有色金属专题报告：海外精铜干扰减少，基本面矛盾将缓解

研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219、 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 海外精铜干扰减少，基本面矛盾将缓解 2023年3月初开始，全球铜库存处于持续下降的状态，目前全球铜显性库存仅剩38.9万吨，比去年同期低23.5万吨，LME和COME铜库存都处于极低的位置。我们认为海外供应端的干扰是主要原因，从年初开始，智利、印尼、韩国、美国等地区冶炼厂因为环保、扩建、技术等原因停产及减产，另外，由于TFM铜矿的权益金问题，TFM铜矿在刚果金境内堆积了20万吨湿法铜无法出口。 4月19日，洛阳钼业发布公告称与刚果金方面就TFM增储权益金问题达成共识，考虑到非洲的运输问题，我们预计TFM铜将在7-8月份以后陆续运到国内。加上4月份以后智利和韩国冶炼厂会陆续复产，以及TFM混合矿扩张项目和KFM项目等陆续投产，下半年海外供应情况有希望好转，基本面矛盾或将缓解。 有色金属专题报告 2023年4月22日 图1：国内社会库存（国内+保税）（万吨）图2：全球铜显性库存（吨） 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2023年 2022年 2021年 2020年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind、SMM 图3：LME铜库存（吨）图4：COMEX铜库存（短吨） 300000 225000 150000 75000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 一、上半年海外精铜干扰集中 今年国内供应非常充足，很大程度上是得益于阳极铜的增加。随着国内生产活动恢复正常，以及价格上涨，废铜被释放出来，因此阳极铜的供应改善，粗铜加工费已经涨到1300元/吨，大幅高于去年四季度的400元/吨底线。进入三月份后，国内冶炼厂进入了检修期，但是大部分企业已经备好了阳极铜，冶炼厂检修的影响量大幅降低。紫金等企业由于阳极铜采购比较顺利，也上调了今年的产量预期。新投产方面， 大冶阳新弘盛项目预计4月底达产，年度产量预期在34万吨。总体来看，国内的生产 情况高于年初的预期，我们把年内增量预期上调至83万吨，远高于年初的69万吨。 但是海外精铜供应存在很多问题，从年初开始，非洲、智利、韩国、印尼、欧洲等国家精铜供应都出现了干扰，影响主要集中在一二季度。 非洲方面，现在海外精铜增量主要是来源于刚果金，根据ICSG数据，去年海外精铜增量为27万吨，刚果金的增量就占了24万吨。但是去年7月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估TFM铜矿储量水平，减少了付给刚果公司Gecamines的特许权使用费，要求洛阳钼业暂停产品营销和出口，洛钼在非洲堆积了20万吨左右的精铜无法出口。另外中铁资源在刚果的Sicomine湿法矿项目也产生了合同纠纷，刚果政府认为铜价上涨以后，矿企利润增高，要求中铁资源付更多的钱为当地搞基础建设，双方谈判僵持，刚果政府下令停止该铜矿的进口，未来可能会影响生产。赞比亚KCM宣布7-8月关闭Nchanga冶炼厂45天，以升级基础设施。该冶炼厂产能为31万吨，近几年每年粗铜产 量13万吨。而且由于近几年非洲的铜矿一直处于增长趋势，但是运力有限，现在非洲 的海运一直比较拥堵，铜出口不顺畅，除了TFM铜以外，还在非洲境内累积了大量的库存。 亚洲市场，韩国Onsan冶炼厂去年8月份设备故障以后，生产一直不正常，今年 3-4月份进行大修，检修比往年多一个月。印尼Gresik冶炼厂3月份开始停产75天， 该冶炼厂年度产量为25万吨。再加上缅甸莱比塘湿法铜矿一直没有复产，东南亚地区除了菲律宾的Pasar以外，基本上没有能正常生产的国家。所以最近海外亚洲市场铜非常紧张，LME韩国及新加坡库存处于下降趋势。 欧洲方面，开年后LME欧洲库存处于下降趋势，这跟欧洲剔除俄铜有关系。另外5-6月份，Aurubis下面的Pirdop冶炼厂和Lunen冶炼厂开始检修，会影响到欧洲的产量。 美国方面，3月COMEX铜库存降至2014年低位，主要原因是智利Chuquicamata冶炼厂停产和智利运输，另外Kennecott冶炼厂精铜产量一季度出现下降，二季度将要停产重建，也是部分原因。 国内精铜供应充足，但是海外非常紧张，两端市场的矛盾最终通过进出口来解决，因此境外来中国的铜减少；而且欧洲剔除了俄铜以后，俄铜并没有来到中国，从1-3月份中国从俄罗斯的进口来看，俄铜的进口量是很低的，4月份市场上俄铜也非常少，市场猜测是因为俄乌战争问题，俄罗斯需要战略储备，因此中国2-4月份的进口量是非常低的。