成本压力缓解，全国化持续推进

东鹏饮料(605499.SH) 成本压力缓解，全国化持续推进 食品饮料 2023年04月25日 推荐(维持) 股价:188.01元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤 总股本(百万股)400 流通A股(百万股)76 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)752 流通A股市值(亿元)143 每股净资产(元)13.88 资产负债率(%)56.7 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入85.05亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41亿元，同比增长20.75%。实现扣非归母净利13.52亿元，同比增长24.69%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入24.91亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97亿元，同比增长44.28%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）。 平安观点： 大宗价格高企影响全年毛利率，23Q1盈利能力改善明显。公司全年实现毛利率42.33%，同比下降2.04pcts，毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片以及白砂糖价格同比涨幅较大，导致公司生产成本增加。销售/管理/财务费用率分别为17.04%/3.00%/0.48%，较同期减少2.57/减少0.61/增加0.64pcts；实现净利率16.94%，同比下降0.16pcts。公司2023Q1实现毛利率43.53%，同比上升0.34pcts；销售/管理/财务费用率分别为15.69%/3.25%/-0.24%，较同期下降1.15/下降0.23/下降0.60pcts；实现净利率19.96%，同比上升2.78pcts，23Q1净利率提升主要是受益于成本端压力缓解和费用率的持续优化。 能量饮料大单品保持持续增长，积极打造第二增长曲线。分产品看，2022全年东鹏特饮实现营收81.72亿元（+23.98%），占比96.24%；其他饮料实现营收3.19亿元（-14.23%），占比3.76%。东鹏特饮实现毛利率43.26%，同比下滑2.9%，主要是由于大宗原材料价格上升的影响；其他饮料实现毛利率17.07%，同比上升4.07%。根据尼尔森数据，东鹏特饮在市场销售量占比上升至36.70%，市场销售量保持第一；市场销售额占比上升至26.62%，市场销售额维持第二。公司未来持续加强产品研发投入，构建“东鹏能量+”产品矩阵，围绕能量饮料进行创新升级。同时塑造“东鹏大咖”品牌，以“东鹏补水啦”入局高成长的电解质饮料赛道，通过孵化新品，积极培育第二曲线产品，不断培育新的增长极。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 10,649 13,077 15,627 YOY(%) 40.7 21.9 25.2 22.8 19.5 净利润(百万元) 1,193 1,441 1,857 2,318 2,808 YOY(%) 46.9 20.8 28.9 24.8 21.1 毛利率(%) 44.4 42.3 44.1 44.6 44.8 净利率(%) 17.1 16.9 17.4 17.7 18.0 ROE(%) 28.1 28.4 29.5 29.6 28.9 EPS(摊薄/元) 2.98 3.60 4.64 5.79 7.02 P/E(倍) 63.0 52.2 40.5 32.4 26.8 P/B(倍) 17.7 14.9 11.9 9.6 7.7 东鹏饮料公司年报点评 全国化战略布局持续推进，华北西南表现亮眼。分地区来看，广东区域实现营收33.54亿元（+4.84%），收入占比下降至39.50%。而全国区域收入占比持续提升至50.17%，全国化发展加速推进。华东区域实现收入10.22亿元（+32.4%）；华中区域实现营收10.54亿元（+39.94%）；广西区域实现营收8.95亿元（+26.83%）；西南区域实现收入6.77亿元 （+56.83%）；华北区域实现营收6.13亿元（+80.44%）。华北区域和西南区域收入增长较为迅速，主要系华北事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。2022年公司合作的经销商数量增长至2779家（同比+20.20%），2023Q1经销商数量达到2793家；2022年公司在全国活跃的终端网点已超过300万家，地级城市覆盖率达100%。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，行业头部格局正在重塑，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2022年报，我们调整业绩预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为18.57亿元（前值为18.33亿元）、23.18亿元（前值为22.60亿元）、28.08亿元(新增)，EPS分别为4.64/5.79/7.02元，对应4月24日收盘价的PE分别为40.5、32.4、26.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期。能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）红牛内耗引发价格战。若泰国天丝和华彬红牛之间为争抢份额引发价格战，行业竞争加剧，则将对第二梯队品牌盈利造成负面影响；3）红牛商标权之争落地。