业绩符合预期，全产业链优势凸显

4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收90.62亿元，同比增长63.29%，归母净利润23.16亿元，同比增加56.53%；基本每股收益3.56元。2023年一季度公司实现营收约19.26亿元，同比减少6.35%; 归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比减少8.43%。 业绩符合预期，产业链一体化优势凸显 22年公司业绩大幅增长主要系是新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势，主要产品国内外市场需求强劲、原材料涨价及完善产业链带来的盈利能力大幅提升。公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.5、4.5万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了23%、15%，达6.2万元/吨、4.6万元/吨。 23年Q1业绩同比略有下行，我们认为主要系农药市场走弱，尤其除草剂价格跌幅明显拖累公司业绩。23年Q1草甘膦、敌草隆均价同比下滑了42%、16%至4.3万元/吨、4.2万元/吨，公司产业链一体化仍表现出较强的业绩韧性。 新项目稳步推进，持续贡献业绩增量 公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力； 完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大 公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一定的土地储备，且公司拥有32万吨稀缺光气资质，尚有近79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为3.63/4.36/4.99元/股。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表