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图5：海外冶炼厂检修减产情况（万吨） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Q1Q2Q3Q4 数据来源：银河期货、wind 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 图6：中国精铜进口量（吨）图7：中国精铜出口量（千吨） 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 100000 80000 60000 40000 20000 0 2021年 2022年 2023年 120 100 80 60 40 20 0 2021年 2022年 2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图8：中国从俄罗斯进口量（吨）图9：中国从非洲进口量（千吨） 数据来源：银河期货、中国海关 二、境外干扰正在减少，下半年基本面矛盾减弱 4月份以后，境外精铜干扰开始减少，4月18日，洛阳钼业发布公告，称与刚果(金)国家矿业公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识。TFM在刚果金境内堆积的20万吨铜可以运出来，考虑到非洲的物流和运输问题，至少要3-4个月时间才能运到国内市场，7月份以后会看到铜陆续运到国内。 二季度以后境外冶炼厂干扰减少，Chuquicamata冶炼厂的主要维护工作预计于4月完成，Onsan冶炼厂3-4月份检修以后，产量也会恢复正常。Gresik冶炼厂停产75天以后，产能会增加30%。 海外投产集中在二季度以后，今年精铜增产主要是以刚果金的湿法铜为主，根据我们统计，今年湿法铜大约有27万吨增量。洛钼在刚果金的KFM、TFM分别在二季度及年中投产，预计今年共增加14万吨左右产量，刚果金Kalongwe湿法铜去年底投产，产能为3万吨，产量也在陆续释放中，今年由于Escondida品位提高，湿法铜产量小幅增加两万吨左右，塞尔维亚博尔冶炼厂二季度完成扩建后投产，产能将达到20万吨。 由于境外铜紧张，东南亚和欧洲的溢价走高，现在非洲和南美洲的铜都在往美国、东南亚、欧洲等地发货，COMEX铜库存见底回升，LME亚洲仓库库存继续下滑的空间不大。国内方面，由于进口铜减少量很多，而国内仍然处于消费旺季，二季度仍然维持去库预期；下半年随着刚果金的铜陆续运到国内市场，供应情况将出现改善，基本面矛盾减弱，具体的情况还要看TFM湿法铜到货节奏和俄铜的释放情况。 16 14 12 10 8 6 4 2 0 TFM KFMKalongweUDOKANMUTOSHIBORGRESIKEscondida总 Q1Q2Q3Q4 图10：海外冶炼厂新投产（万吨） 数据来源：银河期货、wind 表1：月度供需平衡表（万吨） 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 产量 85.33 90.30 95.14 94.00 95.00 95.00 进口量 29.99 24.67 25.70 25.50 25.00 25.00 出口量 1.33 4.17 4.70 1.00 1.00 1.00 净进口 28.66 20.50 21.00 24.50 24.00 24.00 保税区 10.00 18.00 17.26 15.00 14.00 13.00 保税区库存变化 4.53 8.00 -0.74 -2.26 -1.00 -1.00 清关量 24.13 12.50 21.74 26.76 25.00 25.00 国内库存变化 16.59 6.20 -12.35 -2.24 -3.00 -3.00 表观消费量 92.87 96.60 129.23 123.00 123.00 123.00 数据来源：银河期货 表2：全球铜供需平衡表（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 铜精矿产量 17410 17988 18538 18968 同比 3.32% 3.06% 2.32% 铜精矿消费量 17798 18045 18445 18771 同比 1.39% 2.22% 1.77% 铜精矿平衡 -388 -57 93 197 湿法铜 3549 3451 3550 3820 精铜产量 23746 24140 24620 25450 同比 1.66% 1.99% 3.37% 精铜消费 23228 24350 24740 25196 同比 4.83% 1.93% 1.84% 收储 300 -110 0 0 库存 218 -100 -120 254 废铜加工端使用变化 -200 210 -200 100 数据来源：银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进