若后续红牛商标权之争结束，预计红牛将加大广宣投入，将挤压第二梯队品牌份额；4）公司全国化扩张不及预期。公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7246 6398 9218 12408 现金 2158 1814 4059 6642 应收票据及应收账款 25 32 39 47 其他应收款 16 27 33 39 预付账款 127 210 258 308 存货 394 537 655 779 其他流动资产 4527 3778 4175 4591 非流动资产 4623 4304 3959 3629 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2323 2342 2336 2065 无形资产 357 298 238 179 其他非流动资产 1943 1664 1385 1385 资产总计 11870 10702 13178 16037 流动负债 6706 4342 5312 6334 短期借款 3182 0 0 0 应付票据及应付账款 651 770 938 1116 其他流动负债 2873 3572 4374 5218 非流动负债 100 62 26 -4 长期借款 85 47 12 -18 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 6805 4404 5338 6331 少数股东权益 0 0 0 0 股本 400 400 400 400 资本公积 2080 2080 2080 2080 留存收益 2584 3819 5359 7226 归属母公司股东权益 5064 6299 7840 9706 负债和股东权益 11870 10702 13178 16037 单位:百万元 东鹏饮料公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 8505 10649 13077 15627 营业成本 4905 5950 7250 8630 税金及附加 93 114 140 167 营业费用 1449 1813 2301 2735 管理费用 256 330 418 500 研发费用 44 65 80 96 财务费用 41 65 -9 -19 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 -0 -0 -0 其他收益 56 34 34 34 公允价值变动收益 13 0 0 0 投资净收益 70 34 34 34 资产处置收益 -2 -0 -0 -0 营业利润 1854 2378 2963 3585 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 21 20 20 20 利润总额 1836 2360 2945 3567 所得税 395 502 627 759 净利润 1441 1857 2318 2808 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1441 1857 2318 2808 EBITDA 2101 2745 3280 3879 EPS（元） 3.60 4.64 5.79 7.02 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 25.2 22.8 19.5 营业利润(%) 21.3 28.2 24.6 21.0 归属于母公司净利润(%) 20.8 28.9 24.8 21.1 获利能力毛利率(%) 42.3 44.1 44.6 44.8 净利率(%) 16.9 17.4 17.7 18.0 ROE(%) 28.4 29.5 29.6 28.9 ROIC(%) 64.8 48.3 91.0 136.3 偿债能力资产负债率(%) 57.3 41.1 40.5 39.5 净负债比率(%) 21.9 -28.1 -51.6 -68.6 流动比率 1.1 1.5 1.7 2.0 速动比率 0.6 0.9 1.2 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 343.6 332.5 332.5 332.5 应付账款周转率 7.8 8.0 8.0 8.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.60 4.64 5.79 7.02 每股经营现金流(最新摊薄) 5.03 8.85 7.56 8.78 每股净资产(最新摊薄) 12.66 15.75 19.60 24.26 估值比率P/E 52.2 40.5 32.4 26.8 P/B 14.9 11.9 9.6 7.7 EV/EBITDA 33.4 26.0 21.2 17.3 单位:百万元 经营活动现金流 2011 3542 3025 3513 净利润 1441 1857 2318 2808 折旧摊销 224 319 345 331 财务费用 41 65 -9 -19 投资损失 -70 -34 -34 -34 营运资金变动 521 1322 395 417 其他经营现金流 -146 11 11 11 投资活动现金流 -3336 23 23 23 资本支出 795 -0 0 0 长期投资 -2610 0 0 0 其他投资现金流 -1522 23 23 23 筹资活动现金流 1764 -3908 -804 -953 短期借款 2558 -3182 0 0 长期借款 -35 -38 -35 -30 其他筹资现金流 -759 -688 -768 -923 现金净增加额 424 -343 2244 2583 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）