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业绩符合预期,关注23年高确定性标的

2023-04-24陈彦彤、叶倩瑜、杨哲光大证券金***
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业绩符合预期,关注23年高确定性标的

事件:2023年4月24日,青岛啤酒公布2023第一季度业绩,实现收入107.06亿元,yoy+16.27%,实现归母净利润14.51亿元,yoy+28.86%;实现扣非归母净利润13.49亿元,yoy+32.07%。 销量持续增长,产品结构不断优化升级。 2023年Q1公司累计实现销量236万千升,较2022Q1增长11.02%。23年Q1公司产品销量、收入、利润全面增长。从产品结构看,23Q1青岛啤酒主品牌销量140.1万千升,同比增长7.45%;中高端以上产品实现销量98.4万千升,同比增长11.55%,随着即饮消费场景逐步恢复,公司产品继续顺利实现高端升级。 受益于产品结构优化,2023Q1公司ASP同比增长4.8%至4531元/千升。 期间费用率收缩,净利率明显改善。 公司23Q1毛利率38.31%,yoy+0.47pcts,主要系产品结构优化,以及包材等价格下降。23Q1公司吨成本同比+4.0%,主要系使用了前期库存的部分高价大麦。23年公司成本预计温和上涨,不排除23年继续提价以对冲成本上涨影响的可能。从各项费用来看,23Q1销售费用率为13.84%,yoy-0.35pcts,主要系公司加强费用投放效率。23Q1管理费用率/研发费用率分别为2.99%/0.10%,分别同比-0.87pcts/+0.04pcts。综合来看,23Q1公司销售净利率为13.76%,同比+1.25pcts。 23年高端产品销量有望加速增长,公司业绩释放确定性高。 23Q1受益于餐饮等消费场景恢复,中高端以上产品销量实现较快增长,带动公司整体销量增长亮眼。展望2023年:1)高端产品销量有望加速增长:疫后餐饮渠道修复,高端产品如白啤、1903、纯生或有超预期增长。从一季度表现看,中高端及以上销量增速亮眼,我们预计23年该趋势能延续,预计23年白啤销量增速超过30%,纯生、1903销量也有望实现双位数增长。2)提价对冲成本压力,毛利率仍有扩张空间:22年12月公司对各价格带产品均有不同幅度提价,覆盖产品较多,足以对冲23年成本端压力。23Q1由于公司仍使用高价大麦导致吨成本提升较多,展望23年预计成本温和上行。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为45.07/53.22/61.62亿元,折合2023-2025年EPS分别为3.30/3.90/4.52元。 当前股价对应2023-2025年PE分别为34x/29x/25x,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。 公司盈利预测与估值简表