PTA月报：负反馈触发短期调整，中期仍有多配机会

国信期货PTA月报 PTA 负反馈触发短期调整，中期仍有多配机会 2023年4月23日 主要结论 供应方面，1季度PTA释放500万吨产能，嘉通能源2#及恒力惠州2#计划在二季度投产，随着新产能逐步兑现，PTA过剩矛盾势必加重，产能利用率或将继续下滑。不过，目前PTA行业集中度较高，头部企业经营策略影响较大，大厂通过灵活生产平衡供需，PTA供给端弹性放大，对现货市场调控能力较强，市场以“需”定“供”特征突出。 需求方面，4月份聚酯库存虽有所累积，但尚处于合理范围内，且终端织造工厂原料备货较低，月底还有节前常规补库，故当前聚酯大厂减产态度谨慎，但如果终端持续走弱，成品库存将加速累积，加之现金流不能得到修复，届时聚酯工厂将不得不加大减产力度，进而直接利空PTA需求，关注需求负反馈向上游传导情况。 成本方面，亚洲炼化装置集中检修，美国调油需求亦处于旺季，二季度远东芳烃供应偏紧，PX/石脑油价差有望维持高位，但原油走弱势必会拖累PX绝对价格，进而影响到PTA成本重心中枢。此外，如果需求端矛盾继续激化，减产行为可能向上游PTA环节蔓延，这将对PX构成直接需求利空，进而倒逼PX让利实现产业链利润再平衡，市场预期的转向将成为行情拐点。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，短期看产业链上游强势，在高基差及强成本支撑下，PTA绝对价格偏强，但终端需求季节性趋弱，下游聚酯工厂部分降负，需求负反馈矛盾积累或触发市场调整。中期来看，PTA高检修弱化供应端矛盾，市场以“需”定“供”实现动态弱平衡，检修背景下PX偏紧，但PX-PTA估值偏高，上行驱动有所转弱，后续成本受油价影响较大，关注PTA检修意愿变化。建议回调后逢低多配思路。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 4月份PTA高位宽幅震荡。市场围绕成本及供需激烈博弈，装置检修导致PX货源紧张，PXN价差持续高位，成本端表现出强支撑，而PTA供应商采购拖市，现货价格坚挺运行，远期合约持续高贴水，但高价原料挤压下游利润，加之需求季节性趋弱，织造加弹开工较3月显著下滑，且负反馈逐步向聚酯蔓延。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.流通货源偏紧，但PTA社会库存累积 4月PTA维持偏低负荷运行。1季度国内消费稳步复苏，纺织服装销售同比增长9.0%，但同期外贸出口同比下滑6.8%（按美元计），内外冲抵使得PTA需求端未有超预期表现。但是，供应端却有500万吨新产能投放，为了平衡市场供需，PTA工厂只能通过轮动检修来压低产量。 图3：PTA开工率季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存来看，1-2月受春节假期影响，PTA季节性累库但幅度低于预期，3月PTA在旺季需求加持下启动去库，但4月份因终端需求趋弱，聚酯原料需求下滑，当月社会累库大约25万吨。但是，因市场货源较为集中，且主力供应商持续采购，我们看到4月份PTA流通库存始终处于近4年同期最低水平。 图5：PTA流通库存（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 1季度PTA陆续释放了500万吨产能，而嘉通能源2#及恒力惠州2#计划在二季度投产，随着新产能逐步兑现，PTA过剩矛盾势必加重，产能利用率或将继续下滑。不过，目前PTA行业集中度较高，头部企业经营策略影响较大，大厂通过灵活生产平衡供需，PTA供给端弹性放大，市场以“需”定“供”特征突出。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 企业 产能 装置状态 企业 产能 装置状态 逸盛宁波 200 负荷9成 宁波台化 120 正常运行，计划6月检修2周 220 负荷9成 东营威联 250 4月8日检修，计划5月底重启 逸盛新材料 330 2023年1月已检修，负荷9成 洛阳石化 32.5 3月3日检修，重启时间待定 330 负荷9成 川能化学 100 正常运行 嘉兴石化 150 正常运行 中泰石化 120 维持5成负荷，计划5月初检修 220 现正常运行 逸盛大连 225 2023年2月底重启，正常运行 嘉通能源 250 正常运行 375 正常运行 扬子石化 65 2022年12月停车，重启待定 北方某厂 220 3月检修2周，正常运行 海伦石化 120 正常运行 220 正常运行 120 2月-3月底已检修，正常运行 220 正常运行 仪征化纤 35 4月13日检修，重启待定 250 正常运行，计划5月中旬检修2周 65 3月29日检修，4月6日重启 250 正常运行 亚东石化 70 3月28日检修，计划5月1日重启 逸盛海南 200 负荷8成 虹港石化 150 2022年3月停车，重启时间待定 福海创 450 负荷8成 240 3月6日-26日检修，正常运行 英力士 110 负荷8成 独山能源 220 正常运行 125 3月25日检修，计划5月5日重启 220 正常运行 百宏 250 计划5月上旬检修2-3周 蓬威石化 90 重启中，尚未出合格品 恒力惠州 250 3月19日出料，正常运行 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.