2022年报&2023一季报点评：加强海内外布局，业绩持续高增

世运电路（603920）2022年报&2023一季报点评 / 加强海内外布局，业绩持续高增 挖掘价值投资成长 2023年04月24日 / 【投资要点】 多因素助力业绩高增。2022年公司实现营业收入44.32亿元，同比增长17.90%，其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81亿元，分别同比+19.35%/-10.30%，产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长，软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平；2022年公司实现归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，在营收平稳增长的背景下，产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。 毛利率和净利率显著提升，汇兑收益促进财务费用率下降。2022年公司毛利率为18.83%，同比增长3.39pct，净利率为9.06%，同比增长3.74pct，产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升，单季度来看，2022Q4公司毛利率和净利率分别为26.37%/11.69%，同比分别+9.79pct/+7.61pct，环比分别 +7.45pct/-2.16pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为4.16%，同比下降0.79pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct；22年公司研发费用率为3.61%，同比上升0.07pct，研发投入为1.60亿元，公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等领域的研发投入。 2023年Q1利润保持高增。2023年Q1公司实现营收10.15亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%，利润依然保持较高增速。2023Q1公司毛利率和净利率分别为19.03%/6.69%，同比分别+5.16pct/+2.48pct，环比分别 -7.34pct/-5.00pct，盈利能力同比显著提升。从费用端来看，23年Q1期间费用率为7.16%，同比增长2.15pct，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.26pct/+0.56pct/+0.33pct。 加强海内外布局，双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面，公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证，另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产；国内市场方面，公司通过广汽集团旗下 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 62.44% 48.35% 34.25% 20.16% 6.07% -8.03% 4/246/248/2410/2412/242/24 世运电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)9180.03 流通市值（百万元)9180.03 52周最高/最低（元）20.48/11.77 52周最高/最低（PE）43.79/21.15 52周最高/最低（PB）3.78/2.40 52周涨幅（%）37.56 52周换手率（%）413.15 相关研究 《成本端压力释放，汇兑收益助力业绩高增》 2022.10.19 《业绩高增，新能源领域持续发力》 2022.09.05 《紧抓新兴市场发展机遇，客户、产品开拓进展顺利》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 汽车零部件公司认证，在中央控制域及智能座舱域取得定点项目；成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴，其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产，并通过电机、电控系统认证，未来将积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，车身控制域已经实现量产，并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础，也将进一步增长公司在新能源汽车PCB领域的市场份额。 扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300万平方米线路板新建项目一期设计年产能100万平方米，主要应用于5G通信、云计算服务器领域，于2022年4月达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段；公司计划定增募集资金用于二期项目，预计达产后新增双面板、多层板、HDI板年产能150万平方米，公司产能将进一步得到有效补充，有利于巩固公司在行业内的市场地位，促进长期可持续发展。 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024年的营业收入分别至49.72/59.87亿元，预计2025年营业收入为72.70亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至5.17/6.46亿元，预计2025年归母净利润为7.88亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.21/1.48元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4432.01 4971.70 5987.08 7269.83 增长率(%) 17.90% 12.18% 20.42% 21.43% EBITDA（百万元） 738.85 1039.90 1221.60 1438.51 归属母公司净利润（百万元） 434.03 516.97 645.69 787.99 增长率(%) 107.01% 19.11% 24.90% 22.04% EPS(元/股) 0.82 0.97 1.21 1.48 市盈率（P/E） 17.54 19.73 15.80 12.95 市净率（P/B） 2.56 1.89 1.68 1.48 EV/EBITDA 10.29 8.13 7.16 5.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1237.343024.242823.033273.93 存货 461.42631.87674.33902.59 流动资产应收及预付 非流动资产 2798.403492.824107.244460.66 固定资产 2595.093172.513669.933906.35 无形资产 58.22 63.22 68.22 73.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5863.078833.009591.9911105.02 短期借款 149.69139.69129.69119.69 其他长期资产流动负债 其他流动负债 166.90181.46212.85252.74 长期借款 58.50108.50158.50208.50 其他非流动负债 262.69264.69266.69268.69 实收资本 532.18667.18667.18667.18 留存收益 993.721546.702228.383052.38 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3064.67 1192.62 173.29 0.00 29.43 115.66 1321.08 1004.49 1274.07 952.88 2595.15 1315.27 2990.30 5340.19 1469.72 214.36 0.00 129.43 127.66 1809.34 1488.19 1376.07 1002.88 3185.41 3045.27 5408.28 5484.75 1735.00 252.39 0.00 229.43 139.66 1832.47 1489.93 1478.07 1052.88 3310.53 3045.27 6089.96 6644.36 2156.07 311.77 0.00 329.43 151.66 2477.87 2105.45 1580.07 1102.88 4057.94 3045.27 6913.96 少数股东权益 277.61239.32191.49133.12 负债和股东权益5863.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8833.00 9591.99 11105.02 营业成本 3597.403935.824702.305676.91 销售费用 60.83 69.60 95.79123.59 研发费用 160.16183.95233.50290.79 资产减值损失 -36.41-35.00-35.00-35.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -12.23-12.43-14.97-18.17 其他收益 12.90 14.92 17.96 21.81 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.95 2.00 2.00 2.00 利润总额 440.86526.02656.99801.78 净利润 401.41478.68597.86729.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 434.03516.97645.69787.99 少数股东损益 EBITDA 4432.01 12.90 156.04 -32.42 -1.45 0.68 442.13 3.22 39.45 -32.63 738.85 4971.70 14.92 174.01 33.36 0.00 0.99 527.52 3.50 47.34 -38.29 1039.90 5987.08 29.94 233.50 1.77 0.00 1.20 658.49 3.50 59.13 -47.83 1221.60 7269.83 43.62 290.79 9.93 0.00 1.45 803.28 3.50 72.16 -58.37 1438.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 987.72 1025.94 909.31 1368.52 净利润 401.41 478.68 597.86 729.62 折旧摊销 291.17 430.58 510.58 571.58 营运资金变动 175.57 9.64 -312.65 -53.30 其它 119.58 107.05 113.52 120.61 投资活动现金流 -1022.61 -1137.93 -1140.27 -943.22 资本支出 -1054.48 -1125.51 -1125.30 -925.05 投资变动 44.10 0.00 0.00 0.00 其他 -12.23 -12.43 -14.97 -18.17 筹资活动现金流 -513.40 1898.89 29.75 25.61 银行借款 337.30 40.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 50.00 50.00 50.00 股权融资 0.00 1865.00 0.00 0.00 其他 -850.69 -56.11 -60.25 -64.39 现金净增加额 -500.39 1786.90 -201.21 450.91 期初现金余额 1721.23 1220.84 3007.74 2806.53 期末现金余额主要财务比率 1220.84 3007.74 2806.53 3257.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 17.90% 12.18% 20.42% 21.43% 营业利润增长 83.67% 19.31% 24.83% 21.99% 归属母公司净利润增长 1