%。 业务：财富管理基本盘增长稳健、保险业务表现亮眼。 1）零售方面，2023年一季度末零售客户达到1.25亿（较上年末稳步+1.37%），AUM较年末+5.2%至3.77万亿。高端客户增长更好，私行客户增4.2%至8.39万户，私行AUM较年末增9.9%至1.78万亿。银保团队建设持续推进，新队伍在职人数超1700人，支撑一季度代理保险业务收入同比高增84%，财富管理整体收入同比增长4.8%。 2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中存款余额2486.92亿元（较上年末+10.6%）。 投资建议：目前估值仅为0.57x23PB，最近3年估值分位数仅为5%左右。 短期来看，Q1业绩低点市场已有预期，若后续消费需求稳步恢复、零售资产质量改善、财富管理业务修复，公司业绩修复的弹性较大；中长期看，其业绩还有改善空间，存款成本优化+财富管理中收发展+信用成本下降释放利润，这三项优化也是其业务实力提升的体现，在对公做精+零售财富管理战略持续升级的情况下，可以增强市场对于中长期业绩稳健性、确定性的信心，推动估值中枢的提升，维持前次“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速恶化；消费复苏不及预期；地产风险发酵拖累资产质量。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标