需求季节性趋弱，负反馈矛盾积累 4月份需求逐步由旺转淡。目前市场“银四”进入尾声，终端需求季节性趋弱，江浙织机开工率较3月高点显著回落，且局部产区呈现加速迹象，在需求趋弱及亏损压力下，近期聚酯减产也开始增多，但以中小企业居多，主流大厂未明显松动，PTA需求端负反馈仍在积累，关注后续减产矛盾激化情况。 图7：江浙织机开工季节性（%）图8：聚酯开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创资讯统计，4月21日当周长丝加权库存23.8天、涤纶短纤库存9.7天，较3月份环比增加2.0天、3.2天。4月份聚酯库存虽有所累积，但尚处于合理范围内，且终端织造工厂原料备货较低，月底还有节前常规补库。由于库存压力不大，故当前聚酯大厂减产态度谨慎，但随着终端持续走弱，成品库存预计将加速累积，进而可能倒逼聚酯工厂降低负荷运行。 图9：长丝加权库存（天）图10：涤纶短纤毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 从盈利角度看，下游聚酯因无法转嫁成本，涤纶长丝及短纤现金流全面转负，聚酯瓶片利润也被压缩在低位，但为了留住一线生产工人，保持企业经营的稳定性，企业主只能选择停产部分产线或降低产线负荷。不过，此举也是缓兵之计，如果现金流长时间不能得到修复，聚酯工厂将不得不加大减产力度，进而直接利空PTA需求，关注需求负反馈向上游传导情况。 图11：长丝POY毛利（元/吨）图12：涤纶短纤毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.检修支撑PXN高位运行，关注产业链利润再平衡 1-2月布油始终在78-88美元区间震荡，3月中旬原油受欧美银行事件冲击破位下跌，之后随着系统风险暂时解除，且OPEC+宣布联合减产，4月初布油快速反弹至80美元以上，但在海外高息及需求担忧下，近期油价再度回调走弱。但是，在高检修及低库存背景下，今年东北亚PX市场却异常强势，尤其3月下旬国内大型装置降负停车极大削减国内供应，东北亚PX/石脑油价差持续保持在420美元以上高位，处于近4年同期最高水平。 图13：原油及PX价格走势图14：亚洲PX周开工率（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 由于亚洲炼化装置集中检修，而美国调油需求亦处于旺季，预计二季度远东芳烃供应仍将偏紧，PX/石脑油价差有望维持高位，但原油走弱势必会拖累PX绝对价格，进而影响到PTA成本重心中枢。此外，如果需求端矛盾继续激化，减产行为可能向上游PTA环节蔓延，这将对PX构成直接需求利空，进而倒逼PX让利实现产业链利润再平衡，市场预期的转向将成为行情拐点。 图15：二甲苯美亚价差（美元/吨）图16：亚洲芳烃裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，1季度PTA释放500万吨产能，嘉通能源2#及恒力惠州2#计划在二季度投产，随着新产能逐步兑现，PTA过剩矛盾势必加重，产能利用率或将继续下滑。不过，目前PTA行业集中度较高，头部企业经营策略影响较大，大厂通过灵活生产平衡供需，PTA供给端弹性放大，对现货市场调控能力较强，市场以“需”定“供”特征突出。 需求方面，4月份聚酯库存虽有所累积，但尚处于合理范围内，且终端织造工厂原料备货较低，月底还有节前常规补库，故当前聚酯大厂减产态度谨慎，但如果终端持续走弱，成品库存将加速累积，加之现金流不能得到修复，届时聚酯工厂将不得不加大减产力度，进而直接利空PTA需求，关注需求负反馈向上游传导情况。 成本方面，亚洲炼化装置集中检修，美国调油需求亦处于旺季，二季度远东芳烃供应偏紧，PX/石脑油价差有望维持高位，但原油走弱势必会拖累PX绝对价格，进而影响到PTA成本重心中枢。此外，如果需求端矛盾继续激化，减产行为可能向上游PTA环节蔓延，这将对PX构成直接需求利空，进而倒逼PX让利实现产业链利润再平衡，市场预期的转向将成为行情拐点。 综上所述，短期看产业链上游强势，在高基差及强成本支撑下，PTA绝对价格偏强，但终端需求季节性趋弱，下游聚酯工厂部分降负，需求负反馈矛盾积累或触发市场调整。中期来看，PTA高检修弱化供应端矛盾，市场以“需”定“供”实现动态弱平衡，检修背景下PX偏紧，但PX-PTA估值偏高，上行驱动有所转弱，后续成本受油价影响较大，关注PTA检修意愿变化。建议回调后逢低多配思路。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。