多产品进入客户验证阶段，订单金额持续增长保障公司业绩可期

2023年04月24日 公司研究●证券研究报告 拓荆科技（688072.SH） 公司快报 多产品进入客户验证阶段，订单金额持续增长保障公司业绩可期事件点评：4月21日，拓荆科技发布2023年第一季业绩报告，2023Q1公司实现营收4.02亿元，环比下降43.65%，同比增长274.24%；归母净利润为0.54亿元，环比下降59.00%，相较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润为0.20亿元，环比下降70.39%，相较上年同期扭亏为盈。毛利率49.78%，环比下降0.80pcts，同比增长2.34pcts；净利率12.99%，环比下降5.13pcts，较上年同期由负转正。2022年，公司营收17.06亿元，同比增长125.02%，业绩符合预期。PECVD设备为公司主要收入贡献者，占总营收比例超90%。2022年PECVD设备营收为15.63亿元，同比增长131.44%，占营收91.65%，毛利率为49.41%；SACVD业务营收为0.89亿元，同比增长117.39%，占营收5.25%，毛利率为46.82%；ALD设备营收为0.33亿元，同比增长13.85%%，占营收1.91%，毛利率为46.04%。2022年业绩变化主要原因包括：（1）国内半导体设备需求增加，全年订单大幅增长：受益于国内半导体行业良好发展态势，国内半导体设备需求增加，公司2022年全年签订销售订单金额为43.62亿元（不含Demo订单），新增订单与上年同期相比增加95.36%。（2）薄膜系列产品应用规模持续扩大：公司薄膜系列产品在晶圆制造产线量产应用规模持续扩大，公司设备在客户端产线生产产品累计流片量突破1亿片。且公司设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间（Uptime）超过90%，达国际同类设备水平。各产品线研发进展顺利，晶圆对晶圆键合产品完成从0到1且送至客户端验证。（1）PECVD系列产品：持续扩大通用介质薄膜材料及先进薄膜材料工艺应用覆盖，多种不同工艺指标先进薄膜材料（包括LoKⅠ、ACHM、ADCⅠ、HTN等）和设备均通过客户验证，进入量产产线。UVCure（HTN工艺）设备已通过不同客户产线验证，并实现产业化应用；（2）ALD系列产品：PE-ALD（PF-300TAstra）产品在现有客户端完成产业化验证，取得突破性进展，PE-ALD（NF-300HAstra）在客户端验证进展顺利。Thermal-ALD（PF-300TAltair、TS-300Altair）设备已完成研发，并出货至不同客户端进行验证，可沉积Al2O3等金属化合物薄膜。（3）HDPCVD系列产品:HDPCVD设备可以同时进行薄膜沉积和溅射，HDPCVD(PF-300THesper）设备已通过产线验证，实现销售。（4）混合键合系列产品：成功研制首台晶圆对晶圆键合产品Dione300，并出货至客户端进行验证。已完成芯片对晶圆键合表面预处理产品Pollux研发，该产品已出货至客户端进行验证。库存80%商品取得正式销售订单，为后续业绩注入增长动能。受益于市场需求增加以及客户对公司产品认可度持续提升，公司新增订单及在手订单金额不断增加，为公司业绩快速增长提供有力保障。公司2022年产销量均实现大幅度增长，产量增长76.77%，销量增长96.23%，产销规模持续提高。库存数量合计162台，其中80%以上为已取得正式销售订单的发出商品，为后续年度营业收入增长提供保 投资评级增持-A(首次)股价(2023-04-24)406.02元交易数据总市值（百万元）51,352.92流通市值（百万元）27,893.64总股本（百万股）126.48流通股本（百万股）68.7012个月价格区间435.00/96.53一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益48.2461.64314.44绝对收益46.8456.88313.67 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 障。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为28.19/39.24/53.07亿元，增速分别为65.3%/39.2%/35.3%；归母净利润分别为5.61/8.28/10.90亿元，增速分别为52.3%/47.5%/31.7%；对应PE分别91.5/62.0/47.1。考虑到拓荆科技PECVD薄膜材料设备全系列覆盖，且晶圆对晶圆键合等产品取得突破性进展，并进入客户验证阶段，叠加美国政策限制使国产设备导入迎来历史机遇，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：半导体行业景气度不及预期；国产替代进程放缓；公司产品研发进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 758 1,706 2,819 3,924 5,307 YoY(%) 74.0 125.0 65.3 39.2 35.3 净利润(百万元) 68 369 561 828 1,090 YoY(%) 696.1 438.1 52.3 47.5 31.7 毛利率(%) 44.0 49.3 50.2 51.8 52.0 EPS(摊薄/元) 0.54 2.91 4.44 6.55 8.62 ROE(%) 5.6 9.8 13.1 16.1 17.5 P/E(倍) 749.8 139.4 91.5 62.0 47.1 P/B(倍) 43.1 13.8 12.0 10.1 8.3 净利率(%) 9.0 21.6 19.9 21.1 20.