南华宏观周报：风险在酝酿

风险在酝酿 在此情况下，我们也观察到美国1年期和5年期CDS均大幅上升，表明市场确实对美国财政部违约风险担忧上升。 4月18日是美国国内居民申报上一年收入和纳税情况的最后截止日，从美国 财政部现金余额账户来看，4月18日当天仅增加1085亿美元，截至4月20日， 相对于4月17日，也仅增加1359亿美元，表现疲弱。预期X日可能提前。目前 来看，最早可能出现在5月底6月初。较之前市场普遍的预期有所提前。 2）国内二次疫情开始发酵 新增感染人数在去年11月开始飙升，一般来说体内抗体水平的维持时间为 3-6个月，目前第一批感染者离首次感染已有6个月，对于二次疫情预期开始抬头，加之多地网友“二阳”，导致“新冠”一度冲上热搜。近期市场情绪预计仍有可能受到影响。 1 风险在酝酿3 1.1.数据好走势差3 1.2.风险开始积蓄4 ........................................................................................................................8 1 风险在酝酿 1.1.数据好走势差 本周一季度经济数据公布，从数据本身角度来看，整体依然是向好的，部分研究机构甚至认为可以上修经济增长预期，但市场反应有限，整体走势依然不反映利好。究其原因，可以归结为以下两点： 第一，同比好，环比差。 以消费为例，3月社零同比增速高达10.6%，而限上企业消费品零售总额当月同比也高达10.1%。数据这么高很可能与去年基数低有关，这种现象预计会在接下来的4、5月份表现得更加明显。从环比数据来看，1、2月基本还是沿着传统季节性增速走，但3月环比仅增加0.15%，仅高于2022年，远低于其余年份。 图1.1.1：3月消费增速大幅回升（%）图1.1.2：社零环比增速季节性（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 -30.00 社零当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比 Wind Wind 第二，地产类核心指标依然疲弱。 今年其实除消费外，地产依然备受瞩目。1、2月房地产投资累计增速较去年整年回升4.3个百分点，但3月累计投资增速却降低0.1个百分点至-5.8%，未能呈现再次回升的态势。分项来看，1-2月地产投资增速的回升主要来自于土地购置费的快速上升，3月土地购置费再次转负，地产投资增速也受到拖累。不过代表实物需求的建筑工程、安装工程投资增速开始有所改善，建安投资累计增速从-12.73%回升至-11.02%。 图1.1.3：3月地产累计投资增速略微下降（%）图1.1.4：建安投资增速回升（%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 房地产开发投资完成额:累计同比 建筑工程安装工程设备工器具购置其他费用 Wind Wind 从整个链条来看，情况依然不乐观。除竣工面积持续改善外，新开工面积和施工面积均呈现萎缩态势。虽然按照统计局口径，新房销售同比增速回升至-1.8%，但假如计算下新房销售面积的累计同比增速，可知新房销售面积累计同比增速依然维持在-3.5%水平。 图1.1.5：各链条累计同比增速对比（%）图1.1.6：商品房销售依然低迷（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -1.8-03.60 - 9.40 -19.20 -5.2-04.40 14.70 8.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -50.00 2023-032023-02 商品房销售面积:累计同比 商品房销售面积:累计值:同比 Wind Wind 1.2.风险开始积蓄 1）美国债务上限问题再次浮出水面 本周1个月美国国债利率不断下行，而3个月美国国债利率则不断上涨。以对应期限的SOFR利率作为参考指标，4月21日，1M利差下降至-161BP，而同期3M利差为7BP，6M利差为2BP，一定程度上表明市场在小幅抛售3M国债，涌入1M国债，这很可能意味着市场认为3M美国国债将受到债务上限问题扰动，从而产生一定的违约风险。 Wind 图1.2.1：1M美国短期国债相对同期限SOFR利差迅速下降，3M国债相反 在此情况下，我们也观察到美国1年期和5年期CDS均大幅上升，表明市场确实对美国财政部违约风险担忧上升。 Bloomberg 图1.2.2：美国1年期和5年期CDS均大幅上升 自1月19日触及债务上限后，市场一度对这一问题关注度降低。4月18日是美国国内居民申报上一年收入和纳税情况的最后截止日，从美国财政部现金余额账户来看，4月18日当天仅增加1085亿美元，截至4月20日，相对于4月17日，也仅增加1359亿美元，表现疲弱。预期X日可能提前。目前来看，最早可能出现在5月底6月初。较之前市场普遍的预期有所提前。 图1.2.3：美国财政部现金余额账户上升幅度不及预期 Bloomberg 2）国内二次疫情开始发酵 新增感染人数在去年11月开始飙升，一般来说体内抗体水平的维持时间为3-6个 月，目前第一批感染者离首次感染已有6个月，对于二次疫情预期开始抬头，加之多地网友“二阳”，导致“新冠”一度冲上热搜。近期市场情绪预计仍有可能受到影响。 图1.2.4：新增感染人数在去年11月发酵，12月底触顶（人） 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 45.00 全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增+全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增严格指数:中国 Wind 136 310002