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2175 6820 7751 9501 11476 营业收入 758 1706 2819 3924 5307 现金 965 3827 3949 4322 4782 营业成本 424 865 1404 1893 2545 应收票据及应收账款 104 283 356 533 670 营业税金及附加 7 17 23 31 47 预付账款 53 96 150 192 270 营业费用 97 192 276 362 496 存货 953 2297 2977 4131 5429 管理费用 45 81 123 168 228 其他流动资产 100 318 319 323 325 研发费用 288 379 557 744 969 非流动资产 343 493 745 975 1260 财务费用 -19 -18 1 22 47 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -26 -25 -39 -53 固定资产 216 382 606 815 1075 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产 43 44 49 48 47 投资净收益 0 14 5 5 6 其他非流动资产 85 67 90 111 138 营业利润 56 357 553 817 1075 资产总计 2518 7313 8496 10475 12736 营业外收入 11 8 5 7 8 流动负债 1016 2947 3604 4797 6007 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 400 400 400 400 利润总额 67 364 559 823 1083 应付票据及应付账款 406 871 1202 1592 2166 所得税 0 0 1 2 2 其他流动负债 610 1675 2002 2804 3441 税后利润 67 364 558 822 1081 非流动负债 309 659 627 591 562 少数股东损益 -2 -4 -4 -6 -9 长期借款 0 270 238 203 173 归属母公司净利润 68 369 561 828 1090 其他非流动负债 309 389 389 389 389 EBITDA 56 319 512 786 1052 负债合计 1324 3605 4231 5388 6569 少数股东权益 1 -4 -7 -14 -23 主要财务比率 股本 95 126 126 126 126 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1003 3122 3122 3122 3122 成长能力 留存收益 95 464 1021 1843 2923 营业收入(%) 74.0 125.0 65.3 39.2 35.3 归属母公司股东权益 1193 3712 4273 5101 6191 营业利润(%) 509.2 533.4 55.2 47.6 31.7 负债和股东权益 2518 7313 8496 10475 12736 归属于母公司净利润(%) 696.1 438.1 52.3 47.5 31.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 49.3 50.2 51.8 52.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.0 21.6 19.9 21.1 20.5 经营活动现金流 137 248 382 704 882 ROE(%) 5.6 9.8 13.1 16.1 17.5 净利润 67 364 558 822 1081 ROIC(%) 3.2 6.6 9.5 12.6 14.3 折旧摊销 18 28 38 55 75 偿债能力 财务费用 -19 -18 1 22 47 资产负债率(%) 52.6 49.3 49.8 51.4 51.6 投资损失 0 -14 -5 -5 -6 流动比率 2.1 2.3 2.2 2.0 1.9 营运资金变动 46 -163 -210 -190 -315 速动比率 1.1 1.4 1.2 1.0 0.9 其他经营现金流 27 50 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -150 -151 -285 -279 -355 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -3 2790 25 -51 -68 应收账款周转率 8.6 8.8 8.8 8.8 8.8 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 2.91 4.44 6.55 8.62 P/E 749.8 139.4 91.5 62.0 47.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.96 3.02 5.56 6.98 P/B 43.1 13.8 12.0 10.1 8.3 每股净资产(最新摊薄) 9.43 29.35 33.78 40.33 48.95 EV/EBITDA 899.6 150.7 93.8 60.6 44.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司